車燈界“增長怪物”沖港IPO：17年不回頭，要把300億野心照進全球前三？

說起國產(chǎn)焊接機器人，卡諾普算是行業(yè)里的 “老大哥” 了。可最近它沖刺港交所的招股書一出來，不少人看懵了：三年拿了超 7000 萬政府補貼，扣掉補貼反而虧了 5000 多萬，營收增長跟 “蝸牛爬” 似的。這事兒不光是卡諾普一家的難題，整個工業(yè)機器人行業(yè)好像都掉進了 “增收不增利” 的怪圈。

圖源：港交所披露易

在國產(chǎn)工業(yè)機器人賽道里，卡諾普的 “焊接龍頭” 名號可不是吹的 —— 按 2024 年的收入算，它在國內(nèi)內(nèi)地焊接機器人制造商里排第一。但就像咱們常說的 “外光鮮里子虛”，這份亮眼排名背后，企業(yè)日子過得其實挺 “依賴外援”。

圖源：卡諾普招股書

先看營收這塊兒，2022 年到 2025 年上半年，卡諾普的營收分別是 1.97 億、2.22 億、2.24 億和 1.56 億，乍一看沒跌，但增長幅度慢得讓人著急。尤其是它的 “拳頭產(chǎn)品” 焊接機器人，2022 到 2024 年三年營收都在 1.24 億左右晃悠，沒怎么漲；另一塊核心業(yè)務多功能機器人，2023 年還漲了 29.1%，2024 年直接掉到 5.1%，營收才 7582 萬。這倆主力加起來的營收占比，也從 2022 年的 91.3% 降到了 2025 年上半年的 80.9%，明顯有點 “力不從心”。

圖源：卡諾普招股書

再說說賺錢這事兒，那才真叫 “看補貼臉色”。2022 到 2024 年，卡諾普的凈利潤一會兒 2826.5 萬，一會兒 168.8 萬，2024 年直接虧了 1294.4 萬，2025 年上半年才賺了 843.8 萬。為啥波動這么大？答案全在政府補貼里：這三年它累計拿了 7118.1 萬補貼，可扣掉補貼后，三年總共虧了 5417.2 萬。

簡單說就是，2022 年拿了超 4000 萬補貼，才撐起 2826.5 萬的盈利；2023 年靠 2082.3 萬補貼，才勉強賺了 168.8 萬；2024 年補貼縮到 1030.1 萬，立馬就虧了 2324.5 萬。直到 2025 年上半年，拿了 574.2 萬補貼的同時，自己賺了 269.6 萬，才算打破 “沒補貼就虧損” 的局面，但補貼慢慢減少是大趨勢，這盈利能不能穩(wěn)住，還真不好說。

除了賺錢難，卡諾普的經(jīng)營還有不少 “隱形風險”。現(xiàn)金流這塊兒，2022 年還凈流入 2670.2 萬，2023 年就變成凈流出 3088.1 萬，2024 年又虧了 1775.6 萬；負債也在漲，2024 年底資產(chǎn)負債率 38%，到 2025 年 6 月底就升到 49%，半年時間負債總額漲了 62%。

供應鏈方面也挺 “被動”，報告期內(nèi)前五大供應商的采購占比常年超 40%，對最大的那個供應商，2023 年和 2025 年上半年依賴度都超 22%，相當于 “脖子被人攥著”，供應商一有變動，生產(chǎn)經(jīng)營就受影響。海外業(yè)務更讓人揪心，2022-2023 年靠給俄羅斯一個非制裁實體供貨，能賺近一成營收，2024 年這業(yè)務沒了，海外營收從 4200 萬驟降到 2460 萬，還得擔心可能被美國次級制裁。

為了 “破局”，卡諾普也試過轉型，2022 年就推出了人形機器人。可這新業(yè)務就像 “小樹苗”，三年來營收占比一直在 3.1%-4.3% 之間，2022 到 2024 年營收從 601 萬漲到 988 萬，2025 年上半年 673 萬，雖然同比漲了 40.4%，但離 “挑大梁” 還差得遠。更關鍵的是，公司自從 2021 年 4 月最后一輪融資后，就沒再拿到新資金，當年還分了 3000 萬紅利，到年底未分配利潤就剩不到 700 萬，手里的 “彈藥” 不多了。

其實卡諾普的遭遇，在行業(yè)里不是個例，工業(yè)機器人行業(yè)現(xiàn)在基本是 “集體遇冷”。頭部企業(yè)分化得厲害：匯川科技 2025 年前三季度營收 316.63 億，凈利潤 42.54 億，同比都漲了 20% 多；但更多企業(yè)在 “賠錢賺吆喝”。2024 年國內(nèi)市場份額第一的埃斯頓虧了 8.1 億，2025 年前三季度才賺 0.29 億；新松機器人 2024 年虧 1.9 億，2025 年前三季度虧得更多，達 1.6 億；埃夫特更慘，2022 年到 2025 年前三季度累計虧了超 5.7 億，2025 年前三季度虧損還漲了 90%。

為啥這行業(yè)賺錢這么難？幾位行業(yè)老炮兒跟我聊了聊，核心問題其實就幾個。從研發(fā)端說，工業(yè)機器人的應用場景太散了，又要管搬運，又要管焊接，企業(yè)得做一大堆不同品類、不同型號的產(chǎn)品，研發(fā)花錢多、耗時間長，卻很難形成規(guī)模效應；再加上人力成本越來越高，利潤空間自然被擠得沒多少。反觀物流機器人那些細分領域，市場集中、產(chǎn)品品類少，反而更容易賺錢。

從成本和市場來看，多數(shù)企業(yè)的核心部件比如關節(jié)、電機，都得靠外面采購，自己沒法控制成本；再加上行業(yè)里價格戰(zhàn)打得厲害，你降價我也降，利潤越壓越薄。而終端需求這邊，工廠擴產(chǎn)的節(jié)奏慢了，買機器人的量就少了；而且一臺機器人價格不低，工廠實際需要的數(shù)量也有限，市場規(guī)模沒法快速擴大。現(xiàn)在國內(nèi)多數(shù)企業(yè)的市場份額也就 1%-3%，想賺錢都難跨過這個 “門檻”。

為了活下去，不少企業(yè)都把目光投向了東南亞這些海外市場，但現(xiàn)在大家產(chǎn)量都有限，能不能在海外打開局面，還得等時間給答案。

圖源：卡諾普官網(wǎng)

（提醒：內(nèi)容來自：卡諾普招股書、港交所披露易、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 不管是卡諾普靠補貼“續(xù)命”、轉型遇阻，還是整個行業(yè)“賺不到錢”的困境，都說明工業(yè)機器人行業(yè)已經(jīng)到了“大浪淘沙”的階段。未來想在這個賽道站穩(wěn)腳跟，不光得有品牌、有規(guī)模，還得把核心技術攥在自己手里，找到真正有需求的市場。畢竟這行本來就是“投入高、回報慢、競爭烈”，光靠補貼撐著走不遠，實打?qū)嵉挠矊嵙Σ攀峭醯馈！?/strong>

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