京東方貢獻五成收入，宇隆科技IPO前王亞龍夫婦拿走2.8億

文/瑞財經 楊宏彬

王亞龍勢必要將宇隆科技送入資本市場。

12月5日，宇隆科技創業板IPO申請獲深交所受理。2022年12月，宇隆科技曾向上交所遞表，沖擊主板上市，但在次年6月撤單。而在2022年3月，王亞龍才收獲了一家上市公司——萊特光電(688150.SH)。

萊特光電的成立比宇隆科技早兩年，均是由王亞龍實際控制人。同時運作兩家公司并做到可以上市的規模，不得不說王亞龍是一把創業的好手。

與萊特光電不同的是，宇隆科技有很多王亞龍的老伙計，他們曾與王亞龍在同一企業工作，有的更是跟隨王亞龍輾轉于多家公司之間。

宇隆科技是京東方的供應商，近年來，公司有超五成收入來自京東方，不過占比整體是走低的。遞表前，宇隆科技資產負債率處于較低水平，且短期流動性壓力較小。

01

王亞龍變現2.24億元

嵇氏兄弟抬高估值

宇隆科技成立于2014 年 3 月，注冊資金3000萬元，由萊特光電、西安裕隆分別持有85%及15%。

2022年初，宇隆科技最大股東為王亞龍，持股比例47.08%，第二大股東為李紅燕，持股比例為17.16%。2022年-2025年，宇隆科技未獲得過投資人的增資。

2022年3月至6月，王亞龍將宇隆科技4.25%的股權轉讓予鼎祥投資、榮新基金、金通四號、西高投基石基金、西高投鳳石基金等12名機構及個人，作價2.17億元。按此計算，宇隆科技當時的估值為51.06億元。

2022年6月，宇隆科技引入員工持股平臺共青城高展，以1000萬元認購公司新增注冊資本354.25萬元。

2022年7月，王亞龍將宇隆科技0.14%的股權轉讓予張磊，作價699.96萬元，按此計算，宇隆科技的估值約為50億元。

2023年12月，榮新基金、天祺投資、贏能鼎秀、金通四號和張韻將宇隆科技合計1.73%的股權轉讓予海南瑞麟肆號，作價9,861.73萬元。按此計算，宇隆科技的估值約為57億元。

2024年11月及2025年1月，海南瑞麟肆號分別將宇隆科技0.97%及0.08%的股權轉讓予華祥智瑞、劉武，分別作價5000萬元、400.2萬元。兩次轉讓公司對應的估值分別為51.55億元及50.02億元。

2025年2月，鼎祥投資將宇隆科技0.97%的股權轉讓于嵇亞明，作價5,866.36萬元，按此計算，宇隆科技的估值為60.48億元。

2025年3月，鑫享致聯、燕趙保險、匯譽投資將宇隆科技合計1.15%的股權轉讓予嵇文，作價7,065.68萬元。按此計算，宇隆科技的估值為61.44億元。嵇文與嵇亞明為兄弟關系。

2025年4月-5月，海南瑞麟肆號將宇隆科技0.24%股權轉讓予潮江春涌，作價1,390萬元，并向陜西新材料基金收購宇隆科技0.71%的股權，作價3,835.12萬元。

同時，泓鑫投資將宇隆科技0.86%的股權轉讓予赟匯股權投資，作價3,694.40 萬元。

三次股權交易對應宇隆科技57.92億元、54.02億元、42.96億元的估值。

2025 年 6 月，量子實益分別將宇隆科技0.22%、0.23%的股權轉讓予鼎量廣隆及榕數投資，作價分別為950萬元及985.57萬元。此次交易宇隆科技對應的估值為43.18億元。

同時，中金科元將宇隆科技1.91%股權轉讓予兩江承為股權基金，作價1.21億元，此次交易宇隆科技對應估值為63.35億元。

截止遞表，宇隆科技由王亞龍、李紅燕分別直接持有42.4%及17%，且二人通過宇隆企業管理、共青城瑞麟、共青城君成、共青城曉荷、共青城高展、海南瑞麟肆號控制宇隆科技14.86%的股權。

宇隆企業管理、共青城瑞麟由王亞龍、李紅燕持有，海南瑞麟肆號由李紅燕及其子王書豪持有，共青城君成、共青城曉荷、共青城高展則是宇隆科技的員工持股平臺。

王亞龍、李紅燕為夫妻關系，因此二人為宇隆科技實際控制人，控股比例74.16%。

02

多名董事及高管履歷重合

研發總監大專學歷

王亞龍夫婦均是宇隆科技的董事會成員，王亞龍為董事長，李紅燕為副董事長。

宇隆科技其他的非獨立董事還包括殷鴻彬、徐建偉、王劍濤、鄭翔龍，殷鴻彬兼任總經理，徐建偉、王劍濤為副總經理。

王亞龍、李紅燕、殷鴻彬、徐建偉都曾任職于同一家企業——咸陽偏轉集團公司。

咸陽偏轉集團公司成立于1992年11月，注冊資金4000萬元，由咸陽偏轉線圈廠100%持有。

在咸陽偏轉集團，王亞龍曾擔任國際貿易部客戶經理、部門經理，李紅燕曾擔任銷售部客戶經理、人事部人事經理，殷鴻彬曾擔任科員，徐建偉曾擔任科員、科長。4人任職時間是有重合的。

王亞龍、殷鴻彬還同一時期任職于咸陽偏轉集團下的陜西同輝國際貿易有限，以及陜西虹瑞貿易有限公司（陜西虹瑞）、陜西捷盈電子科技有限公司（陜西捷盈）。

陜西虹瑞由咸陽偏轉電子科技有限公司（咸陽偏轉電子）持有40%，陜西捷盈由咸陽偏轉電子100%持有。徐建偉、王劍濤也均于陜西捷盈任職過。

在陜西捷盈，王亞龍曾擔任總經理，殷鴻彬曾擔任過副總經理、總經理，徐建偉曾擔任過部長、副總經理，王劍濤擔任過工程部技術員、工程師、工程經理、生產經理。

鄭翔龍是宇隆科技的職工董事，他出生于1993年1月，27歲起擔任宇隆科技銷售經理、銷售部長。

除了徐建偉、王劍濤外，宇隆科技還有3名副總，分別是張珺、萬超、郭飛，郭飛兼任董事會秘書。

宇隆科技的財務總監則由彭云強擔任。在加入宇隆科技前，彭云強一直任職于會計事務所，包括上海茂恒會計師事務所、中天運會計師事務所、上會會計師事務所。2023年8月，他加入宇隆科技，任財務部長。

宇隆科技有4名核心技術人員，分別是徐建偉、高文、王耀輝及張文志。高文為研發總監，王耀輝及張文志為研發經理。

高文為大專學歷，23歲時擔任蘇州諾斯達光電科技有限公司工程組長，30歲出任宇隆科技子公司研發總監。

2022年末-2025年6月末，宇隆科技員工數量分別為1,564人、1,301人、1282人及1373人，2年半減員191人。

03

京東方貢獻超五成收入

向多名大客戶的銷售金額低于采購

宇隆科技做的是智能控制卡及精密功能器件，主要應用于新型半導體顯示面板領域，是京東方及和輝光電顯示用智能控制卡的第一大供應商。

2022年-2025年上半年，宇隆科技的收入分別為7.48億元、6.94億元、10.93億元及5.97億元，顯示用智能控制卡為公司主要收入來源，收入占比各期公司主營業務收入的61.07%、53.64%、66.29%及63.91%。

宇隆科技的顯示用智能控制卡業務又分為產品及PCBA 制造服務。2022年及2023年，宇隆科技顯示用智能控制卡業務的收入主要來自于PCBA 制造服務，該業務收入占比分別為42.88%、40.38%。

2024年，宇隆科技顯示用智能控制卡產品收入達到4.38億元，是上年同期的4.76倍，至此，顯示用智能控制卡產品成為宇隆科技最主要的收入來源。

宇隆科技還有一個重要的收入來源為顯示用精密功能器件，業務收入占比主營業務收入的38.57%、44.36%、31.67%及33.60%。

2022年-2025年上半年，五大客戶為宇隆科技貢獻了97.86%、94.28%、93.45%及94.02%的收入，最大客戶為其貢獻了77.04%、79.10%、53.61%及53.58%的收入。

各期內，宇隆科技的最大客戶均為京東方，其向宇隆科技采購顯示用智能控制卡、顯示用精密功能器件，2022年-2025年上半年的采購金額分別為5.76億元、5.49億元、5.86億元及3.2億元，較為穩定。

宇隆科技各期的第二大客戶均為和輝光電，該客戶曾是推動公司收入增長的重要力量。2022年-2025年上半年，和輝光電向宇隆科技采購1.29億元、6,210.44萬元、3.36億元及1.6億元。

2024年，宇隆科技主營業務收入同比增長3.99億元，期內來自和輝光電的收入同比增長了2.74億元。

和輝光電還曾是宇隆科技的主要供應商，2022年及2023年，宇隆科技向其采購金額為1.52億元及4,832.11萬元。

宇隆科技指出，這與公司的“Buy and Sell”模式有關。Buy and Sell模式指的是，宇隆科技向客戶下單采購材料，并提供輔料，完成生產后再銷售給該客戶，并收取生產加工費。

上文提到的顯示用智能控制卡PCBA制造服務，便是Buy and Sell模式，也稱客供料模式。換言之，顯示用智能控制卡客供料模式曾是公司顯示用智能控制卡的核心模式。

可以發現的是，宇隆科技2022年向和輝光電的采購金額比向其的銷售金額還要高。

這種情況不僅發生在和輝光電身上。2023年，宇隆科技向廣州國顯、華星光電分別采購3,386.34萬元、4,075.91萬元，而期內向其的銷售金額僅有1,511.1萬元及1,143.79萬元。

2025年上半年，宇隆科技向廣州國顯銷售799萬元，而期內向其采購了1,988.63萬元。

事實上，宇隆科技的顯示用智能控制卡曾經主要依靠客供料模式銷售。2022年及2023年，其顯示用智能控制卡客供料模式的收入分別為3.21億元及2.8億元，占比該業務收入的七成以上。

04

業務招待費超2800萬

稅收優惠超4500萬元

2022年-2025年上半年，宇隆科技主營業務毛利率分別為21.35%、23.01%、21.49%、22.56%，較為穩定。

分業務來看，宇隆科技顯示用智能控制卡的毛利率各期分別為27.06%、27.43%、19.10%及18.10%，而顯示用精密功能器件各期的毛利率分別為11.93%、17.59%、25.39%、29.77%。

宇隆科技可比公司顯示用智能控制卡各期的毛利率均值分別為24.83%、21.19%、20.97%及19.20%，顯示用精密功能器件各期的毛利率分別為37.64%、33.21%、29.88%及29.00%。

2022年及2023年，宇隆科技顯示用精密功能器件毛利率明顯低于行業水平。

宇隆科技顯示用智能控制卡的毛利率主要依靠PCBA制造服務拉動，PCBA制造服務各期毛利率分別為31.73%、30.91%、32.43%、35.07%，而顯示用智能控制卡產品的毛利率分別為16.06%、16.84%、10.39%、9.1%。

但如上文提到，宇隆科技在客供料模式下，向部分客戶采購的金額是要大于銷售金額的。

2022年-2025年上半年，宇隆科技的銷售費用分別為 1,286.29 萬元、1,458.14 萬元、1,918.79萬元和 899.16萬元，費用率分別為1.72%、2.09%、1.75%和 1.51%，明顯低于可比公司均值。

業務招待費為宇隆科技銷售費用的主要構成之一，各期分別為617.61萬元、662.18萬元、958.56萬元和340.22萬元。3年半合計為2578.57萬元。

宇隆科技的管理費用下也有業務招待費，各期分別為86.34萬元、45.15萬元、79.27萬元及48.62萬元，3年半合計為259.38萬元，加上銷售費用下的業務招待費，宇隆科技3年半的業務招待費為2837.95萬元。

2022年-2025年上半年，宇隆科技研發費用率分別為4.67%、4.29%、3.19%和 2.95%，而與之可比公司的研發費用率分別為5.75%、6.43%、5.96%及6.09%。宇隆科技的研發投入力度漸弱，且低于行業水平。

宇隆科技曾獲得過稅收優惠，各期金額分別為941.44萬元、638.33萬元、1,912.01萬元及1,102.30萬元，合計為4594.08萬元。

05

應收款占比營收超三成

現金足以覆蓋短債

除了主營業務收入外，宇隆科技還有零星的其他業務收入，各期總收入分別為7.49億元、6.98億元、10.95億元及5.97億元。

各期末，宇隆科技的應收賬款分別為3.06億元、2.97億元、4.39億元及4.52億元，占比期內收入的40.90%、42.57%、40.11%及37.87%（2025年上半年數據已年化）。

2022年-2025年上半年，宇隆科技均實現盈利，凈利潤分別為6,683.86萬元、7,572.08萬元、1.21億元及7,032.80萬元，凈利潤逐年增長。

持續盈利下，宇隆科技的經營現金流持續凈流入，各期凈流入資金5,990.69萬元、1.49億元、8,724.06萬元及1.07億元。

同期內，宇隆科技的籌資現金流凈額分別為-6,919.37 萬元、9,253.97萬元、2,209.49 萬元和-6,953.22萬元。

2022年，宇隆科技籌資現金流凈流出主要是分紅所致，分紅金額為8,058.96 萬元，派發的是2021年股息。

2021年末，宇隆科技由王亞龍、李紅燕、宇隆企業管理、共青城瑞麟分別持有47.08%、17.16%、8.47%、2.77%，換言之，王亞龍夫婦當時合計持有宇隆科技75.48%的股權，因此二人應拿到了6082.9萬元的分紅。

2025年上半年，宇隆科技籌資現金流凈流出是因償還借款所致，期內償還借款流出資金7,040萬元。期末，宇隆科技的銀行借款及利息為1.04億元，一年內到期的長期借款為4900萬元。

同期末，宇隆科技的現金及現金等價物為2.34億元，足以覆蓋即期借款。

整體來看，宇隆科技各期末的資產負債率分別為27.73%、29.20%、31.78%和26.96%，處于較低水平。

附：宇隆科技上市發行中介機構清單

保薦人：中信證券股份有限公司

發行人律師：北京市中倫律師事務所

審計機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：上海眾華資產評估有限公司

相關公司：京東方sz200725,京東