靠核酸檢測曾年入超18億！華大基因前高管，赴港IPO

12月21日，中國精準醫療公司吉因加科技（紹興）股份有限公司正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

這家由華大基因前高管創立、身后站著華大基因、愛爾醫療、紀源資本等知名投資機構的企業，其上市之旅卻因其復雜的財務表現和嚴峻的現金流壓力而備受市場關注。

吉因加成立于2015年，公司聲稱將人工智能能力深度嵌入生物標志物發現、驗證、開發及商業化的全鏈條，基于自主研發的多組學平臺及AI大模型與智能體，構建了覆蓋腫瘤、感染性疾病、心腦血管、神經系統疾病等多領域的解決方案。

灼識咨詢報告顯示，吉因加運營著中國唯一覆蓋上述全鏈條的集成化平臺，并實現了最全面的生物標志物覆蓋。2024年，按收入計，公司在中國精準診斷解決方案市場排名第三。其業務主要分為三部分：面向醫院的精準診斷（銷售IVD產品及提供檢測服務）、面向藥企的藥物研發賦能（伴隨診斷開發、患者入組等）、以及面向科研機構的臨床科研與轉化服務。截至2025年6月，公司已與超1000家醫院（含30家百強醫院）、200余家制藥企業建立合作。

招股書顯示。公司的營業收入在2022年因大規模的COVID-19核酸檢測服務沖上18.15億元的歷史峰值，隨之而來的凈利潤也達到3.72億元。然而，隨著該業務在2023年逐步終止，公司營收出現“斷崖式”下滑，當年收入驟降至4.73億元，同比暴跌73.9%。

盡管2024年收入小幅回升至5.57億元，2025年上半年實現2.85億元，但剔除核酸業務后，其賴以生存的核心業務——精準診斷解決方案，尤其是臨床實驗室檢測服務，增長仍顯乏力。該業務收入從2022年的2.91億元增長至2024年的3.78億元，年復合增長率約為13.9%，尚未展現出足以填補核酸業務空缺的強勁動力。

更令人擔憂的是公司的盈利能力。在核酸紅利消失后，吉因加迅速由盈轉虧。2023年凈虧損5413萬元，而到了2024年，凈虧損急劇擴大至驚人的4.24億元，同比增幅高達684%。即便剔除金融資產公允價值變動等非經營因素，經調整后的凈虧損在2023年和2024年也分別高達3億元和1.51億元，主營業務至今未能實現盈利。

一個看似矛盾的現象是，吉因加的毛利率在持續提升，從2022年的41.9%一路攀升至2025年上半年的68.5%。這主要得益于高毛利的腫瘤檢測相關服務收入占比大幅提升。然而，飆升的毛利率并未轉化為凈利潤，其凈利率在2025年上半年已惡化至-145.3%。

問題的核心在于急劇膨脹的期間費用。失去核酸業務的高收入“緩沖墊”后，公司的銷售、研發及行政等固定成本占比顯得異常突出。2024年，公司的銷售費用率、研發費用率及行政費用率分別高達49.0%、21.1%和17.4%，三項費用合計吞噬了87.5%的營業收入。

2025年上半年，情況雖略有緩和，但銷售費用率仍維持在39.9%的高位。這表明，公司為推廣其核心的腫瘤檢測等產品與服務，以及維持AI多組學平臺的研發，付出了極其高昂的代價。

這種“增收不增利”的模式直接反映在現金流上。公司的經營活動現金流持續凈流出，2023年和2024年分別凈流出3.28億元和1.87億元。截至2025年6月30日，公司賬上的現金及現金等價物僅余9601萬元，而流動負債凈額高達17.75億元，流動比率低至0.2，遠低于健康水平，凸顯出嚴峻的短期償債壓力和潛在的流動性危機。

在業務層面，吉因加正全力向“AI+多組學”驅動的精準醫療平臺轉型。根據灼識咨詢報告，其運營著中國唯一覆蓋多組學生物標志物全鏈條的集成化平臺，并在精準診斷市場排名第三。公司已服務超過1000家醫院，并與200余家制藥企業建立合作。

然而，光鮮的業務背后隱藏著風險。公司對單一供應商存在嚴重依賴。2023年至2025年上半年，向前五大供應商的采購占比均超過67%，其中向第一大供應商（主要提供測序儀器及試劑）的采購占比長期超過55%。這家境外供應商的穩定性，直接關系到吉因加的生產與服務連續性，構成重大經營風險。

在股權結構上，公司由創始人易鑫博士和楊玲博士通過一致行動協議共同控制，合計持股70%，通過一致行動協議控制公司66.7%股權，股權高度集中。這種結構有利于公司前期決策高效，但也對上市后的公司治理提出了更高要求。

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