1200億美元“幽靈債務”：翻開AI巨頭們不想讓你看的另一本賬

財聯社12月26日訊（編輯 瀟湘）大型科技公司正通過華爾街投資者注資的特殊目的載體(SPV)，將逾1200億美元的數據中心支出移出它們的資產負債表，這加劇了業界對其在人工智能領域巨額押注所涉金融風險的擔憂。

Meta、xAI、甲骨文及數據中心運營商CoreWeave是業內率先開展這一復雜融資交易的公司，以保護其公司免受建設人工智能數據中心所需的大量借款的影響。然而不難看到，越是“遮遮掩掩”，市場對它們的處境也越發擔憂——CoreWeave和甲骨文已成為了過去幾個月AI拋售行情的“震中”……

據一項最新業內統計顯示，Pimco、貝萊德、阿波羅、Blue Owl Capital等金融機構及摩根大通等美國大型銀行，已為這些科技集團的算力基礎設施提供了至少1200億美元的表外債務和股權融資。

財聯社11月時曾介紹過，SPV是為實現特定目標（如資產證券化、風險隔離、項目融資、并購重組等）而設立的獨立法律實體，核心功能是通過風險隔離和稅收優化實現基礎資產與發起人的信用、破產風險分離。

而這些科技公司的許多融資便正通過SPV進行運作。此類融資涌入并未體現在科技公司的資產負債表上，可能掩蓋了這些科技公司面臨的風險——以及若人工智能需求不佳時，誰將承擔責任的認定。SPV架構還加劇了未來人工智能運營商面臨財務壓力時，可能以不可預測的方式在華爾街引發連鎖反應的風險。

某大型金融機構高管談及數十億美元資金涌入SPV用于數據中心建設時表示，“一年半前這簡直難以想象，而如今已成常態。科技行業確實能憑借其信用資質，獲得遠超其他行業的資本支持。”

“幽靈債務”堆積

硅谷巨頭歷來現金充裕、負債極低，因此享有極佳的信用評級和投資者高度信任。

然而，為先進AI爭奪算力的競賽，正推動科技公司借貸規模創下歷史新高。通過表外結構獲取私募資本既能保護企業信用評級，又能美化財務指標。

Meta于10月完成了規模最大的私人信貸數據中心交易，為其在路易斯安那州擬建的Hyperion設施達成了一項300億美元的協議，并與紐約融資公司Blue Owl Capital共同創建了一個名為Beignet Investor的SPV。該SPV募集資金300億美元，其中約270億美元來自太平洋投資管理公司、貝萊德、阿波羅等機構的貸款，另有30億美元股權來自Blue Owl。

該交易使Meta實質上借得300億美元債務，卻無需在資產負債表上體現。這也使其數周后得以在企業債券市場輕松地又融資了300億美元。

甲骨文公司則率先通過第三方結構化融資模式，為其向OpenAI租賃數據中心電力的巨額承諾提供資金支持。這家拉里·埃里森領導的老牌科技集團與Crusoe、Blue Owl Capital、Vantage和Related Digital等建筑商和金融機構合作，建造了多個數據中心，這些設施最終將由SPV持有。

其表外融資交易包括：Blue Owl與摩根大通向得州阿比林OpenAI設施的SPV注資約130億美元（含100億美元債務）；為得州與威斯康星州兩座數據中心籌措380億美元債務融資；以及為新墨西哥州項目提供180億美元貸款。

在每筆交易中，甲骨文均同意向SPV租賃設施。若發生違約，貸款方可追索數據中心資產——包括數據中心建筑、土地及芯片等核心設備——但不對管理這些站點的公司擁有追索權。

隨著人工智能基礎設施所需資金激增，科技公司現金儲備面臨壓力，通過SPV籌集表外債務的方式日益普及。摩根士丹利估算，科技企業的人工智能計劃需1.5萬億美元外部融資支持。

在多數數據中心交易中，投資者堅信若AI服務需求下滑導致巨型計算設施的價值縮水，最終財務風險仍會由租賃場地的科技企業承擔。

以Beignet Investor項目為例，Meta持有該SPV 20%的股權，并向其他投資者提供“殘值擔保”。這意味著若租期結束時數據中心價值跌破特定水平且Meta決定不續租，這家社交媒體巨頭需向SPV投資者償付差額。

馬斯克旗下的人工智能初創公司xAI正在籌集200億美元資金，其中包括高達125億美元的債務融資，其采用的結構與此類似。該SPV將用這筆資金購買英偉達GPU，并將其租賃給xAI。

還有更“隱形”的暗雷？

然而，相關風險仍不容小覷。此類結構的風險主要取決于其普及程度。若多家AI公司同時使用SPV，壓力可能在缺乏透明度的情況下同時蔓延至背后的私募信貸基金。

目前，私募資本投資者正積極投身人工智能熱潮，推動此類新型融資結構需求激增。瑞銀數據顯示，截至2025年初，科技公司從私募基金借款總額約達4500億美元，較前12個月增長1000億美元。

瑞銀指出，今年約1250億美元資金涌入“項目融資”交易——即基礎設施項目的長期融資——例如Meta與Blue Owl的交易。

數據中心建設已高度依賴資金雄厚的私募信貸市場，這個規模1.7萬億美元的行業正快速膨脹，其資產估值飆升、流動性不足及借款人集中度過高等問題已引發市場擔憂。

一位熟悉數據中心融資交易的銀行家表示，“私募信貸領域已存在高風險貸款和潛在信用風險。未來幾年將形成非常值得關注的格局——因為兩種重大風險將日益交織。”

目前，人工智能數據中心的繁榮同樣高度依賴少數客戶。僅OpenAI一家公司就在該領域多數巨頭處獲得了超過1.4萬億美元的長期計算資源承諾。

因此，若某租戶出現問題，多家數據中心的貸款方可能面臨相同風險。他們還需應對電力供應不確定性、人工智能監管政策變動，以及可能使當前一代人工智能硬件過時的技術變革。

與此同時，值得人們更為警惕的是，華爾街還在推動在數據中心交易中采用更隱蔽的結構。多位科技銀行家透露，近月甚至出現AI債務證券化交易——貸款方將貸款打包后，以資產支持證券(ABS)形式向投資者出售份額。據兩位銀行家估算，此類交易規模目前達數十億美元。

這些交易將數據中心貸款風險分散至更廣泛的投資者群體，包括資產管理公司和養老基金。

瑞銀集團公共與私營信貸策略主管Matthew Mish指出，鑒于超大規模企業的強勁資產負債表和信用狀況，多數投資者認為“最終由超大規模企業承擔風險實屬利好”。

但Mish補充道，SPV融資仍會為科技公司“增加未償債務”，這意味著“超大規模企AI業的整體信用質量將低于當前模型預測水平”。