健之佳2025年前三季度營收和凈利潤雙下跌，門店數量也在減少？

健之佳醫藥連鎖集團股份有限公司（股票簡稱：健之佳）創立于1998年，2020年12月在上交所主板上市。成立至今，健之佳始終將提供醫藥零售、便利零售及相關的服務作為主業，在立足云南、深耕西南的基礎上向全國發展。

健之佳的門店以中心城市為核心向縣級市場滲透，區域覆蓋西南、華北7個省市，形成由區域走向全國的格局。截至2025年一季度末，全國門店數5,490家，規模為上市初的2.5倍。

2025年前三季度，健之佳的營收同比下跌2.8%，這是其有公開數據以來首次出現下跌。實際上，這樣的表現并不讓人意外，因為其2024年的營收增長就下跌至2.2%，結束了長達多年兩成左右，甚至更高水平的增長速度。

健之佳的主要業務是“醫藥零售”，占比達95%，“便利銷售”、“醫藥批發”和其他業務占了另外的5%。占比過半的市場在其大本營云南省，河北和重慶市場占比超一成，四川、遼寧和廣西市場占比超5%，在香港和貴州市場也有少量的收入。

凈利潤從2024年就出現了近七成的暴跌，2025年前三季度基本算是確認了上年的下跌，不是偶然。為何營收還在增長，就出現了凈利潤暴跌呢？原因很好找，接著看就行了。

怪不到毛利率方面，2024年的毛利率只微跌了0.1個百分點，2025年前三季度反彈后還高于2023年，這近兩年的盈利表現不佳，與毛利率基本無關。

銷售凈利率前幾年基本穩定在5個百分點左右，只有2024年以來下降至1.5個百分點了。凈資產收益率分為三個臺階，上市前是超三成的極高水平；上市后是15%出頭的優秀水平，2024年以來成為5%左右的優秀與及格之間的水平。

2023年的主營業務盈利空間還有5.6個百分點，2024年和2025年前三季度已經下跌至僅為2.1個百分點了，幾乎所有的影響都來自于期間費用占營收比的上升。

期間費用中主要的構成是銷售費用，對一家零售企業來說，這是正常現象。之所以2024年其占營收比較2023年大幅增長，原因是營收增長變慢，而期間費用，特別是其中的銷售費用還在按增量開支。分子變大，分母不變，相對數指標就高了。2025年前三季度的期間費用，雖然已經開始同比下降了，但營收也在下降，其占營收比仍在小幅增長。

我們已經看了好幾家健之佳的同行，好多已經提前在做收縮的準備，健之佳為何還在高歌猛進呢？其實并非沒有調整，但由于在營收規模上健之佳并不占優，他們當然會有彎道超車，或者弱市圖發展之類的想法，只是想法沒有實現而已。

健之佳當然是會靈活應對的，為何其官網的簡介還是說的2025年一季度末的門店數，而不更新至2025年三季度末呢？因為2025年一季度末的門店數達到了5490家的峰值后，持續兩個季度出現下降，也就是說，看到形勢不對，健之佳馬上開始了收縮調整，道理很簡單，只有傻子才會真的相信，自己就能靠運氣，輕易彎道超車。

其他收益方面的影響有限，雖然從2024年以來整體盈利水平下降，影響相對大了一些，但這方面的影響仍然不是太大。主要看政府補助等，能否彌補當年的“資產減值損失”，偶爾也有“信用減值損失”和“投資收益”等影響，但金額較小。從2024年以來，連續出現了小額凈損失的現象。

分季度來看，在2023年三季度及以前，營收的增長還是很快的，之后的兩個季度成了小幅波動，再之后的五個季度，成了增減幅度更小的波動，離現在最近的2025年三季度的跌幅有所加大，結合著其門店的減少，后續期間的跌幅可能會維持，甚至超過這一水平。

我們可以看到，營收出現下跌比門店數量減少，至少早了一年多。也就是說，健之佳想通過擴大經營規模來應對單店銷量下跌的努力，但效果并不好；沒有辦法之后，才開始進行調整。調整當然是關閉或者出售那些業績不好的門店，但再不好的門店也有銷售，砍店是會直接影響收入規模的，也就是說，后續的營收表現，既取決于市場的情況，也取決于健之佳自己的取舍。

凈利潤最差的季度主要是2024年二季度至年底，2025年一季度以來的情況有所好轉，能不能說收縮已經見到成效了呢？

暫時還不能下結論，因為同比來看，前三季度的凈利潤仍是持平的狀態，至少還需要再觀察一段時間。

僅看主營業務，季度間的毛利率還是相對穩定的，但主營業務盈利空間確實有波動。2023年的各個季度，主營業務盈利空間只有一季度不到5個百分點，2024年都沒有超過3個百分點，有三個季度超過了2個百分點；2025年前三季度，除了二季度，都沒有超過2個百分點。主營業務盈利能力是有進一步惡化的跡象。

“經營活動的現金流量凈額”表現較好，從2024年以來的凈利潤下降，對此影響不是太大，看起來2024年和2025年前三季度的現金流并不明顯差于前些年。

固定資產的投資規模已經開始下降，面對復雜的經營環境，我們一會兒還會看到，健之佳的償債能力并不強。在此情況下，收縮資本性支出的規模，是其應該也不得不做的選擇。

固定資產的規模穩定在9億元左右，在建工程約2億元，這個期末的變化不大。主要的波動是“使用權資產”，從2024年末開始下降，2025年三季度末大幅下降。2024年末的下降，應該與平均租金下降有關，當時的門店數還在增長；2025年三季度末的下降就是數量和單價都在降了。看起來經營成本下降是好事，真是理論上的“彎道超車”好時機，但前提條件是需求要增長，然而，需求增長卻很難在現在的環境下產生。

健之佳的資產負債率不低，長期償債能力一般，流動比率偏低，特別是速動比率極低，前幾年的財務戰略還是過于激進了。

這是其必須在營收增長變慢后一年多的時間就開始做減法的原因，很多同行還只是加法做得慢了一些。2025年三季度末還是出現了明顯“縮表”（總資產下降）的現象，這當然可以從指標上提升長短期償債能力，實際上也可以降低風險。

存貨規模較大，占流動資產比偏高，是其速動比率較低的主要原因，2025年三季度末的存貨大幅下降，短期內其存貨周轉天數還在增長。實際上后續期間應該會逐步下降的，因為增長的原因是算的平均存貨規模，也就是年初的高水平對現在還有影響。不管是什么情況，這方面是可以回收大量營運資金的。

2025年三季度末的“應收票據及應收賬款”大幅增長，應收賬款周轉天數也大幅上升。這當然是不好的信號，不僅會導致營運資金的占用增加，還可能導致未來期間的“信用減值損失”上升。和其類似的對經營活動的現金流量也有較大影響的是，“應付票據及應付賬款”的下降，當銷量增長變慢時，多占用供應鏈的款項就不現實了，這就是所謂的出來混，遲早是要還的。

前面那些變化，導致健之佳暫時還沒辦法來去杠桿。在有息負債方面，就只有先這樣應付著，等形勢穩定后再說吧。

從其流動資產和流動負債的結構情況看，先進行續貸或者借新還舊，應付著融資規模，通過加強存貨的管理和變現，以應對供應鏈欠款等方面的周轉，日子過得還是相對緊張的。在這種情況下，要發展也只能搞加盟店之類的了，暫時是不能大力發展高成本的直營店了。

健之佳的經營情況不是太好，從2024年以來的業績下滑，短期內很難恢復，以前不斷上規模，再通過自身的“造血功能”來去杠桿的做法，現在已經行不通了。

雖然還不至于出現嚴重的問題，但健之佳已經到了必須慎重經營的關鍵階段了。特別是在規模和市場地位并不是特別占優的情況下，還可能會面臨其他更大規模同行們的有意擠壓，暫時選擇相對保守的經營策略，已經是其必選項。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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