DeepSeek給出了對寒武紀、摩爾線程、沐曦的投資建議

本文來自微信公眾號：最話 FunTalk，作者：何伊然，編輯：劉宇翔，題圖來自：AI生成

一個有趣的問題是：如果AI有泡沫，為什么不賣出288倍PE的寒武紀，賣出虧損的摩爾線程、沐曦，買入44倍PE的英偉達？如果AI沒有泡沫，為什么放著44倍PE的英偉達不買，而去追高288倍PE的寒武紀、虧損的摩爾線程和沐曦？

當我把問題拋給DeepSeek，善于拍馬屁的它直呼，這確實是一個“靈魂拷問”，并給出了它的看法：答案并非簡單的“是”或“否”，而是取決于投資目標、風(fēng)險承受能力和對AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的判斷。

DeepSeek認為如果你相信“國運”，能承受高風(fēng)險但也追求高收益，就押注國產(chǎn)頭部芯片公司，但需要極大的耐心和信念，以及設(shè)好止損線。

它對AI產(chǎn)業(yè)格局的終極判斷是：全球市場最終會由英偉達、AMD等少數(shù)幾家巨頭主導(dǎo)；世界將形成中美兩套獨立的科技體系，中國市場上會誕生自己的“英偉達”。

因此它給出了一個可能的平衡策略，將投資AI的資金分為兩部分：

大部分（如70%）配置于像英偉達這樣的全球龍頭，作為核心持倉，分享行業(yè)發(fā)展的確定性紅利；小部分（如30%）作為一種“風(fēng)險投資”，配置于有潛力的國產(chǎn)AI芯片公司，博取更高的回報。這樣既不錯過國產(chǎn)替代的歷史性機遇，又控制了整體風(fēng)險。

坦率說，當DeepSeek給出這些分析以及建議時，我覺得AI并沒有泡沫或者說AI的進化值得期待，在AI領(lǐng)域投再多的投入都值得。這是場看不見硝煙的軍備競賽，贏家通吃，輸家則徹底出局。

這也是“膽小鬼的游戲”，誰也不敢先認輸，起碼英偉達的黃仁勛沒有。他在近期一次內(nèi)部交流會上預(yù)測：到2027年，僅英偉達自己供應(yīng)的GPU集群將消耗全球150~200GW電力，相當于1.5~2個法國全國用電量——這還只是算力需求的冰山一角，電力缺口已成為AI發(fā)展的終極瓶頸。

他表示，如果電力問題無法解決，所有先進的芯片、強大的模型都只是“無法啟動的空殼”，AI革命會直接卡在能源這一層。為此，英偉達將以“800V架構(gòu)為核心、多能源協(xié)同為支撐、生態(tài)投資為紐帶”，構(gòu)建“算力-能源”閉環(huán)。

面對英偉達的宏大布局，國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈顯然也不會坐以待斃。

一

12月，美國《時代》雜志宣布“人工智能的建造者”當選2025年度人物。

或許是為了扣合“建造者”表述，雜志封面特意模仿1932年美國大興土木建設(shè)時期的工人經(jīng)典照片，讓包括黃仁勛、山姆·奧爾特曼、埃隆·馬斯克在內(nèi)的科技公司掌舵人在紐約上空高高懸掛的鋼梁上并排而坐。

某種程度上，這樣的構(gòu)圖也在迎合市場的焦慮——AI是新時代的基建，但處在充滿不確定性的波動期。

自ChatGPT橫空出世以來，各行各業(yè)都因人工智能的融入迎來了翻天覆地的變化，所有人都清楚一個充滿機遇的AI時代正在降臨。

2025年，由OpenAI主導(dǎo)的5000億美元“星際之門”計劃打頭陣，全球科技巨頭在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的競賽進入白熱化階段。摩根士丹利表示，美股“七巨頭”在今年的資本支出已達到4000億美元，遠超原計劃的2500億美元。

狂飆的資本支出讓手握充足現(xiàn)金流的巨頭們也撐不住了，紛紛向外部尋求資金支援。根據(jù)美國銀行報告，谷歌、Meta、亞馬遜、微軟和甲骨文今年累計發(fā)行約1210億美元債券用于AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

在一個蓬勃發(fā)展的行業(yè)，市場樂于見到處在行業(yè)浪潮頂峰的人保持積極進取的沖勁。不過，凡事也都講究過猶不及，從業(yè)者的沖勁超過了大眾認知，外界更會擔(dān)心其中的“陷阱”——硅谷巨頭近年來用盈利支撐增長的模式會被AI打破。

相比前兩年生怕錯過機會的“一擁而上”，資本在多次教訓(xùn)中變得更加謹慎了。第三方統(tǒng)計顯示，2025年全球AI初創(chuàng)企業(yè)融資額同比下降32%，

9月，OpenAI與英偉達、甲骨文、軟銀等合作者通過復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)用“循環(huán)收入”的辦法讓甲骨文拿出了一份非常漂亮的財報，帶動公司股價以創(chuàng)紀錄的漲幅刷新歷史新高。

此后，甲骨文股價便因交易細節(jié)被曝光而一路走低。

甲骨文重要合作者Blue Owl Capital已經(jīng)退出了位于密歇根州的數(shù)據(jù)中心項目，撤資總額約為100億美元。此外，由于勞動力和材料短缺，甲骨文與OpenAI合作的數(shù)據(jù)中心建設(shè)也從2027年推遲到了2028年。

甲骨文對此斷然否認，宣稱“所有里程碑仍按計劃推進”。然而美國證券交易委員會文件顯示，截至11月，甲骨文總負債額超過1240億美元。

以做空安然聞名的大空頭吉姆·查諾斯在12月直接嘲諷甲骨文正逼近財務(wù)承壓區(qū)間，“如果用新增營業(yè)利潤除以新增投入資本來計算，甲骨文的回報率只有8.5%，微軟接近40%。”

伴隨“AI泡沫論”愈演愈烈的焦慮，甲骨文市值在短短三個月時間近乎腰斬，堪稱是AI行業(yè)此輪波動的最大輸家。

近期，OpenAI尋求新一輪1000億美元融資的消息在甚囂塵上，幾乎坐實了現(xiàn)有“循環(huán)交易”的資金存在問題。OpenAI要是無法付款，甲骨文數(shù)據(jù)中心形成不了正向收益，即便建成也只能算沉重?zé)o比的負資產(chǎn)。

千億美元到位了，相關(guān)方才能遞延收益。只不過，這筆資金又會是誰出呢？

二

但從AI熱潮中獲得了最大好處的黃仁勛，并不在意近期市場潑出的“冷水”。

他在采訪中表示：“有人認為，全球GDP被某種力量限制在100萬億美元。人工智能將推動這個數(shù)字從100萬億增長到500萬億。”

黃仁勛的底氣來自于英偉達的財報遠比甲骨文的“空頭支票”扎實。2025年第三季度，英偉達AI芯片業(yè)務(wù)憑借技術(shù)壁壘將毛利率保持在78%的高位，全球九成以上的AI訓(xùn)練算力依賴其芯片。

基于世界銀行現(xiàn)價美元數(shù)據(jù)，全球在2000年的GDP為33.62萬億美元，2024年增長到111.33萬億美元。計算下來，25年間全球GDP名義復(fù)合增長率約4.9%。

要知道，在這四分之一個世紀里，硅谷經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的涅槃重生，個人電腦和智能手機走進了千家萬戶，人類社會的交流方式迎來了顛覆改變。

要用另一個25年的時間達到黃仁勛宣稱的500萬億美元全球GDP，那么從今年到2050年，全球GDP年均復(fù)合增長率需達到5.3%。從歷史經(jīng)驗來說，只靠單一領(lǐng)域的爆發(fā)是做不到的。更何況，在千禧年活躍的科技企業(yè)，許多并沒有熬過移動互聯(lián)周期。

AI行業(yè)當前最大的困境是講了很多改變世界的故事，卻找不到穩(wěn)定可量化的“商業(yè)價值”，一些豪言壯語即便說不上是海市蜃樓，也近乎虛無縹緲。

舉個簡單的例子，AI行業(yè)常常將“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”“iPhone時刻”掛在嘴邊，這說明從業(yè)者也認為AI還沒有迎來能夠媲美PC時代或移動互聯(lián)時代的質(zhì)變。第三方統(tǒng)計顯示，80%部署AI的企業(yè)沒有實現(xiàn)凈利潤的提升。AI帶來的效率提升與生產(chǎn)力解放仍停留在“演示”階段。

找不出合理的商業(yè)模式，奧爾特曼為代表的從業(yè)者轉(zhuǎn)而把解決變現(xiàn)困境的方向挪到產(chǎn)業(yè)的上游，一再強調(diào)實現(xiàn)通用人工智能必須仰仗算力規(guī)模的指數(shù)級擴張，硬生生不讓外界在意當前的商業(yè)難題，而是要去思考AI時代到來后的國際“裝備競賽”，反復(fù)突出興建AI基礎(chǔ)設(shè)施對主導(dǎo)未來世界話語權(quán)的重要性。

據(jù)知情人士透露，按照最新融資計劃，尚未盈利的OpenAI已將自身估值提升到8300億美元。在今年初，這個數(shù)字還是3000億美元。

過去一年，OpenAI對用戶需求缺乏洞察的劣勢明顯暴露，幾次研發(fā)策略調(diào)整都明顯偏離了市場偏好，讓擁有產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢的谷歌AI迎來了強勢復(fù)蘇。隨著谷歌把AI對話框直接嵌入瀏覽器和搜索框，就連“ChatGPT將替代搜索引擎”的聲音都近乎消失了。2025年，OpenAI原本設(shè)定的目標是周活躍用戶數(shù)突破10億人次，當前尚不足9億，增速大幅回退。

換言之，OpenAI的估值增長跟應(yīng)用表現(xiàn)毫無關(guān)系，靠的全是“星際之門”描繪的宏偉愿景。

科技行業(yè)是個“造夢工廠”，某種程度上是個預(yù)期自我實現(xiàn)的行業(yè)，面對市場的擔(dān)憂，最聰明的科技領(lǐng)導(dǎo)者們當然不能露怯，唯有不斷鼓吹愿景，以重新獲得資本的支持與信任，游戲才能繼續(xù)。

三

當AI產(chǎn)業(yè)將重心轉(zhuǎn)向基建之后，行業(yè)的存在邏輯正在經(jīng)歷劇烈的轉(zhuǎn)型。

AI獨角獸在很長一段時間被認為是輕資產(chǎn)公司，日常運營最大的開銷是人力成本，給從世界各地涌入硅谷的“最強大腦”支付優(yōu)厚的薪資待遇，而數(shù)據(jù)中心建設(shè)直接把AI產(chǎn)業(yè)從腦力競賽搞成了工業(yè)競賽。

不可否認，美國擁有全世界都羨慕的人才優(yōu)勢，可是當AI從思維世界的軟件比拼變成物理世界的基建比拼，硅谷無疑是在暴露自身的短板。

特朗普愿意為“星際之門”站臺，是因為OpenAI為他描繪了一個青史留名的愿景——他會是主導(dǎo)AI時代“曼哈頓計劃”的美國總統(tǒng)。按照規(guī)劃，“星際之門”可以在美國創(chuàng)造10萬個勞動崗位，用科技行業(yè)的資金幫助修復(fù)美國工業(yè)產(chǎn)業(yè)空心化。

可是在一個全球化時代，將AI數(shù)據(jù)中心布局美國本土完全背離商業(yè)經(jīng)營的原則，不僅效率變低，成本也會變高。

黃仁勛在活動中打了一個比方，如果把AI看作是“五層蛋糕”，能源是最底層的基石。AI數(shù)據(jù)中心的用電密度比傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心高10倍，一個AI訓(xùn)練集群相當于一座10萬人口小城市的用電量。

據(jù)第三方估計，美國數(shù)據(jù)中心每兆瓦建設(shè)成本高達1000萬~1500萬美元，電費將占運營成本的40%。目前，美國電網(wǎng)平均使用年限已經(jīng)達到40年，由于聯(lián)邦和各州政府政策不一，電路建設(shè)審批復(fù)雜，電網(wǎng)承載能力嚴重不足。

摩根史坦利認為，2025年到2028年，美國電力缺口將達到47吉瓦，相當于44座標準核電站的發(fā)電量。

常年打著捍衛(wèi)美國工薪階層旗幟的民主黨參議院桑德斯瘋狂抨擊AI已經(jīng)侵占了美國5%的電力，大幅推高了用電成本，損害普通民眾的利益。“AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)不是進步，是億萬富翁的財富掠奪！”

盡管特朗普政府正在推動監(jiān)管機構(gòu)將數(shù)據(jù)中心接入電網(wǎng)的審批用時從5年壓縮到60天，但成效甚微。

12月，有媒體做專題報道，用事實數(shù)據(jù)論證擁有全球最大電網(wǎng)的中國有可能憑借能源優(yōu)勢在AI基建競爭中后發(fā)制人。2024年，中國的發(fā)電量是美國的2倍，中國的工業(yè)電費不到美國的一半。

這篇報道氣得特朗普在社交媒體連發(fā)數(shù)條推文怒噴，還信誓旦旦地寫道：“我們有充足的天然氣、清潔煤炭，電力供應(yīng)綽綽有余！”

情緒解決不了實際的問題。雖然科技巨頭紛紛牽手能源企業(yè)，嘗試用小型核反應(yīng)堆、地?zé)帷⒎植純δ艿姆绞骄徑猓墒请娏ψ鳛槟Ｊ匠墒斓膫鹘y(tǒng)行業(yè)，確實做不到AI那樣日新月異。

美國憑借深厚的人才積累和技術(shù)優(yōu)勢吹響了進軍AI時代的號角，而工業(yè)空心化又讓AI領(lǐng)域所暢想的“創(chuàng)新驅(qū)動基建，基建支撐霸權(quán)”邏輯難以閉環(huán)。

因此，黃仁勛給出了自己的解決方案，他向臺下約25家電力領(lǐng)域頂級初創(chuàng)公司（多數(shù)為英偉達投資組合公司）CEO們喊話，這些企業(yè)涵蓋液冷、固態(tài)變壓器、燃料電池、現(xiàn)場制氫、微網(wǎng)、儲能等方向。

這場面確實宛如19世紀美國工業(yè)革命時，卡耐基重整鋼鐵行業(yè)、范德比爾特建設(shè)鐵路網(wǎng)。他們都曾給市場畫了巨大的餅，瘋狂舉債，但一起推動了美國的工業(yè)大發(fā)展，催生了現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系，為美國工業(yè)產(chǎn)值、GDP世界第一打下了基礎(chǔ)。

如今美國的焦慮并非只來自于AI是否有泡沫，對于習(xí)慣了第一的美國人，如果無法保持絕對霸主地位，就意味著會走向失敗。因此，他們會繼續(xù)執(zhí)著于AI的宏大敘事。

即使微觀層面各種擾動會引發(fā)股價波動，乃至甲骨文股價這樣的腰斬，但只要“AI=霸權(quán)”的宏大敘事不滅，那么，重新點燃市場的亢奮情緒，只需要一個超預(yù)期的新模型、新突破。

從這個角度來說，倒不是黃仁勛多想做AI時代的卡耐基、范德比爾特、摩根，而是美國需要這么個人，維護“美國第一”的地位。

而要摧毀這個目標，我國也需要有自己的英偉達，承擔(dān)這一重任的就是國產(chǎn)GPU廠商。這是DeepSeek給出的建議的邏輯原點。

本文來自微信公眾號：最話 FunTalk，作者：何伊然，編輯：劉宇翔

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