慘烈！今天，港交所上市4只新股，全崩了！

12月22日，港股市場見證了罕見的一幕：當天掛牌上市的四只新股——明基醫院（02581.HK）、華芢生物-B（02396.HK）、南華期貨股份（02691.HK）、印象大紅袍（02695.HK）。

開盤后集體遭遇破發，且跌幅慘烈。截至收盤，四家公司分別下跌49.46%、29.32%、24.17%和35.28%。其中，明基醫院近腰斬的跌幅，更是刷新了2025年港股新股首日表現的最差紀錄。

01 四新股首秀“全軍覆沒”，生物科技股也難幸免

今日上市的四家公司背景各異，卻未能逃脫破發命運。

• 明基醫院跌幅最深，接近50%。作為華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團，其發行市盈率（PE）中位數約為29.8倍，顯著高于港股民營醫院板塊約17倍的平均水平。公司業績也顯疲態，2024年期內利潤同比減少34.95%。

• 印象大紅袍作為國有文旅企業，雖憑借“超額認購3397倍”成為近期熱門，但上市首日仍大跌超35%。其股東應占溢利已連續下滑。

• 南華期貨作為已在A股上市的頭部期貨公司，此次H股發行遇冷，公開發售超額認購僅約1.91倍，國際發售認購不足，最終按下限定價，首日跌超24%。

• 華芢生物的表現尤為令市場意外。作為一家尚未產生產品收入的生物制藥公司（18A公司），其破發打破了近期生物科技新股普遍大漲的“神話”。該公司近三年累計虧損已超4.5億元人民幣。

02 高估值與流動性收緊成主因，新股定價機制遇考驗

此次集體破發并非偶然，而是多重因素疊加的結果。

首先，年末市場流動性環境趨緊。南向資金流入規模在12月顯著縮減，港交所近期日均成交額已低于2000億港元。招商證券首席策略分析師張夏指出，內地公募基金新規可能導致部分基金為符合基準而賣出港股，同時密集的IPO發行也對市場資金面構成壓力。

其次，新股自身估值與基本面匹配度受質疑。以明基醫院為例，其發行估值明顯高于行業平均，但業績增速已放緩。業內普遍認為，當前港股IPO的定價錨點仍較多參考A股或歷史高點，而非港股投資者更看重的現金流折現與股息回報。

再者，新股發行機制的影響顯現。今年8月，港交所推出IPO定價新規，其中“機制B”允許發行人將公開認購比例最低設為10%（無回撥機制），旨在穩定股價。明基醫院等公司采用了此機制，雖然鎖定了較小流通盤，但也被分析人士認為是“雙刃劍”。對于定價偏高、機構認購冷淡的公司，由于無法通過回撥吸引更多散戶投資者，反而在情緒轉弱時更容易遭遇拋售。

03 破發潮再起，“打新”邏輯生變

值得關注的是，11月以來，港股新股市場已明顯轉冷。Wind數據顯示，11月至今新上市的28只新股中，首日破發數達到14只，破發率高達50%，遠高于今年上半年的30.23%和2024年全年的35.71%。

匯生國際資本總裁黃立沖分析認為，當前一級市場定價與二級市場風險偏好出現錯位，新股配置高度依賴南下資金，結構單一。一旦短期獲利盤退出，就容易集中破發。他同時指出，基石投資者占比高、發行人對下調估值容忍度不足等問題，也使得新股在宏觀情緒變化時異常脆弱。

今日四新股的全線潰敗，無疑給火熱的港股IPO市場潑了一盆冷水。它強烈警示投資者，“閉眼打新”就能賺錢的時代已經過去。在市場整體流動性承壓、投資者愈發審慎的背景下，新股的基本面質量、定價合理性以及市場大環境，將成為決定其上市表現的關鍵。對于發行人和承銷機構而言，如何更合理、更市場化地進行定價，也將是未來面臨的重要課題。

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