我有一計(jì)，可讓股市重回4000點(diǎn)

為什么不同行業(yè)的估值差異很大？經(jīng)典的“自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)”的解釋是：

（圖1）上游資源行業(yè)和銀行業(yè)由于商業(yè)模式的缺陷，盈利能力的不確定性較強(qiáng)，未來(lái)可看到的自由現(xiàn)金流的久期較短，而下游則相反。

下游靠的是技術(shù)、品牌、管理、規(guī)模、渠道等等，需要長(zhǎng)期積累，一旦形成競(jìng)爭(zhēng)力，可持續(xù)性較強(qiáng)，而上游賺的是周期導(dǎo)致的漲價(jià)的錢，靠的是資源壟斷。

估值的差異，還可以從宏觀的角度分析：

上市公司的營(yíng)收和利潤(rùn)，體現(xiàn)的是名義GDP，同時(shí)包括量增和通脹，漲價(jià)的那一部分基本被上游拿走了——所以從某種意義上說(shuō)，上游確實(shí)賺的是“假錢”，是通脹的錢。

作為投資者，你更愿意給通脹帶來(lái)的利潤(rùn)以更高的估值，還是量增的利潤(rùn)以更高的估值呢？答案是不言而喻的。

上游中更典型的是銀行，信用膨脹才是一切通脹的根源，息差收入本質(zhì)是賺通脹的錢；同時(shí)還是一種高風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，因?yàn)樾枰ㄟ^(guò)極高的杠桿率來(lái)實(shí)現(xiàn)，所以給的估值比資源行業(yè)更低。

上下游的差異，還體現(xiàn)在對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用上：

為什么上一任總理，一上任就要求幾大電信企業(yè)降費(fèi)？正是電信資費(fèi)的下降，培養(yǎng)了一代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶，讓中國(guó)在互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)至關(guān)重要的產(chǎn)業(yè)上，成為全球唯一能與美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家。

可惜互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)沒(méi)有在A股上市，給美股指數(shù)貢獻(xiàn)市值去了。

（圖2）當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的利潤(rùn)分配從下游往上游轉(zhuǎn)移時(shí)，往“家里有礦”的公司走，往資源壟斷型公司走，而不是往技術(shù)、管理、品牌的方向走時(shí)，意味著最代表綜合競(jìng)爭(zhēng)力的那一部分經(jīng)濟(jì)部門的不景氣，意味著經(jīng)濟(jì)的不確定性增強(qiáng)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，股市自然會(huì)跌。

當(dāng)然，利潤(rùn)分配的前提是要有利潤(rùn)，“總蛋糕”才是最重要的，而創(chuàng)造這個(gè)“總蛋糕”的，是消費(fèi)。

消費(fèi)能起來(lái)，才有牛市的下半場(chǎng)。

具體分析請(qǐng)看公眾號(hào)2022年的舊文全文《我有一計(jì)，可讓股市重回4000點(diǎn)》。