去美元化以及蒙代爾不可能之三角

向松祚談去美元化，一定要談蒙代爾。

因為他不但師從蒙代爾，而且亦師亦友，也算是私交了；老外的這些導師，經(jīng)常會邀請學生參加私人聚會，向松祚也曾帶蒙代爾看望自己湖北宜昌農(nóng)村的父母。

從蒙代爾的理論出發(fā)，向松祚提出了去美元化五大條件：

第一，經(jīng)濟規(guī)模足夠大；

第二，科技創(chuàng)新能力強；

第三，資本市場有廣度深度；

第四，金融創(chuàng)新與監(jiān)管雙優(yōu)；

第五，法治健全的財富安全天堂；

那么，人民幣缺了什么？向院長最想說的，恐怕是最后一條，因為一個不能自由兌換的貨幣，不會是財富安全天堂。

其實，談人民幣能不能取代美元成為全球國際結算的第一貨幣，不用這么麻煩，有蒙代爾不可能之三角就足矣了，這才是國際貨幣的真正的約束。1970 年日本已是全球第二大經(jīng)濟體，當年日元在其出口貿(mào)易中結算占比僅 0.9%，進口中更是低至 0.3%，而同期出口中美元結算占比高達 90.4%，進口中美元結算占比 80%；比較之下，向院長的五大原則完全不應景。

蒙代爾不可能之三角是一個選擇性的悖論，取代美元地位是有代價的。

一個國家無法同時實現(xiàn)貨幣政策獨立性、資本自由流動、匯率穩(wěn)定性三大目標，只能兼顧兩項，第三項必需做出妥協(xié)。

美元的代價是什么？

美國模式是取前兩項：貨幣政策獨立 + 資本自由流動。美聯(lián)儲可自主調(diào)整利率應對國內(nèi)經(jīng)濟，如加息抗通脹、降息刺激增長，2026年大概率會降息支持制造業(yè)回流，做好打一場世紀級戰(zhàn)爭的經(jīng)濟準備。高度自由是國際貨幣不可或缺的條件，全球資本可自由進出美國金融市場，既然自由流動，就要實行浮動匯率，于是，美元成了全球炒家的天堂，2022 年美元指數(shù)暴漲 10% 以上，2023 年又大幅回落，起落都是機會，以至于總是有人在談美元何時崩潰。

人民幣的代價是什么？

中國模式是貨幣政策獨立 + 匯率相對穩(wěn)定：人民幣很長一個時期都是以美元作為印鈔的錨定物，隨著美聯(lián)儲的政策做自主性的調(diào)整，不會與美元匯率的波動完全同頻，今年就很典型，美聯(lián)儲提高了降息的預期，全球貨幣都在升值，人民幣也存在被動升值的外在驅(qū)動，但央行在控制節(jié)奏，這就是所謂的“合理區(qū)間”。

為什么要設定這么個“合理區(qū)間”，因為中是外匯管制國家，犧牲了蒙代爾不可能之三角的“資本自由流動”，一旦打開流動性，匯率與美聯(lián)儲隨波逐流，美元加息就成了對人民幣的金融核彈，引起資本無序流出中國市場。中國要死守住這道金融長城，向院長的五條標準就廢了。

國際貨幣的背后是國際信用，不能全面打開外匯管制，說明人民幣的國際信用還有待于進入到一個更高的水平，目前正常的討論應該是：人民幣能不能打開外匯管制的金融大門；而不應該是：現(xiàn)在能不能替代美元成為全球第一結算貨幣。