寒武紀(jì)27.78億“補(bǔ)虧”，摩爾線程75億“理財(cái)”：國產(chǎn)芯片大玩資本術(shù)

資本公積補(bǔ)虧與閑置資金理財(cái)，兩家芯片巨頭的財(cái)務(wù)操作背后，是科技企業(yè)從融資輸血到自我造血轉(zhuǎn)折點(diǎn)的關(guān)鍵抉擇。

01

國產(chǎn)AI芯片公司的財(cái)務(wù)抉擇

寒武紀(jì)在2025年12月15日宣布了一項(xiàng)引人注目的財(cái)務(wù)操作：公司擬使用母公司資本公積27.78億元用于彌補(bǔ)累計(jì)虧損。這一操作基于新公司法規(guī)定，旨在將母公司未分配利潤從負(fù)數(shù)提升至零。

幾乎在同一時(shí)間，另一家AI芯片公司摩爾線程因公告擬使用不超過75億元閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理而成為焦點(diǎn)。這一公告迅速引發(fā)投資者質(zhì)疑，公司方面緊急回應(yīng)稱，“75億是上限而非實(shí)際金額”。

這兩起事件，看似一為“修補(bǔ)過去”，一為“規(guī)劃未來”，實(shí)則共同折射出在高研發(fā)投入、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的AI芯片賽道中，企業(yè)在資本市場(chǎng)的期望與現(xiàn)實(shí)經(jīng)營壓力之間所做的平衡與抉擇。

02

寒武紀(jì)的“補(bǔ)虧”

一場(chǎng)合規(guī)的賬面修復(fù)術(shù)

寒武紀(jì)此次操作的核心，是使用母公司資本公積27.78億元，將截至2024年末的累計(jì)未分配利潤（-27.78億元）彌補(bǔ)至零。

這一操作的直接背景，是2024年7月1日起施行的新《公司法》打破了此前“資本公積金不得用于彌補(bǔ)公司虧損”的禁令，允許公司在法定和任意公積金不足時(shí)，使用來源于股東出資等形成的資本公積進(jìn)行補(bǔ)虧。

從財(cái)務(wù)角度看，這是一次所有者權(quán)益科目間的內(nèi)部調(diào)整。資本公積減少，未分配利潤增加，并無實(shí)質(zhì)性現(xiàn)金流出。其首要目的是修復(fù)財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)構(gòu)，消除累計(jì)虧損對(duì)利潤分配的法律限制。

根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，公司只有在彌補(bǔ)虧損和提取公積金后仍有稅后利潤時(shí)，方可向股東分配股利。因此，將未分配利潤“轉(zhuǎn)正”，是為未來實(shí)施分紅掃清障礙，直接回應(yīng)了監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司回報(bào)投資者的政策導(dǎo)向。

此次操作之所以備受關(guān)注，離不開寒武紀(jì)2025年業(yè)績(jī)的“驚天逆轉(zhuǎn)”。財(cái)報(bào)顯示，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收46.07億元，同比暴增2386.38%；歸母凈利潤達(dá)16.05億元，同比扭虧為盈。憑借強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，其股價(jià)在2025年多次超越貴州茅臺(tái)，一度成為A股“股王”。

然而，輝煌的當(dāng)期盈利背后，是截至2024年末母公司報(bào)表上近28億元的累計(jì)虧損“歷史包袱”。有分析曾指出，即便短期盈利可觀，但相對(duì)于巨額累計(jì)虧損，僅靠經(jīng)營利潤彌補(bǔ)不僅過程漫長，且受稅法彌補(bǔ)年限（通常為5年）的限制，效率低下。資本公積補(bǔ)虧，成為快速清理歷史包袱、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的最直接路徑。

寒武紀(jì)并非個(gè)例，新《公司法》實(shí)施后，A股市場(chǎng)已掀起一股補(bǔ)虧潮。截至2025年12月上旬，已有超過30家上市公司披露類似方案，補(bǔ)虧總額超300億元。這波操作的核心動(dòng)因高度一致：修復(fù)分紅資格、優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)以滿足再融資或銀行授信要求、為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型清理財(cái)務(wù)障礙。

對(duì)于寒武紀(jì)而言，補(bǔ)虧在短期內(nèi)無疑能改善報(bào)表觀感，拓展融資空間。但業(yè)內(nèi)人士也清醒地指出，這無法替代核心技術(shù)突破與市場(chǎng)份額提升。AI芯片行業(yè)研發(fā)投入高、競(jìng)爭(zhēng)白熱化，公司將財(cái)務(wù)改善轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，才是真正的考驗(yàn)。

03

摩爾線程的“理財(cái)”

巨額募資后的效率之問

與寒武紀(jì)處理歷史問題不同，摩爾線程面臨的是如何管理“未來”的難題。這家被譽(yù)為“國產(chǎn)GPU第一股”的公司于2025年11月28日完成IPO，募集資金凈額約75.8億元。

然而，上市僅兩周后（12月12日），公司便公告擬使用最高不超過75億元的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于協(xié)定存款、定期存款等保本型產(chǎn)品。

這一操作迅速引爆市場(chǎng)爭(zhēng)議，質(zhì)疑聲主要集中在：

第一，形象落差。

作為背負(fù)“中國英偉達(dá)”期待的硬科技公司，市場(chǎng)期望看到的是資金迅速投入研發(fā)、加速技術(shù)突破，而非將絕大部分募資“存入銀行”。

第二，比例與節(jié)奏。

擬用于現(xiàn)金管理的額度高達(dá)75億元，幾乎覆蓋了全部募集資金凈額（約75.8億元），且決策時(shí)間距上市僅14天，這與市場(chǎng)預(yù)期的“募資即投研”形成巨大反差。

公告當(dāng)日，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌13.41%，反映了投資者的失望情緒。

面對(duì)質(zhì)疑，摩爾線程迅速回應(yīng)。公司負(fù)責(zé)人解釋，募投項(xiàng)目（包括AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片等研發(fā)）實(shí)施周期為三年，資金將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度分階段撥付。在項(xiàng)目逐步推進(jìn)的過程中，會(huì)產(chǎn)生階段性閑置資金。

進(jìn)行現(xiàn)金管理是為了在保障資金安全的前提下，提高閑置資金收益，符合公司及股東利益。他強(qiáng)調(diào)，75億元是管理額度上限，實(shí)際金額將小于此數(shù)，且會(huì)隨著項(xiàng)目推進(jìn)動(dòng)態(tài)下降。

從合規(guī)性看，此舉完全合法。根據(jù)《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》，允許對(duì)暫時(shí)閑置的募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資于安全性高、流動(dòng)性好的產(chǎn)品。公司也已履行了董事會(huì)、審計(jì)委員會(huì)審議程序，并獲得了保薦機(jī)構(gòu)的無異議核查意見。此前，華虹公司等科創(chuàng)板企業(yè)在上市后也有過類似的大額現(xiàn)金管理安排。

盡管合規(guī)且有一定合理性，但這一決策無疑是對(duì)摩爾線程戰(zhàn)略定力的一次公開考驗(yàn)。公司目前仍處于巨額虧損狀態(tài)，2025年前三季度歸母凈利潤為-7.24億元，并預(yù)計(jì)全年虧損最高可達(dá)11.68億元。

在“燒錢競(jìng)速”的GPU賽道，將巨額資金用于低收益（年化約1.5%-3%）的保本理財(cái)，而非全力投入研發(fā)攻堅(jiān)，難免讓市場(chǎng)對(duì)其搶占技術(shù)制高點(diǎn)的緊迫感產(chǎn)生疑慮。這本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于“資金使用效率”與“風(fēng)險(xiǎn)控制”、“短期財(cái)務(wù)收益”與“長期技術(shù)投入”的平衡博弈。

04

微市場(chǎng)反應(yīng)分化

信心比黃金更重要

資本市場(chǎng)對(duì)兩家公司的財(cái)務(wù)操作給出了不同反應(yīng)。

寒武紀(jì)補(bǔ)虧公告發(fā)布次日，其成交放大2.7倍，融資買入額跳增40%，顯示活躍資金將此視為利好。截至12月16日，公司股價(jià)報(bào)1306.98元，總市值5511億元。

而摩爾線程則遭遇了信任危機(jī)。公告發(fā)布后，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌13.41%，市值從高峰時(shí)的4400億元回落至3830億元。盡管公司緊急澄清，但市場(chǎng)擔(dān)憂仍未完全消散。

這種分化反應(yīng)背后，是投資者對(duì)科技企業(yè)不同發(fā)展階段的差異化期待。寒武紀(jì)已走過最艱難時(shí)期，2025年前三季度銷售毛利率達(dá)55.29%，凈資產(chǎn)收益率25.21%，基本面顯著改善。

而摩爾線程雖獲市場(chǎng)追捧，其靜態(tài)市銷率顯著高于行業(yè)平均水平，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。投資者期待公司盡快將資金投入新領(lǐng)域研發(fā)以搶占市場(chǎng)，而公司則需要先通過現(xiàn)金管理補(bǔ)充流動(dòng)性，這就形成了預(yù)期割裂。

05

國產(chǎn)芯片“合規(guī)不合情”困局

寒武紀(jì)與摩爾線程的這兩次財(cái)務(wù)操作，如同一枚硬幣的兩面，共同映射出中國高科技企業(yè)在攀登產(chǎn)業(yè)巔峰過程中，與資本市場(chǎng)互動(dòng)時(shí)的復(fù)雜圖景。它們需要在遵守規(guī)則、管理風(fēng)險(xiǎn)、滿足短期市場(chǎng)預(yù)期與堅(jiān)持長期高強(qiáng)度研發(fā)投入之間，小心翼翼地走好平衡木。

資本公積補(bǔ)虧和募集資金理財(cái)，都是工具箱里的合法工具，其最終效果不取決于工具本身，而取決于使用工具的企業(yè)，能否用扎實(shí)的技術(shù)進(jìn)步和可持續(xù)的商業(yè)成功，來賦予這些財(cái)務(wù)數(shù)字以真正的靈魂。

對(duì)于投資者而言，在關(guān)注這些財(cái)務(wù)動(dòng)作的同時(shí)，更應(yīng)穿透報(bào)表，聚焦于公司核心技術(shù)的迭代速度、產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度以及管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行力，這才是評(píng)判AI芯片企業(yè)長期價(jià)值的根本所在。

>End

本文轉(zhuǎn)載自“電腦報(bào)少年派”，原標(biāo)題《寒武紀(jì)27.78億“補(bǔ)虧”，摩爾線程75億“理財(cái)”：國產(chǎn)芯片大玩資本術(shù)》。

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