丸美生物赴港IPO，是國際化戰略，還是流動性解藥？

作者丨陳欣

出品丨鰲頭財經

2025年11月，國貨美妝領域的“眼霜第一股”丸美生物（603983.SH）站在了發展的十字路口。

10月底，丸美生物剛因財務核算不規范收到上海證監局和廣東證監局的行政監管警示，11月初便火速官宣赴港上市計劃，擬搭建“A+H”雙資本平臺。

這一“先罰后融”的操作，疊加2025年三季報呈現的“增收不增利”困境，讓市場對其資本運作的真實意圖與未來發展前景充滿疑問。

在國貨美妝競爭白熱化、港股新消費板塊回暖的背景下，丸美生物的港股之旅，究竟是破解增長瓶頸的破局之舉，還是掩蓋經營短板的無奈之選？

三季報財務的“AB面”

2025年三季度，丸美生物呈現出一幅典型的“高增長、低盈利”財務圖景，其靚麗的營收數據與乏力的利潤表現形成鮮明對比。

圖源/公司三季度財報

財報顯示，公司前三季度實現營業收入24.50億元，同比大幅增長25.51%，其中，第三季度單季營收6.86億元，同比增長14.28%，延續了營收端的強勁增長態勢。第三季度，護膚類產品營收達3.06億元，占總營收比例升至45.67%，成為絕對支柱。

與此同時，公司四大類產品（眼部、護膚、潔膚、美容）的平均售價均實現同比上漲，其中眼部類產品均價漲幅高達52.83%。

圖源/公司三季度財報

從財報上可以看出，這得益于公司主動減少低價引流品，并推動高單價產品銷售占比提升。此外，原材料采購成本的下降（如添加劑、水溶保濕劑等價格下滑）也對毛利率形成支撐。

然而，營收的亮麗表現未能轉化為同等質量的盈利增長。

前三季度公司歸母凈利潤2.44億元，同比僅微增2.13%，扣非歸母凈利潤更是同比下降5.42%至2.14億元。這種“增收不增利”的巨大反差，根源在于極度失衡的費用結構。

財報顯示，前三季度丸美生物銷售費用14.15億元，銷售費用率高達57.73%。高額營銷投入背后是低效的轉化效率。

據藍鯨新聞報道，為維持線上渠道優勢，丸美在天貓、京東等電商平臺，為搶占核心推薦位支付的占位費超1.5億元，6·18期間單季投入超8000萬元，而大促營收占比不足40%，使其陷入“不燒錢就難增長”的惡性循環。

與巨額營銷投入形成鮮明對比的是研發投入的不足。

2025年前三季度，公司研發費用僅6279萬元，研發費用率僅為3.3%，雖較上年有所提升，但遠低于華熙生物11.42%的行業最高水平，也低于貝泰妮的4.95%。

丸美的研發投入不足導致產品難以形成差異化技術溢價，只能依賴營銷拉動銷量，進一步加劇了對廣告投放的路徑依賴。

赴港上市的時機與考量

根據公告，公司擬發行不超過總股本15%的H股股份，募集資金將主要用于增強資本實力、提升境外融資能力，推進國際化戰略及業務發展。

在監管警示和盈利承壓的情況下，選擇在此時啟動赴港上市，丸美生物的考量遠超簡單的融資擴張，更像是一步應對多重壓力的戰略性“逆風棋”。

在融資需求方面，丸美生物的資金壓力逐漸顯現。據財報數據顯示，盡管前三季度經營活動現金流凈額因銷售回款增加而大幅增長132.19%，但整體來看，公司現金及現金等價物凈增加額為-3.91億元，期末余額較期初顯著減少。

這主要是由于投資活動（如購建長期資產）和籌資活動（如分配股利、償還債務）的現金流出規模較大。

圖源/公司三季度財報

這種“增收不增利”、現金凈流出的狀態，對公司持續擴張的資本需求構成了直接壓力。

在A股再融資難度加大的背景下，港股市場成為重要的融資補充渠道，隨著香港新消費板塊的回暖，二次上市可有效滿足融資需求。

在應對估值壓力方面，在A股市場，公司面臨著營收高增長但利潤疲軟的矛盾，這可能導致其市場估值持續承壓，而赴港上市也普遍被視為推進國際化戰略的重要一步。

當前國貨美妝出海步伐加快，橘宜集團、毛戈平等品牌均在海外市場取得突破，丸美生物或許希望借助港股平臺提升國際品牌影響力，拓展海外融資與業務布局空間。

赴港上市募集資金，可直接用于技術升級、產能布局及拓展海外市場，為下一階段發展提供儲備資源，緩解對單一A股融資平臺的依賴。

赴港上市若能成功，不僅可以引入更多元化的國際投資者，提升品牌國際知名度，還有望利用港股市場不同的估值邏輯，尋找新的價值發現平臺，為公司的技術故事和國際化前景定價。

沖刺“A+H”面臨的挑戰

從行業環境看，2025年港股新消費板塊迎來回暖，但此次上市計劃面臨的挑戰同樣不容忽視。

一方面，是近期暴露的財務合規問題。

10月30日，上海證券交易所對公司發布了監管警示，警示函中指出丸美生物存在財務核算不規范，募集資金管理、使用和披露不規范的違規行為。

同日，廣東證監局也對公司發布了監管警示，丸美生物存在收入核算不準確、在建工程核算不及時、會計科目錯誤列報等多重問題，導致2025年上半年營收虛增454.68萬元，凈利潤虛增1132.97萬元。

圖源/公司公告

時任董事長孫懷慶等核心高管悉數收到警示函，對于高度重視財務透明度的港股市場而言，這類合規瑕疵可能嚴重影響投資者信心，甚至成為上市審核中的重要關注點。

另一方面，是募集資金項目的執行風險問題。

就在宣布赴港上市的同日，丸美生物披露將投資總額3.44億元的“化妝品智能制造工廠建設項目”延期兩年，這一項目延期可能引發市場對公司項目管理能力和資金使用效率的質疑。

回顧A股上市歷程，丸美生物曾在2019年IPO時大幅下調融資額，從14.04億元縮減至5.84億元，而上市后卻保持高額分紅，股利支付率從2019年的37.77%攀升至2025年的202.82%。

實控人孫懷慶夫婦持股超80%，家族累計分紅達8億多元，這種“重分紅輕投入”的模式與此次赴港募資形成鮮明反差。

圖源/公司三季度財報

丸美生物在盈利壓力下啟動赴港上市，既是尋求資金支持的現實選擇，也是應對行業競爭的戰略突圍。港股市場的國際化平臺的資源，有望幫助公司緩解資金壓力、推進國際化戰略。

能否成功融資并實現轉型，關鍵在于能否解決盈利模式低效、研發投入不足、財務合規薄弱等核心問題。若能將募集資金有效投入研發創新和海外業務拓展，優化費用結構，提升盈利質量，公司有望在國貨美妝的分化競爭中脫穎而出，

但是，丸美生物若延續現有發展模式，赴港上市可能只是延緩危機的權宜之計，則難以改變其在美妝行業中的競爭劣勢。