今年全球最“神奇”的資產？30年期美國國債！

財聯社12月24日訊（編輯 瀟湘）隨著2025年步入尾聲，如果要盤點過去一年中表現最為“神奇”的資產，那么30年期美國國債或許足以占據一席之地……

誠然，其漲幅遠不及AI概念股或黃金白銀那樣驚人表現。事實上，今年30年期美國國債的價格甚至都未見上漲。

但其“神奇”的地方或許也恰恰在此——考慮到過去12個月所經歷的動蕩，它本應遭受重創。然而截至本文撰稿時，它正朝著與年初幾乎持平的水平進行年度收官，僅此一點就足以堪稱非凡。

我們可以先來思考這么幾個問題：

假如你回到今年1月1日并被告知，黃金將飆升近70%、突破每盎司4400美元，華爾街將迎來四分之一個世紀以來最大的科技繁榮，且金融條件將是三年來最寬松的，你可能很快就會腦補出長期債券收益率上升（價格下跌）的場景……

如果你還被告知，美國通脹將在未來一年持續高于目標水平，美元將暴跌近10%，美債的“期限溢價”將升至十多年來的最高水平，而央行獨立性這一曾被視為神圣不可侵犯的觀念，將因特朗普政府對美聯儲的持續攻擊而幾近崩潰，又會怎樣？

若這還不夠，那再加上特朗普的“大而美法案”將在未來十年推高數萬億美元預算赤字，助推“美元貶值”交易呢？是不是徹底覺得長期美債收益率將一飛沖天了？

但回到現實，你會發現，30年期國債收益率在一年后仍維持在4.8%左右，與年初水平基本持平。

美債收益率曲線確實已趨于陡峭——2年期/30年期利差創四年最陡，但這幾乎完全源于短端的變動。

相較于國際同類債券，美國長期債券今年的表現也堪稱穩健，盡管美元貶值10%導致其經匯率調整后的光彩略顯黯淡。德國30年期國債收益率最近達到了2011年以來的最高水平，今年已累計上漲近100個基點；而日本30年期國債收益率也創歷史新高，今年同樣上漲超過100個基點。

當然，年底與年初收益率的持平，并不等于沒有行情，30年期美債收益率在此期間確實出現過波動。美聯儲今年累計降息75個基點，本應壓低美債收益率——10年期國債收益率全年也確實已下跌近50個基點。但同樣值得注意的是，當通脹持續且明顯高于目標水平時，降息舉措往往會限制超長期國債收益率的下行空間。

韌性從何而來？

那么，30年期美債這種相對堅挺的原因是什么呢？

對此，有業內人士表示，盡管宏觀經濟波動劇烈，但5%的收益率對于這種仍被認為是世界上最安全、流動性最強的長期資產之一的債券而言，顯然對許多投資者依然頗具吸引力。

來自養老基金、共同基金和保險公司等“真金白銀”買家的需求一直十分強勁，這些買家需要將長期負債與長期資產相匹配。

這種需求確保了美國財政部今年進行的12次30年期美債拍賣總體上順利完成，沒有發生任何大的意外。

今年，美國財政部累計標售了2760億美元30年期國債，每月一次。12次拍賣的平均投標倍數為2.37。據Exante Data數據顯示，該投標倍數與追溯至2021年11月的過去50次拍賣平均值2.38基本持平。

美國國內機構投資基金承接了約70%-75%的標售債券，而外國投資者在下半年增加了購買量，11月占比首次突破15%，創去年初以來新高。另一方面，在這些拍賣中，美國財政部僅有三次支付的收益率低于當日預售市場水平，而六次支付的收益率更高。這表明投資者普遍要求在拍賣中購買時獲得溢價。

不過，可以預見的是，盡管美國長期債券今年表現相對強勁，但明年仍將面臨嚴峻挑戰。

全球固定收益久期市場環境依然嚴峻——風險溢價、通脹風險和債務供應都在上升，人們對人工智能生產力前景的疑慮持續存在，美聯儲獨立性的擔憂也在加劇。

因此，明年30年期債券或許將面臨與2025年類似的挑戰——而且，這一次的挑戰可能更加嚴峻，其是否還能像今年這樣在“懸崖邊跳舞”，將打上一個大大的問號。