虧損62億，估值超240億，騰訊阿里參投，大模型第一股來了

記者丨陳歸辭

編輯丨方海平

據(jù)港交所官網(wǎng)12月19日披露，中國最大的獨立大模型廠商——北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱智譜）已通過港交所聆訊并正式遞交招股書。

12月19日晚間，智譜正式披露招股書。至此，“AI六小虎”中，首次有一家的業(yè)績完整呈現(xiàn)于公眾眼前。

招股書顯示，智譜2022年、2023年、2024年收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，三年間連續(xù)收入翻倍，年復合增長率達到130%。2025年上半年收入為1.909億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發(fā)商中位列第一，在所有通用大模型開發(fā)商中位列第二，市場份額為6.6%。

盡管收入持續(xù)增長，但在高研發(fā)投入下，2022年、2023年、2024年，智譜的凈虧損分別為1.43億元、7.88億元、29.58億元。而2025年上半年凈虧損則達23.58億元，累計虧損超62億元。

智譜以面向B端和G端機構(gòu)客戶提供本地化部署為支柱的商業(yè)模式，常被認為“過重”、難以實現(xiàn)模型能力的標準化輸出。但招股書顯示，智譜的毛利率持續(xù)保持在50%以上，2022年、2023年、2024年及2025年上半年的毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%及50.0%。

2025年年末將近，招股書顯示，今年前三季度，智譜服務的機構(gòu)客戶已超過1.2萬名，較上半年實現(xiàn)大幅增長。此外，2025年11月，其日均token消耗量為4.2萬。

智譜預計2025年第三季度的收入將較上年同期增長60%以上，但也坦言，受重大研發(fā)支出及向投資者發(fā)行的金融工具賬面值變動的影響，2025年凈虧損預計將擴大。

雙輪驅(qū)動的商業(yè)模式

從收入結(jié)構(gòu)上看，智譜的主要收入由本地化部署（面向B端和G端客戶）與云端部署（大模型API調(diào)用）雙輪驅(qū)動。

公司成立之初的收入來源大部分是本地化部署，但隨著模型能力的提升，這一業(yè)務在收入中的占比正在逐漸下降，截至2024年，本地化部署仍貢獻了84.5%的收入，云端收入占15.5%。

同時，招股書顯示，智譜來自前五大客戶的收入在總收入中的占比在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分別為55.4%、61.5%、45.5%及40.0%，而最大客戶的收入占比分別為15.4%、14.7%、19.0%及11.0%。

不過需要看到的是，智譜本地化部署業(yè)務的毛利率近三年均在50%以上，2024年和2025年上半年分別為66.0%和59.1%，表明這項業(yè)務并非只是“苦活累活”，交付模型能力仍是核心。

這種偏重本地化部署的商業(yè)模式也是智譜在發(fā)展初期的生存策略。作為一家被視為中立且技術(shù)能力突出的第三方服務商，智譜能夠通過本地化部署深入滿足政企客戶的安全與定制化需求，而這往往是大廠很難下沉去覆蓋的領(lǐng)域。

智譜目前的挑戰(zhàn)在于，如何在保住“重業(yè)務”帶來的收入基本盤的同時，通過MaaS平臺收入拉升“輕業(yè)務”的占比，從而提升規(guī)?；瘮U張的能力，并向資本市場證明其商業(yè)模式的盈利能力與長期價值。

智譜自身顯然已明確認識到這點，并在推動業(yè)務調(diào)整。智譜CEO張鵬在12月初接受媒體采訪時曾明確表示，公司計劃將API業(yè)務的收入占比提升至50%。

“中國的OpenAI”

構(gòu)建行業(yè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)、推進AI應用落地也是智譜的重點發(fā)力方向。隨著AI技術(shù)步入與各行業(yè)深入融合的落地階段，智譜通過服務政企垂直領(lǐng)域，已逐步積累起行業(yè)理解、信任關(guān)系與較廣泛的合作基礎(chǔ)，同時來自產(chǎn)業(yè)資本與地方國資等投資者的支持，也為公司拓展AI應用場景提供了助力。

與此同時，值得注意的是，早在2023年，智譜就發(fā)起一項行業(yè)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展項目“Z計劃”，核心定位是通過“資金+資源+技術(shù)”，鏈接和扶持大模型創(chuàng)業(yè)者，組建大模型生態(tài)朋友圈。

2024年，智譜還化身投資方，領(lǐng)銜并聯(lián)合石景山現(xiàn)代創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、奧飛數(shù)據(jù)等設(shè)立了管理規(guī)模15億元的風險投資基金“Z基金”，已投資了基流科技、無問芯穹等多家初創(chuàng)企業(yè)。

招股書稱，Z計劃參與者通常為尋求于特定行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)實施大模型的早期初創(chuàng)企業(yè)，其通常技術(shù)能力有限或缺乏獨立開發(fā)大模型的資源。智譜為相關(guān)企業(yè)提供使用其大模型及基礎(chǔ)設(shè)施的權(quán)限，以及量身定制的技術(shù)支持，有助于其業(yè)務規(guī)模高效擴展。同時，智譜也得以推動自身的大模型向新行業(yè)場景拓展。

另一塊正在積極拓展的業(yè)務是海外業(yè)務。招股書指出，智譜“重視AI發(fā)展的地域間合作，積極參與構(gòu)建中國及東南亞等國家及地區(qū)的國家及城市級基座模型平臺”。

在國內(nèi)外，智譜常被稱作“中國的OpenAI”、全球敘事下對抗“星門計劃”的國產(chǎn)基座模型底座。

智譜主導并聯(lián)合東盟十國及10個“一帶一路”共建國家共同發(fā)起了“自主大模型國際共建聯(lián)盟”，助力相關(guān)國家構(gòu)建可控的國家級AI基礎(chǔ)設(shè)施。目前，海外主權(quán)大模型已經(jīng)落地多個國家。

從2024年起，智譜的本地化部署服務開始從海外客戶產(chǎn)生收入，其中主要來自東南亞客戶。其收入結(jié)構(gòu)變化顯著：2024年，其本地化部署收入中中國大陸占比高達99.5%；而到2025年上半年，該比例已降至88.4%，同時來自東南亞市場的收入占比上升至11.1%，對應收入額為1792.7萬元。

累計融資超83億，豪華資本團曝光

招股書顯示，自成立以來，智譜先后完成了8輪融資，融資規(guī)模超83億元。參投機構(gòu)眾多，覆蓋美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產(chǎn)業(yè)資本，以及君聯(lián)資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等頭部創(chuàng)投機構(gòu)，以及各地方政府國資。

在最新一輪B6輪融資后，智譜的投后估值約為243.77億元。

IPO前，北京鏈湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君聯(lián)資本持股6.73%，美團持股4.27%，啟明創(chuàng)投持股2.49%。

（圖源：智譜招股書）

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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編輯丨江佩佩 見習編輯張嘉鈺

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