摩爾，沐曦，壁仞和天數(shù)！“國產(chǎn)GPU四小龍”齊聚IPO

在全球算力競賽進入白熱化階段的今天，中國GPU產(chǎn)業(yè)正迎來歷史性的集體突圍時刻。

繼摩爾線程以超3000億市值登陸科創(chuàng)板后，沐曦股份緊隨其后強勢上市，壁仞科技也剛剛通過港交所聆訊，天數(shù)智芯則已遞交招股書蓄勢待發(fā)——"國產(chǎn)GPU四小龍"齊聚資本市場。

四家企業(yè)雖處于同一賽道，但差異化路徑已十分清晰：從追求全功能生態(tài)的平臺型策略，到聚焦單一季度盈利的工程化能力，再到綁定國家級算力樞紐的集群路線，各家企業(yè)正通過不同的切口搶占芯片市場份額。

在這場激烈的角逐中，各家企業(yè)的差異化競爭路徑已然清晰。天數(shù)智芯憑借“最早量產(chǎn)、最穩(wěn)供給”的先發(fā)優(yōu)勢，依托天垓（訓(xùn)練）與智鎧（推理）兩條成熟產(chǎn)品線，實現(xiàn)了客戶結(jié)構(gòu)的多元化與營收的穩(wěn)健增長。

而剛登陸科創(chuàng)板的摩爾線程則高舉“生態(tài)為王”的大旗，以MUSA架構(gòu)的全功能GPU策略打通B端與C端市場，其對標(biāo)英偉達的宏大生態(tài)布局與超3000億元的市值，展現(xiàn)了資本對其平臺級價值的極高期待。

與此同時，另外兩家巨頭則在算力基建與商業(yè)化效率上展現(xiàn)出強勁勢頭。沐曦股份則以驚人的速度完成了市值兩千億的華麗上市，更是率先在2025年二季度實現(xiàn)單季盈利，成為四小龍中打破行業(yè)虧損常態(tài)、商業(yè)化變現(xiàn)最快的領(lǐng)跑者。

相比之下，即將成為“港股國產(chǎn)GPU第一股”的壁仞科技，背靠的“國家隊”資本陣容，在大規(guī)模集群部署與運營商合作上展現(xiàn)出實力。

天數(shù)智芯：首發(fā)優(yōu)勢+全產(chǎn)品線，客戶集中度快速下降

作為國內(nèi)最早啟動通用GPU設(shè)計的企業(yè)之一，天數(shù)智芯憑借“最早量產(chǎn)、最穩(wěn)供給”的先發(fā)優(yōu)勢，確立了其在供應(yīng)鏈中的穩(wěn)健地位。招股書顯示，公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)“訓(xùn)練+推理”通用GPU雙量產(chǎn)的企業(yè)，且是首家采用7nm工藝達成該里程碑的中國設(shè)計公司。

產(chǎn)品線的完整度是天數(shù)智芯的核心護城河。目前，公司擁有天垓（訓(xùn)練）和智鎧（推理）兩條成熟產(chǎn)品線，分別覆蓋AI模型訓(xùn)練和推理場景，構(gòu)建了完整的通用GPU產(chǎn)品組合，公司累計出貨量已超過53,000片。

這種雙輪驅(qū)動的產(chǎn)品策略使其能夠覆蓋從復(fù)雜模型開發(fā)到高效生產(chǎn)部署的全場景需求。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，過去三年半中，超過一半的收入來自高單價的訓(xùn)練系列產(chǎn)品，顯示出其在核心算力市場的競爭力。

招股書顯示，公司營收正經(jīng)歷快速增長，2025年上半年收入達3.24億元，已超2023年全年水平。與此同時，公司客戶結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化，對單一客戶依賴度大幅降低，2022年前五大客戶收入占比高達94.2%，而到了2025年上半年，這一比例已大幅下降至38.6%，客戶總數(shù)也從22名增長至106名。

客戶集中度的快速下降，表明天數(shù)智芯已擺脫對早期少數(shù)大客戶的依賴，產(chǎn)品通用性和市場認可度正在全行業(yè)范圍內(nèi)快速滲透。此外，公司研發(fā)團隊中超過三分之一具備十年以上經(jīng)驗，高管團隊匯聚了來自Nvidia、AMD等國際巨頭的資深專家，進一步保障了技術(shù)迭代的穩(wěn)定性。

摩爾線程：生態(tài)為王，平臺價值可期

剛剛登陸科創(chuàng)板的摩爾線程，以超過3000億元的市值躋身板塊前列，市場的高估值更多是為其龐大的生態(tài)想象力買單。

不同于僅聚焦單一算力場景的廠商，摩爾線程強調(diào)全功能GPU策略，公司已推出四代基于自主MUSA架構(gòu)的GPU，實現(xiàn)了單芯片同時支持AI計算、圖形渲染及科學(xué)計算的突破。其產(chǎn)品MTT S80顯卡在單精度浮點算力上已接近英偉達RTX3060，部分性能指標(biāo)達到國際先進水平。

這種全功能布局使其能夠覆蓋從AI智算到個人電腦的多樣化需求。招股書顯示，2025年上半年公司已售出5個AI集群，顯示出其在智算中心等“卡脖子”領(lǐng)域的產(chǎn)品競爭力及替代潛力。

盡管目前尚未盈利，但摩爾線程展現(xiàn)出強勁的增長勢頭。公司預(yù)計2025年營收最高可達14.98億元，同比增速超240%，且綜合毛利率已提升至70%左右。根據(jù)規(guī)劃，公司預(yù)計最早于2027年實現(xiàn)盈利。

投資者對摩爾線程的高估值，本質(zhì)上是對其長期生態(tài)想象力的買單。作為國內(nèi)極少數(shù)同時布局B端與C端、支持全計算精度的GPU企業(yè)，一旦由于應(yīng)用適配廣泛而形成生態(tài)閉環(huán)，其平臺將具備極強的放大效應(yīng)。這種“生態(tài)為王”的路徑，正是對標(biāo)英偉達成長邏輯的核心體現(xiàn)。

壁仞科技：國家隊背書，算力樞紐首選

通過港交所聆訊的壁仞科技，則走出了一條深度綁定“國家級算力升級紅利”的特色路徑。

12月17日，據(jù)香港聯(lián)交所披露，壁仞科技通過聆訊，即將成為港股“國產(chǎn)GPU第一股”。招股書顯示，該公司2024年收入攀升至3.37億元，兩年間年復(fù)合增長率高達2500%。

公司背靠豪華的“國家隊”資本陣容，包括上海國投先導(dǎo)基金、廣州產(chǎn)投及平安集團等，這種股東背景使其在承接國家級算力樞紐和超算中心項目時具備天然優(yōu)勢。

在技術(shù)路線上，壁仞科技主打千卡級集群、Chiplet（芯粒）及光互連技術(shù)，專注于解決大規(guī)模算力部署中的系統(tǒng)級難題。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司與三大電信運營商建立了深度合作伙伴關(guān)系，并成功交付了金額達1.8億元的1024-GPU智能計算集群項目。這種大單交付能力證明了其產(chǎn)品在電信級高可靠性場景下的成熟度。

盡管營收規(guī)模尚處于爬坡期，但壁仞科技的增長極具爆發(fā)性，年復(fù)合增長率高達2500%。隨著壁礪系列產(chǎn)品在AI大模型訓(xùn)練與推理中的應(yīng)用深化，特別是對DeepSeek等前沿模型的快速適配，壁仞科技正逐步確立其作為算力基礎(chǔ)設(shè)施核心供應(yīng)商的地位。

沐曦股份：商業(yè)化速度最快，率先實現(xiàn)單季盈利

與其他三家相比，沐曦股份展現(xiàn)出了極強的工程化能力與商業(yè)化速度。這家擁有深厚AMD技術(shù)基因的公司，在成立僅四年后即迎來商業(yè)化爆發(fā)，率先打破行業(yè)持續(xù)虧損常態(tài)。

12月17日信息顯示，沐曦股份開盤報700.00元，較發(fā)行價大漲568.83%，目前總市值達2814億元，成為繼摩爾線程后第二家上市的國產(chǎn)GPU企業(yè)。作為國家級專精特新“小巨人”，其從IPO受理至上市耗時不足6個月，

更關(guān)鍵的是，沐曦股份已率先迎來了財務(wù)拐點——2025年第二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4661.89萬元，成為四小龍中最早實現(xiàn)單季度盈利的企業(yè)。2025年1-9月，虧損幅度顯著收窄，實現(xiàn)凈利潤-3.46億元。

沐曦股份的打法務(wù)實且高效。公司并未一味追求概念，而是依托AMD系團隊強大的產(chǎn)品落地能力，迅速推出了覆蓋AI計算、通用計算及圖形渲染的三大產(chǎn)品線。其不僅在2025年上半年實現(xiàn)了營收同比數(shù)倍的增長，更預(yù)計全年營收將突破15億元。

公司的高效執(zhí)行力源于其技術(shù)團隊背景，核心高管Chen Weiliang、Peng Li、Yang Jian等均曾長期任職于AMD上海，擁有極強的產(chǎn)品工程化落地能力。這種技術(shù)積淀推動了三大產(chǎn)品線的快速迭代：基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈的曦云C600芯片預(yù)計年底進入風(fēng)險量產(chǎn)，旗艦產(chǎn)品曦云C700旨在對標(biāo)英偉達H100。目前公司GPU累計銷量已超2.5萬顆，并在多個國家級與運營商智算平臺完成部署。