圍獵杉杉集團：當負極材料巨頭墜落，三路資本上演“叢林獵殺”

繆舢/文

‖寧波法院大樓外，來自全國各地的銀行代表與產業(yè)投資人密切關注著一場決定著數(shù)百億資產歸屬的重整案，曾經的全球負極材料之王，如今成了資本圍獵的競技場‖

據(jù)相關報道，杉杉集團與子公司寧波朋澤合并重整，債權總額超過335.5億元，確認債權另有84.4億元暫緩確定。債權人會議經歷了首輪由“民營船王”任元林旗下?lián)P子江金控主導重整方案的失敗。

第二輪招募中，管理人明確提出了“優(yōu)先考慮具備偏光片或負極材料產業(yè)背景”的條件。

2025年11月7日至今，三家重量級玩家——遼寧方大、湖南鹽業(yè)、中國寶安+貝特瑞相繼入局，加入杉杉集團重整，展開了一場沒有硝煙的產業(yè)圍獵。

01墜落之因

杉杉集團的墜落始于一場意外的風暴。2023年2月，創(chuàng)始人鄭永剛猝然離世，未留遺囑，引爆了其子鄭駒與遺孀周婷之間的控制權之爭。

這場“繼母子奪權”風波嚴重撕裂了公司治理結構。管理層頻繁更迭、戰(zhàn)略搖擺不定，讓這家曾經成功轉型的制造業(yè)標桿企業(yè)陷入混亂。

與此同時，此前激進擴張帶來的高杠桿壓力在創(chuàng)始人離世后全面暴露。截至2024年底，杉杉集團及杉杉股份合并有息負債超300億元，短期債務壓力巨大。

集團層面?zhèn)鶆杖缟剑忌脊煞莸闹鳡I業(yè)務卻表現(xiàn)驚艷：2025年前三季度營收148.09億元，凈利潤2.84億元，同比暴增1121.72%。

02獵物價值

核心價值就在于杉杉集團持有的杉杉股份23.32%股權。這家公司已構建起負極材料與偏光片雙主業(yè)格局，并在兩個領域都占據(jù)全球領先地位。

在負極材料領域，杉杉股份人造石墨負極材料產量蟬聯(lián)全球榜首。根據(jù)上海有色網數(shù)據(jù)，杉杉科技在人造石墨領域出貨量穩(wěn)居行業(yè)第一，占負極行業(yè)總出貨量的21%。

在偏光片領域，據(jù)介紹，杉金光電全球市場份額達到29%，持續(xù)位居全球第一。特別是在65寸以上大尺寸偏光片領域，其競爭力遙遙領先。

鄭永剛生前曾自豪表示：“我們的負極材料產業(yè)深度參與全球新能源的發(fā)展和變革，前瞻性完成70萬噸產能布局應對全球市場需求。”

正是這種全球領先的產業(yè)地位和技術儲備，使杉杉股份成為各方資本眼中的“香餑餑”，即使母公司負債累累，也無法掩蓋其核心資產在行業(yè)里首屈一指的巨大價值。

03獵手圖謀

三路資本各懷心思，對杉杉集團的戰(zhàn)略意圖各不相同。它們在資本實力、產業(yè)經驗和整合能力上各有千秋，為這場圍獵增添了更多不確定性。

遼寧方大系：困境資產獵手。這家以炭素制品為主業(yè)的傳統(tǒng)材料巨頭，2025年方大炭素前三季度凈利潤同比下滑55.89%。參與重整是其向新能源材料轉型的關鍵一躍。

方大系此前成功參與海航及其它企業(yè)的重整，積累了大型企業(yè)重整經驗。

湖南鹽業(yè)集團：跨界卡位者。這家省屬國企正推進“鹽+新能源”雙輪驅動戰(zhàn)略。杉杉負極生產高度依賴的燒堿恰好是鹽化工副產品，湖南鹽業(yè)手握13.1億噸鹽礦與800萬噸鹽化產能。

作為地方政府代表，湖南鹽業(yè)參與重整既是響應國家能源轉型戰(zhàn)略，也是服務湖南產業(yè)升級的具體行動。

中國寶安+貝特瑞：產業(yè)整合者。貝特瑞是全球負極出貨量第一的企業(yè)，與排名第二的杉杉股份若整合成功，將誕生一個全球負極材料“超級龍頭”。

雙方的整合將形成產能、技術、客戶與資本的全面并軌。但這一強強聯(lián)合面臨重大監(jiān)管障礙，根據(jù)《經營者集中申報標準》，雙方2024年全球營收合計已超220億元，可能觸發(fā)反壟斷審查。

04比較優(yōu)勢

了解三路資本各自的核心意圖、優(yōu)勢與面臨的挑戰(zhàn)，是分析誰能最終勝出的關鍵。三路資本的核心意圖、優(yōu)勢與挑戰(zhàn)分析如下。

中國寶安-貝特瑞

· 核心意圖：產業(yè)垂直整合，締造負極材料全球超級龍頭。

· 主要優(yōu)勢：全球負極出貨量第一，技術路線全覆蓋，57.5萬噸/年產能，行業(yè)定價權與客戶渠道控制力強。

· 關鍵挑戰(zhàn)：面臨嚴格的反壟斷審查，審查周期長（約6個月），可能被附加限制性條件。

遼寧方大系

· 核心意圖：實現(xiàn)傳統(tǒng)炭素向新能源材料的戰(zhàn)略轉型，構建全產業(yè)鏈。

· 主要優(yōu)勢：豐富的困境企業(yè)重整經驗（如海航），全產業(yè)鏈協(xié)同潛力（從針狀焦到負極材料），雄厚的資金實力（資產負債率僅14.13%）。

· 關鍵挑戰(zhàn)：缺乏新能源材料直接運營經驗，自身傳統(tǒng)業(yè)務承壓（2025年前三季度利潤下滑55.89%）。

湖南鹽業(yè)集團

· 核心意圖：國企戰(zhàn)略轉型，快速切入新能源核心供應鏈，培育第二增長曲線。

· 主要優(yōu)勢：地方政府強力支持，上游原料（鹽礦及化工）的成本協(xié)同潛力，低資金成本。

· 關鍵挑戰(zhàn)：完全跨界，無新能源產業(yè)運營與管理經驗，市場整合能力待驗證。

05產業(yè)邏輯

這場圍獵表面上是資本游戲，深層反映的是中國新能源材料產業(yè)進入深度整合期。隨著新能源汽車市場增速放緩，上游材料領域面臨產能過剩與價格下行壓力。

杉杉集團的重整提供了一個難得的產業(yè)整合機會。誰能掌控杉杉股份的產能與市場資源，誰就能在下一輪行業(yè)洗牌中占據(jù)有利位置。

對于負極材料行業(yè)而言，這場重整可能引發(fā)三重沖擊：行業(yè)競爭格局從“五強并立”向“雙超+多專”演變；石墨化自給率提升將拉低行業(yè)成本曲線；硅基負極規(guī)模化臨界點可能提前到來。

從更廣的視角看，這也是中國戰(zhàn)略性新興產業(yè)從野蠻生長走向成熟整合的一個標志性事件。地方政府、產業(yè)資本、國有資本都在尋找自己的定位與角色。

06博弈挑戰(zhàn)

盡管三路資本虎視眈眈，但杉杉重整仍面臨多重挑戰(zhàn)。利益博弈形成的僵局是首要難題：六大原股東不愿權益歸零，與債權人“現(xiàn)金清償優(yōu)先”的訴求存在根本沖突。

對于貝特瑞與中國寶安的聯(lián)合體而言，還有一個特殊障礙：如果被確定為重整投資人，將面臨經營者集中審查。審查周期通常為6個月，且可能被要求附加對外銷售產能、保持獨立定價等限制性條件。

杉杉集團所在的寧波鄞州區(qū)人民法院附近，資本代表們仍在密切關注著這場重整的最新進展。無論最終花落誰家，這場圍獵都已經超越企業(yè)拯救本身，成為檢驗中國新能源產業(yè)整合能力、債務處置智慧和戰(zhàn)略資源分配機制的一個標桿案例。

正如一位業(yè)內人士所言：“杉杉不是在找接盤俠，而是在挑選未來十年的掌舵人。” 股權凍結狀態(tài)正在逐步解除，資本與產業(yè)力量的博弈將決定這艘曾經的巨輪將駛向何方。