IPO前核心學(xué)術(shù)團(tuán)隊離場，騰訊供應(yīng)商大普微三年半虧17億

三年半累計虧損約17億元。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

當(dāng)你深夜刷著抖音，在美團(tuán)下單夜宵，用小紅書搜索攻略，或者讓DeepSeek幫你寫代碼時——所有這些體驗背后，都依賴數(shù)據(jù)中心里數(shù)以萬計的“超級硬盤”在默默工作。

這家給字節(jié)、騰訊、阿里、京東、百度、美團(tuán)、快手、DeepSeek、小紅書等幾乎所有主流互聯(lián)網(wǎng)公司“供貨硬盤”的企業(yè)，最近正沖刺上市。

12月25日，深圳大普微電子股份有限公司（下稱“大普微”）將站上深交所上市委的審核席，這家專攻企業(yè)級SSD（固態(tài)硬盤）的廠商，三年累計虧損17.03億元，如今正沖擊創(chuàng)業(yè)板史上首家未盈利企業(yè)的IPO席位。

01#

做“超級硬盤”年入近10億元

客戶包括快手、Deepseek、小紅書

當(dāng)英偉達(dá)發(fā)布新一代AI芯片，當(dāng)大模型訓(xùn)練日夜無休，當(dāng)字節(jié)跳動、快手們處理著每秒數(shù)以億計的用戶點(diǎn)擊時，背后都需要名為“企業(yè)級SSD”的超級硬盤。

它更快、更穩(wěn)、能常年不間斷工作，是云計算、AI訓(xùn)練與整個互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的數(shù)據(jù)基石。這背后，大普微已悄然成為諸多科技巨頭的“數(shù)據(jù)心臟”。從核心競爭力來看，大普微是國內(nèi)極少數(shù)能自主研發(fā)企業(yè)級SSD三大核心部件——“主控芯片”（大腦）、“固件算法”（靈魂）和“模組”（身體）的公司，并實現(xiàn)了全棧自研產(chǎn)品的批量出貨。

圖源：罐頭圖庫

大普微幾乎所有的收入都來自這項業(yè)務(wù)。2022年至2024年，其企業(yè)級SSD銷售收入從3.87億元猛增至9.6億元，占公司總收入的比例始終維持在99%以上。

技術(shù)實力也轉(zhuǎn)化為客戶優(yōu)勢。大普微的客戶名單覆蓋了中國互聯(lián)網(wǎng)與云計算的半壁江山，從字節(jié)跳動、騰訊、阿里、百度，到美團(tuán)、京東、快手、DeepSeek、小紅書，再到中興、新華三等服務(wù)器廠商，以及三大運(yùn)營商與金融、電力等行業(yè)巨頭。

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依托于此，2022年至2024年，公司營收從5.57億元增至9.62億元。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年大普微在國內(nèi)企業(yè)級SSD市場排名第四，市占率6.4%。

但高增長伴隨高集中度，2022年，公司前五大客戶收入占比最高達(dá)77.9%，2023年-2025上半年仍在57%-68%之間波動。2025年上半年，前五大客戶包括新紫光集團(tuán)、字節(jié)跳動、京東、中興和神州數(shù)碼，銷售金額分別為1.17億元、1.12億元、1.11億元、0.94億元和0.79億元，第一大客戶占比15.59%。

供應(yīng)商更為集中，同期，公司向前五大供應(yīng)商的采購占比常年超過92%，其中對第一大供應(yīng)商世平國際的采購占比長期高于65%。公司也在《招股書》中提示，若未來主要供應(yīng)商因經(jīng)營發(fā)展不佳、全球貿(mào)易政策調(diào)整或產(chǎn)能分配變化等原因影響與公司的合作，將對公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

盡管營收增長，但公司仍在虧損。2022年至2024年，公司凈利潤分別為-5.34億元、-6.17億元和-1.91億元。2025年上半年虧損更是擴(kuò)大至3.61億元，三年半合計虧損約17億元；毛利率波動劇烈，最低至-27.13%，最高達(dá)27.28%，深受行業(yè)周期影響。

圖源：罐頭圖庫

存貨高企加劇壓力。2024年末，公司存貨賬面價值達(dá)10.62億元，較上年激增353%，其中原材料占4.92億元，公司稱是為應(yīng)對市場預(yù)期及芯片停產(chǎn)所作備貨。現(xiàn)金流亦持續(xù)流出，2022年至2025年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額累計已超-18億元。

深交所曾就其持續(xù)虧損問詢經(jīng)營可持續(xù)性。大普微在《問詢函》中回應(yīng)，存儲行業(yè)周期性波動的影響將逐步減弱，公司業(yè)績韌性會增強(qiáng)，并明確預(yù)計將于2026年度整體實現(xiàn)扭虧為盈。

此次IPO，公司擬募資18.78億元，其中7億元用于補(bǔ)充流動資金，占比37.3%，遠(yuǎn)超力源海納、高特電子等同行30%的補(bǔ)流比例上限。

02#

“四人學(xué)術(shù)天團(tuán)”散場

博士創(chuàng)始人靠16%股權(quán)掌舵

公司的起點(diǎn)是一場始于美國羅德島大學(xué)的學(xué)術(shù)理想。

2016年，四位在美國羅德島大學(xué)相識的學(xué)者楊亞飛、楊慶、李衛(wèi)軍與何海波，帶著一項頗具野心的技術(shù)構(gòu)想回國。他們獲得了深圳“孔雀計劃”4000萬元的資助，目標(biāo)是研發(fā)一種能植入SSD硬盤的數(shù)據(jù)存儲處理器（DPU），意圖讓存儲設(shè)備自身具備計算與學(xué)習(xí)能力。

這四位學(xué)者構(gòu)成了公司的“學(xué)術(shù)大腦”：楊慶（羅德島大學(xué)教授）負(fù)責(zé)芯片架構(gòu)，李衛(wèi)軍（中科院半導(dǎo)體所研究員）主攻機(jī)器學(xué)習(xí)算法，何海波（羅德島大學(xué)教授）擔(dān)任顧問，而楊亞飛則帶領(lǐng)團(tuán)隊負(fù)責(zé)具體的工程化落地。

圖源：罐頭圖庫

然而，商業(yè)現(xiàn)實的挑戰(zhàn)還是給了他們重?fù)簟?017年，他們的DPU原型機(jī)雖成功點(diǎn)亮，卻因成本過高難以商業(yè)化。這一挫折促使公司在2018年做出了至關(guān)重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向：暫時擱置過于前瞻的DPU，轉(zhuǎn)而全力研發(fā)市場需求明確、更具商業(yè)價值的企業(yè)級SSD主控芯片。

這一轉(zhuǎn)型也帶來了團(tuán)隊的變遷。隨著DPU項目進(jìn)入尾聲，因美國高校任教身份、中美關(guān)系變化及個人選擇，楊慶與何海波兩位教授逐步淡出公司日常經(jīng)營。楊慶于2022年辭任董事，何海波更早于2021年辭去科學(xué)顧問職務(wù)。

更具故事性的是首席科學(xué)家李衛(wèi)軍的離職，其背后有一段“超期離崗創(chuàng)業(yè)”的特殊經(jīng)歷。

需要說明的是，“離崗創(chuàng)業(yè)”政策是指為支持科研人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，允許其申請離崗全職創(chuàng)業(yè)，原則上期限不超過3年，特殊情況可延長2年，累計最長不超過5年；期滿后，科研人員須選擇返回原單位工作或正式解除人事關(guān)系。

作為中科院半導(dǎo)體所的在職研究員，李衛(wèi)軍于2016年4月申請離崗創(chuàng)業(yè)，同年11月獲批后全職加入大普微。根據(jù)政策及相關(guān)協(xié)議，其離崗創(chuàng)業(yè)期限最長為5年至2021年。

不過，2021年11月其離崗創(chuàng)業(yè)期滿時，大普微承擔(dān)的“孔雀計劃”項目正處驗收關(guān)鍵階段，公司因業(yè)務(wù)銜接需要對其挽留，且涉及大量工作交接。經(jīng)協(xié)商，李衛(wèi)軍延至2022年4月底結(jié)束離崗創(chuàng)業(yè)，返回中科院半導(dǎo)體所工作，離崗創(chuàng)業(yè)時間達(dá)到了6年。

對此，中科院半導(dǎo)體所出具了確認(rèn)函，明確知悉、同意且承諾不追究任何責(zé)任，為這段“超期創(chuàng)業(yè)”畫上了合規(guī)的句號。

不過彼時，李衛(wèi)軍也并未完全脫離大普微，直至2024年才先后辭去公司首席科學(xué)家及董事職務(wù)，正式退出核心團(tuán)隊，但離職原因并未披露。

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深交所為此問詢，相關(guān)人員退出持股或離任的具體情況及背景，楊慶離任公司董事，以及李衛(wèi)軍辭任首席科學(xué)家、公司董事的背景，是否對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來重大不利影響，公司資產(chǎn)、技術(shù)、業(yè)務(wù)與早期股東間是否存在潛在糾紛。

公司在《回復(fù)函》中解釋，早期“學(xué)術(shù)天團(tuán)”主要完成技術(shù)驗證，而產(chǎn)品商業(yè)化與公司運(yùn)營始終由實際控制人楊亞飛及其核心團(tuán)隊主導(dǎo)。截至2024年末，公司已擁有282名研發(fā)人員，形成體系化能力。截至2024年末，公司已擁有一支282人的研發(fā)團(tuán)隊，降低了對單一個體的依賴。

更為重要的是，在三位學(xué)術(shù)創(chuàng)始人相繼退出的同時，公司的控制權(quán)也進(jìn)一步集中。2022年，楊慶、李衛(wèi)軍等人將所持控股平臺股權(quán)轉(zhuǎn)讓給楊亞飛及其一致行動人。

這也直接引出了大普微目前最核心的治理特征：特別表決權(quán)機(jī)制。通過這一設(shè)計，楊亞飛僅憑合計16.71%的股權(quán)，便掌握了66.74%的投票權(quán)，實現(xiàn)了對公司的絕對控制。他今年46歲，博士學(xué)歷，在創(chuàng)立大普微前，曾在美國高通擔(dān)任多年高級技術(shù)職務(wù)。

圖源：罐頭圖庫

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮海洲表示，特別表決權(quán)的設(shè)置是一把雙刃劍。一方面通過特別表決權(quán)，實控人可以以為數(shù)不多的股份來掌控企業(yè)，此舉有利于公司的平穩(wěn)發(fā)展。但另一方面，特別表決權(quán)機(jī)制一定程度上限制了除控股股東及實際控制人外的其他股東，通過股東會對公司重大決策的影響。在特殊情況下，公司控股股東、實際控制人的利益可能與公司其他股東，特別是中小股東利益不一致，存在損害其他股東，特別是中小股東利益的風(fēng)險。

值得注意的是，大普微也獲得了不少機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，包括盈富泰克、龍崗基金、中科國控、招華招證、海通創(chuàng)新等多家機(jī)構(gòu)均已投資。2024年12月，公司完成上市前最后一輪增資，估值已達(dá)68.1億元。

如今，這位曾在美國高通打磨多年的工程師，正面臨創(chuàng)業(yè)以來最關(guān)鍵的考驗。楊亞飛博士能否帶領(lǐng)這家年營收近10億卻仍在虧損的公司，在資本市場成功登陸呢？

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