業(yè)績比較基準(zhǔn)的“窄門”，東方紅量化團隊的“寬路”

量化基金對于大部分普通投資者都比較神秘，今天推薦一篇東方紅量化團隊的文章，主題是在業(yè)績比較基準(zhǔn)新規(guī)下的應(yīng)對思路，探討其“Smart Beta+指數(shù)增強”的雙軌策略如何構(gòu)建可持續(xù)的超額收益體系，可以為大家理解“指增產(chǎn)品”的演化提供參考

2025年10月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引(征求意見稿)》，對基金業(yè)績基準(zhǔn)的約束作用、基金的風(fēng)格一致性提出了前所未有的嚴(yán)格要求。

一個強調(diào)紀(jì)律、約束漂移、回歸本源的投資新時代，正在拉開序幕。如何在業(yè)績基準(zhǔn)之上進行做出更高的收益，如何寫好“增強”這張答卷，是這個時代賦予公募基金的新命題。

在新的監(jiān)管語境下，既能錨定市場基準(zhǔn)、又能追求超額收益的產(chǎn)品，或許正迎來屬于它的黃金時代。“指數(shù)增強”這一原本在量化領(lǐng)域深耕的品類，步入市場的聚光燈下，逐漸受到更多投資者的認可。

在這條考驗著專業(yè)深度與長期堅守的道路上，東方紅資產(chǎn)管理的量化投資團隊是心無旁騖的遠行者。他們對“增強”的理解與實踐，并非單一維度的策略，而是通過兩條并行不悖的路徑，構(gòu)建起一個立體的價值創(chuàng)造體系。

前置的“增強”：為指數(shù)注入更多靈魂

東方紅量化團隊從2011年開始組建，形成了與公司高度一致的價值觀。團隊的初心，是通過嚴(yán)謹?shù)牧炕ぞ撸疃韧诰虿⒎窒碇袊顑?yōu)秀企業(yè)的價值創(chuàng)造。

在團隊的理念中，一個好的策略不應(yīng)該僅僅是數(shù)據(jù)回測的產(chǎn)物，其背后應(yīng)該有著堅實的經(jīng)濟規(guī)律與投資邏輯作為支撐。東方紅量化團隊敏銳地觀察到，市場的經(jīng)濟周期猶如四季更迭，質(zhì)量、成長、價值、紅利這四大風(fēng)格因子也隨之輪番表現(xiàn)。敏銳地捕捉到這一規(guī)律，并將其作為構(gòu)建Smart Beta指數(shù)體系的理論基石。

春天，萬物復(fù)蘇，質(zhì)量為王，具備穩(wěn)固競爭優(yōu)勢和高盈利能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)往往率先領(lǐng)跑。夏天，經(jīng)濟繁榮，聚焦成長，市場熱情高漲，高成長性企業(yè)乘勢而上。秋天，成熟平穩(wěn)，價值凸顯，投資者的目光轉(zhuǎn)向基本面，被低估的價值股有望展現(xiàn)魅力。冬天，市場波動，紅利為盾，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息的紅利股或成為避風(fēng)港。

基于這套四季理論，自2019年以來，東方紅量化團隊與中證指數(shù)公司合作，發(fā)布了四條各具特色的Smart Beta指數(shù)，共同構(gòu)成了一個能夠應(yīng)對不同市場環(huán)境的強大工具箱。

東證競爭指數(shù)（931142）：以質(zhì)量因子為核心，明確對標(biāo)滬深300。編制方案中設(shè)定了“行業(yè)權(quán)重與滬深300指數(shù)對應(yīng)行業(yè)權(quán)重相等”，排除行業(yè)因素的干擾，讓指數(shù)的表現(xiàn)更純粹地聚焦于核心的ROE因子，旨在滬深300的Beta基礎(chǔ)上，力求實現(xiàn)穩(wěn)健的質(zhì)量增強。

東證優(yōu)勢成長指數(shù)（931579）：瞄準(zhǔn)成長風(fēng)格，其核心邏輯是通過“預(yù)期外盈利”挖掘真正的優(yōu)秀成長股。指數(shù)采用SUE（標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈利）作為核心篩選指標(biāo)，通過當(dāng)期超預(yù)期的成長來降維判斷未來增長潛力。同時，采用1/PEG加權(quán)方式，對估值更低、增速更高的公司賦予更多權(quán)重，巧妙地平衡了成長性與估值之間的關(guān)系。

東證價值指數(shù)（931258）：專注價值風(fēng)格，旨在篩選出盈利持續(xù)性好且估值較低的股票。該指數(shù)對備選樣本進行了市值中性化處理，有效避免了指數(shù)表現(xiàn)受到大市值或小市值股票的干擾，從而實現(xiàn)對價值因子更為純粹的暴露。

東證紅利低波指數(shù)（931446）：聚焦紅利因子。在選樣指標(biāo)上，東證紅利低波并未沿用市場上常見的歷史股息率，而是使用獨創(chuàng)的預(yù)期股息率（過去三年股利支付率均值除以市盈率），在預(yù)測股息表現(xiàn)上更具前瞻性。同時加入低波動因子，以獲得更加純粹和穩(wěn)健的紅利暴露。

表：東方紅系列Smart Beta指數(shù)

簡稱

代碼

基日

發(fā)布日

指數(shù)發(fā)布后

漲跌幅

同期中證全指

漲跌幅

東證競爭

2009-12-31

2019-03-20

36.98%

31.39%

東證紅利低波

2009-12-31

2020-04-21

77.10%

32.50%

東證優(yōu)勢成長

2009-12-31

2020-11-09

68.69%

8.16%

東證價值

2009-12-31

2024-09-30

51.17%

36.65%

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)官網(wǎng)、Wind，數(shù)據(jù)截至2025-10-31，指數(shù)歷史數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)及對應(yīng)基金的業(yè)績

從指數(shù)發(fā)布后的實盤運行表現(xiàn)來看，東方紅系列Smart Beta指數(shù)均獲得了在對標(biāo)指數(shù)之上的較好收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月底，東證競爭自發(fā)布以來累計收益為36.98%，同期滬深300和中證800分別為21.04%、23.77%；東證紅利低波自發(fā)布以來累計收益為77.10%，同期中證紅利指數(shù)為38.47%；東證優(yōu)勢成長自發(fā)布以來累計收益為68.69%，遠高于同期中證800成長指數(shù)的-12.80%；東證價值自發(fā)布以來累計收益為51.17%，好于同期中證800價值指數(shù)的11.95%。

這些數(shù)字背后，是東方紅量化團隊將投資邏輯寫入指數(shù)編制的成功實踐，也有力地證明了這種在源頭就進行“增強”設(shè)計的指數(shù)具有較好的價值。

這四條指數(shù)，單獨看各自都具備長期配置價值，對高質(zhì)量企業(yè)、穩(wěn)定現(xiàn)金回報、合理價格以及高質(zhì)量成長的追求，一直都是驅(qū)動股票長期回報的根本力量。而組合起來，這些指數(shù)能覆蓋完整的市場周期，在市場表現(xiàn)上可以實現(xiàn)輪番接力，可謂“聚是一團火，散是滿天星”。

基于這些指數(shù)，團隊陸續(xù)推出了東方紅中證競爭力指數(shù)基金（A類007657，C類007658）、東方紅中證東方紅紅利低波動指數(shù)基金（A類012708，C類012709，D類025518）和東方紅中證優(yōu)勢成長指數(shù)發(fā)起基金（A類018920，C類018921）等產(chǎn)品，為投資者提供了將優(yōu)質(zhì)策略便捷落地的工具。

顯性的“增強”：在跟蹤中尋求超越

在很多投資者的傳統(tǒng)認知里，指數(shù)投資與“被動”、“完全復(fù)制”等詞匯劃上等號，管理人只需機械地跟隨指數(shù)即可。但在東方紅量化團隊的哲學(xué)中，這種觀點忽略了指數(shù)投資全鏈條中存在很多大有可為的空間。

例如，與指數(shù)公司合作發(fā)布Smart Beta指數(shù)，是將團隊的主動性在指數(shù)編制層面就體現(xiàn)出來，是一種相對隱性和前置的增強。而布局指數(shù)增強產(chǎn)品，則是將這種主動能力在產(chǎn)品運作層面體現(xiàn)出來，是一種更加顯性的增強。

為了給投資者提供更多元的選擇，東方紅量化團隊設(shè)立了基于主流寬基的指數(shù)增強產(chǎn)品線。觀察東方紅量化團隊的指數(shù)增強產(chǎn)品線，可以發(fā)現(xiàn)這并非簡單地工具堆疊，而是一次深思熟慮的戰(zhàn)略布局。

2024年7月，市場還在底部震蕩的時候，東方紅量化團隊選擇以中證500指數(shù)作為指增產(chǎn)品線的切入點，布局了中證500指數(shù)增強發(fā)起基金（A類021175，C類021176）。

在量化投資領(lǐng)域，中證500一直被視作“兵家必爭之地”。中證500市值位于中盤檔位，既有不錯的成長性和流動性，又不像小盤股那樣波動劇烈。從做增強的角度來看，中證500成份股的市場有效性相對頭部大盤股略低，公司基本面和成長性分化顯著，存在大量信息不對稱和定價偏差，為量化多因子模型提供了肥沃的Alpha土壤。東方紅量化團隊以中證500為起點，通過這個產(chǎn)品的運作積累寶貴的指增經(jīng)驗。

隨后，團隊揚起風(fēng)帆，向著更廣闊的領(lǐng)域駛?cè)ァ牟季种袊陆?jīng)濟核心的東方紅中證A500指數(shù)增強基金（A類024816，C類024817），到聚焦科技創(chuàng)新前沿的東方紅上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強基金（A類025373，C類025374），再到如今即將啟航、覆蓋市場全局的東方紅中證全指指數(shù)增強基金(A類025911,C類015912)。指增產(chǎn)品線的每一步，都精準(zhǔn)落在了關(guān)鍵的戰(zhàn)略節(jié)點上。

表：東方紅指增產(chǎn)品線

產(chǎn)品名稱

產(chǎn)品代碼

成立日期

基金經(jīng)理

跟蹤指數(shù)

東方紅中證500指數(shù)增強發(fā)起A

2024-07-09

徐習(xí)佳

中證500

東方紅中證500指數(shù)增強發(fā)起C

2024-07-09

徐習(xí)佳

中證500

東方紅上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強A

2025-11-18

徐習(xí)佳、戎逸洲

科創(chuàng)綜指

東方紅上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)增強C

2025-11-18

徐習(xí)佳、戎逸洲

科創(chuàng)綜指

東方紅中證A500指數(shù)增強A

2025-11-25

徐習(xí)佳、戎逸洲

中證A500

東方紅中證A500指數(shù)增強C

2025-11-25

徐習(xí)佳、戎逸洲

中證A500

東方紅中證全指指數(shù)增強A

戎逸洲

中證全指

東方紅中證全指指數(shù)增強C

戎逸洲

中證全指

數(shù)據(jù)來源：東方紅資產(chǎn)管理官網(wǎng)，數(shù)據(jù)截至2025-11-28

東方紅量化團隊的目標(biāo)，是構(gòu)建一個覆蓋大、中、小盤，能夠滿足不同投資者風(fēng)險偏好與資產(chǎn)配置需求的立體化指增產(chǎn)品矩陣。

支撐這一宏大布局的，是團隊精心打造的強大Alpha增強策略。東方紅量化團隊通過扎實的因子研究，追求獲取長期可復(fù)制、可解釋、可傳承的Alpha。其增強策略的核心，是兩大類邏輯迥異、相輔相成的指增策略：

第一類是基于個股基本面的價值發(fā)現(xiàn)，團隊通過深度分析企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)、盈利能力、成長質(zhì)量與估值水平，力求捕捉那些被市場暫時低估的投資機會。第二類則是量價策略，通過對海量交易數(shù)據(jù)的分析，觀察資金流向與投資者行為模式中蘊含的趨勢性機會。

這兩大類策略邏輯迥異，確保了收益來源的多元化。長期來看，其策略相關(guān)性較低，能夠在不同的市場環(huán)境下形成有效互補，協(xié)同提升整體Alpha的穩(wěn)定性與持續(xù)性。

在此基礎(chǔ)上，團隊更將AI、深度學(xué)習(xí)等前沿技術(shù)融入投研體系。這并非盲目追逐技術(shù)時髦，而是為了解決傳統(tǒng)線性模型難以刻畫的復(fù)雜市場關(guān)系。通過融合海量的基本面信息與強大的機器學(xué)習(xí)算法，團隊對基本面因子進行分域建模，有效刻畫了覆蓋全市場的超過300個關(guān)鍵特征，模擬不同市場參與者的認知路徑，最終形成對股價未來走勢的前瞻性判斷。這種技術(shù)賦能，極大地提升了模型的適應(yīng)性與精準(zhǔn)度。

通過這一切的努力，團隊希望幫助投資者實現(xiàn)從“跟得上”到“跑得贏”的跨越。在分享指數(shù)本身收益的同時，力爭為投資者額外創(chuàng)造一份由專業(yè)管理和科學(xué)模型帶來的收益增值。

窄門與寬路：新規(guī)時代的增強機遇

《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引(征求意見稿)》的發(fā)布，無疑是對行業(yè)的一次深刻洗禮，它要求基金管理人回歸本源，對業(yè)績基準(zhǔn)抱有敬畏之心，對投資風(fēng)格保持始終如一。

實際上，新規(guī)為整個行業(yè)劃定了更清楚的賽道，基金經(jīng)理們需要在約定的范圍內(nèi)發(fā)揮主觀能動性。對于信馬由韁、風(fēng)格不定的主動基金經(jīng)理而言，這或許是一扇正在關(guān)閉的“窄門”。他們需要重新學(xué)習(xí)如何在規(guī)則的邊界內(nèi)，證明自己的價值。

而在東方紅量化團隊看來，指數(shù)增強基金的產(chǎn)品設(shè)計、投資理念與政策導(dǎo)向天然契合，反而可能是一條通往星辰大海的“寬路”。

團隊表示，指數(shù)增強策略從構(gòu)建之初，就將在合理的跟蹤誤差內(nèi)追求超額收益作為其根本目標(biāo)。業(yè)績比較基準(zhǔn)并非一個可有可無的擺設(shè)，而是整個投資策略的基石。因此，新規(guī)所強調(diào)的基準(zhǔn)穩(wěn)定性與風(fēng)格一致性，早已內(nèi)化為指數(shù)增強基金日常運作的基本準(zhǔn)則。

舉例而言，東方紅中證全指指數(shù)增強基金(A類025911,C類025912)的基金合同中寫明“投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及其備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%”，從機制上讓基金保持穩(wěn)定的風(fēng)格傾向，并且“力爭控制基金凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的日均跟蹤偏離度的絕對值不超過0.5%，年化跟蹤誤差不超過8.0%”，為基金確定了明確的約束指標(biāo)。

從運作機制來看，指數(shù)增強產(chǎn)品的投資過程呈現(xiàn)高度透明化與可解釋性。東方紅量化投資的核心在于以系統(tǒng)化、紀(jì)律化的模型驅(qū)動決策，而非依賴個體的主觀判斷。

團隊通過構(gòu)建多因子Alpha模型，在全市場范圍內(nèi)篩選具備超額收益潛力的股票，同時借助精密的風(fēng)險控制模型，對組合在行業(yè)、風(fēng)格、市值等多個維度上的偏離度進行精確管理。這一流程不僅能夠有效控制與基準(zhǔn)的跟蹤誤差，規(guī)避風(fēng)格漂移風(fēng)險，更能將新規(guī)所要求的各項披露指標(biāo)，作為日常投資監(jiān)控的常規(guī)內(nèi)容，實現(xiàn)高度的投資過程透明化。

可以說，當(dāng)整個行業(yè)都在努力適應(yīng)新規(guī)、向著更規(guī)范、更透明的方向演進時，東方紅量化團隊所提供的，正是一種將監(jiān)管要求內(nèi)化為可解釋、可復(fù)制的超額收益解決方案。

最終，所有技術(shù)、模型與策略，都服務(wù)于一個簡單而純粹的目標(biāo)：在陪伴投資者分享市場成長的漫長旅途中，憑借專業(yè)的深度與不懈的努力，為投資者努力爭取更多的穩(wěn)健超額收益。這，就是東方紅量化團隊增強之道的核心。

風(fēng)險提示：基金過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金有風(fēng)險，投資需謹慎，請認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要及前述文件更新內(nèi)容。本基金的風(fēng)險等級評級結(jié)果請以銷售機構(gòu)的評級為準(zhǔn)，請投資者根據(jù)風(fēng)險承受能力購買相匹配的風(fēng)險等級產(chǎn)品。本基金由上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資和兌付責(zé)任。