LOF溢價(jià)漲停狂潮，誰(shuí)制造的狂歡？

財(cái)聯(lián)社12月25日訊（記者 閆軍）國(guó)投白銀LOF繼續(xù)狂飆，疊加美港股休市，帶動(dòng)場(chǎng)內(nèi)LOF基金漲停潮。

12月24日，國(guó)投白銀LOF連續(xù)三天漲停，最新溢價(jià)近70%。與此同時(shí)，多達(dá)20余只場(chǎng)內(nèi)LOF因溢價(jià)出現(xiàn)漲停。

盤(pán)后，為抑制狂熱的炒作情緒，多家基金公司迅速采取舉措，24日晚間，國(guó)投白銀LOF、國(guó)泰商品LOF以及匯添富黃金LOF紛紛發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示，自25日開(kāi)市至當(dāng)日10:30停牌一小時(shí)，基金公司提示投資者，基金場(chǎng)內(nèi)二級(jí)價(jià)格明顯高于基金份額凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)。特此提示投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，投資者如果盲目投資，可能遭受重大損失。

在貴金屬上漲高歌猛進(jìn)的行情中，市場(chǎng)上唯一一只場(chǎng)內(nèi)交易的國(guó)投白銀LOF基金限購(gòu)，各類(lèi)平臺(tái)套利教程、套利指南推波助瀾，吸引了更多的跟風(fēng)與炒作。

LOF市場(chǎng)正經(jīng)歷著一場(chǎng)蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的“狂歡”，有基金公司直言，在ETF迅速發(fā)展之后，作為階段性歷史產(chǎn)物，LOF基金是否已經(jīng)成為落后生產(chǎn)力？未來(lái)是否會(huì)退出公募?xì)v史舞臺(tái)？

散戶狂歡引發(fā)LOF漲停潮

多次風(fēng)險(xiǎn)提示沒(méi)有阻礙散戶資金的炒作熱情。

截至12月24日收盤(pán)，包括國(guó)投瑞銀白銀LOF、國(guó)投瑞銀中證上游LOF、嘉實(shí)黃金QDII-FOF-LOF、易方達(dá)黃金主題A人民幣LOF等20余只LOF在二級(jí)市場(chǎng)漲停。

具體來(lái)看，漲停LOF可以分為三類(lèi)：一是在國(guó)際黃金價(jià)格、白銀價(jià)格連創(chuàng)新高，場(chǎng)內(nèi)白銀、黃金、有色等貴金屬主題LOF漲停；二是受圣誕節(jié)海外市場(chǎng)休市的影響，港股等主題LOF漲停；三是國(guó)投瑞銀旗下包括國(guó)投資源LOF、國(guó)投瑞泰LOF、國(guó)投瑞盈LOF、國(guó)投新絲路LOF等多只產(chǎn)品漲停。

單一家基金公司旗下多只無(wú)關(guān)聯(lián)的LOF集體漲停，因國(guó)投白銀LOF引發(fā)的，散戶炒作跡象尤為明顯。此前已有媒體報(bào)題報(bào)道，已有投資人收到券商的消息提示。相關(guān)提示消息顯示，深交所對(duì)國(guó)投白銀LOF實(shí)施重點(diǎn)監(jiān)控，監(jiān)控起止日期為2025年12月24日至2026年1月8日。

監(jiān)管強(qiáng)調(diào)，交易所對(duì)該證券的異常交易行為從嚴(yán)認(rèn)定，并視情況從重采取列為重點(diǎn)監(jiān)控賬戶、暫停投資者賬戶交易、限制投資者賬戶交易等自律管理措施。

國(guó)投白銀LOF的糾結(jié)：限售A份額還是限購(gòu)C份額？

國(guó)投白銀LOF因白銀價(jià)格飆升受到投資者關(guān)注，隨著基金限購(gòu)，引發(fā)了散戶跟風(fēng)“套利”，截至目前，基金公司已經(jīng)連發(fā)15份風(fēng)險(xiǎn)提示以及停牌公告。

國(guó)投白銀LOF在12月23日晚間公告再次調(diào)整了AC份額的申購(gòu)額度，這也是該基金近一個(gè)月以來(lái)第四次調(diào)整限購(gòu)金額。此前財(cái)聯(lián)社曾進(jìn)行過(guò)報(bào)道，自10月15日開(kāi)始，該基金先后進(jìn)行了三次調(diào)整投資額度。

10月15日，國(guó)投白銀LOF基金公告稱(chēng)，A類(lèi)份額及C類(lèi)份額的定期定額投資金額上限分別為6000元和40000元；10月20日，國(guó)投白銀LOF基金再次發(fā)布公告，繼續(xù)收緊了限購(gòu)金額，A類(lèi)份額及C類(lèi)份額的定期定額投資金額上限分別為100元和1000元；12月19日，國(guó)投白銀LOF基金發(fā)布公告，將A類(lèi)份額及C類(lèi)份額的定期定額投資金額上限分別調(diào)整為500元和500元。

因非對(duì)稱(chēng)調(diào)整限售額度，國(guó)投瑞銀基金操作也引發(fā)了“做大規(guī)模”的爭(zhēng)議，似乎是為了回應(yīng)上述猜測(cè)，12月23日晚間，該基金公告，再次調(diào)整了AC份額的認(rèn)購(gòu)比例，12月26日起，將可以場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)換的A份額限售保持在500元水平，下調(diào)不能轉(zhuǎn)換的C份額認(rèn)購(gòu)門(mén)檻，低至100元。

此前有分析人士指出，國(guó)投白銀ETF之所以采取限購(gòu)，在于公募基金公司作為“非期貨公司會(huì)員”， 根據(jù)《上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，公募基金在白銀期貨一般月份（合約掛牌至交割月前第二月的最后一個(gè)交易日）的投機(jī)持倉(cāng)限額通常是18,000手。與此同時(shí)，基金公司又不允許上高杠桿，因基金合同規(guī)定：基金持有的期貨合約價(jià)值，不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的100%（通常維持在90%-100%）。

因此，白銀期貨LOF的產(chǎn)品容量是有限的，基金公司不得不采取限購(gòu)，但是在業(yè)內(nèi)看來(lái)，三次限購(gòu)調(diào)整都引發(fā)了爭(zhēng)議，顯然暴露了國(guó)投瑞銀在LOF管理上的粗放。

業(yè)內(nèi)熱議：LOF未來(lái)是否有存在的價(jià)值？

公開(kāi)資料顯示，LOF最早于2007年底前在深交所推出，首批上市25只LOF，被視為中國(guó)特色的交易所交易基金。與ETF不同，LOF采用現(xiàn)金而非一攬子股票進(jìn)行申贖。套利機(jī)制允許跨市場(chǎng)操作：當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與凈值存在價(jià)差時(shí)，投資者可通過(guò)轉(zhuǎn)托管實(shí)現(xiàn)套利，但需考慮轉(zhuǎn)登記耗時(shí)及手續(xù)費(fèi)影響。通過(guò)轉(zhuǎn)托管機(jī)制，LOF減輕了基金公司的贖回壓力，成為交易所基金的本土化創(chuàng)新品種。

與此同時(shí)，當(dāng)前不少LOF基金是由此前分級(jí)基金轉(zhuǎn)型而來(lái)，場(chǎng)內(nèi)不乏規(guī)模較大、主題豐富的產(chǎn)品類(lèi)型。但是在業(yè)內(nèi)看來(lái)，LOF代表的是一種落后生產(chǎn)力。

有基金公司人士向財(cái)聯(lián)社記者表示，一方面，LOF采用現(xiàn)金申贖，存在T+2日及以上的時(shí)間差，套利行為嚴(yán)重滯后，無(wú)法及時(shí)平抑價(jià)差是其客觀存在的制度性問(wèn)題；另一方面，由于大多數(shù)LOF日均成交很低，能夠影響其折溢價(jià)的因子就會(huì)很多，很多人為制造的溢價(jià)背后，或許就埋藏著大幅折價(jià)的可能。

“當(dāng)前也有觀點(diǎn)建議推進(jìn)LOF的機(jī)制改革創(chuàng)新，比如借鑒ETF的做市商安排來(lái)改善其流動(dòng)性。”上述人士則認(rèn)為，這并不能解決LOF本身的機(jī)制問(wèn)題，一是T+2這個(gè)時(shí)間差的問(wèn)題；二是做市本身成本很高，是否有必要將有限的做市資源投入到需求并不穩(wěn)定的LOF之上？

對(duì)于未來(lái)LOF是否會(huì)消亡？有頭部基金公司人士表示，短期來(lái)看，或許還不至于消亡，產(chǎn)品的改造或者清盤(pán)也是需要審慎對(duì)待；但長(zhǎng)期來(lái)看，暫時(shí)也沒(méi)有看到此類(lèi)產(chǎn)品的真實(shí)客戶需求與價(jià)值創(chuàng)造。

在基金公司看來(lái)，ETF實(shí)際上完全能取代LOF在這方面功能的發(fā)揮。

“過(guò)去，我們常常把LOF定義為主動(dòng)管理產(chǎn)品場(chǎng)內(nèi)交易的載體，但實(shí)際上主動(dòng)型產(chǎn)品本身交易和套利的需求就不大。”另有頭部基金公司人士指出，尤其是隨著未來(lái)主動(dòng)ETF產(chǎn)品落地，比LOF更有競(jìng)爭(zhēng)力。

上述人士認(rèn)為，從最近受市場(chǎng)關(guān)注度較高的白銀LOF來(lái)說(shuō)，受關(guān)注的原因根本還是在于品種的稀缺性，國(guó)際白銀價(jià)格的攀升，主題產(chǎn)品的唯一性，而非LOF這種產(chǎn)品形態(tài)。換言之，如果市場(chǎng)上有其他掛鉤此類(lèi)貴金屬的ETF，那可能資金場(chǎng)內(nèi)交易和套利的需求，一定是投向ETF的。

事實(shí)上，當(dāng)前已經(jīng)有不少LOF基金轉(zhuǎn)型為ETF聯(lián)接基金。在2024年，嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、萬(wàn)家基金均公告稱(chēng)，旗下有普通指數(shù)基金或LOF基金正式“轉(zhuǎn)型”為ETF聯(lián)接基金。并且轉(zhuǎn)型后，相關(guān)基金均進(jìn)行了費(fèi)率優(yōu)惠。