市值蒸發7000多億，免稅店的“印鈔機”轉不動了

中國中免去年營收同比下滑16.36%至564.92億元，歸母凈利潤暴跌36.5%至42.63億元。

市值蒸發掉了7000多億，曾經直逼萬億級別的“免稅茅”，轉頭間就灰飛煙滅了。

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如果說有哪些股最讓30萬股民咬牙切齒，且一連幾年都還沒跌到頭的，那其中一定有“中免”。

2021年2月，中國中免股價一度攀至403.78元高點，對應市值達8338億元，穩坐A股“免稅一哥”的寶座，也是全球市值最高的免稅運營商。

同期海南離島免稅銷售額同比激增200%，三亞國際免稅城單日客流突破5萬人次，是整個免稅行業前所未有的巔峰時刻。

然而短短三年，這個風口行業便急轉直下，中國中免去年營收同比下滑16.36%至564.92億元，歸母凈利潤暴跌36.5%至42.63億元，四季度單季凈利潤更是同比銳減77%至3.44億元。

市值蒸發掉了7000多億，曾經直逼萬億級別的“免稅茅”，轉頭間就灰飛煙滅了。

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巔峰時期的中免，可謂是一臺“超級印鈔機”。

靠著免稅牌照的稀缺性與壟斷經營的優勢，再疊加國內消費者購買力提升，物以稀為貴的免稅店也創下了不少暴富神話。

2019年的時候，三亞國際免稅城的營收突破百億，同比增長三成，上海機場免稅店營收達150億元，同比增長4成，首都機場免稅店營收85.89億元，也有16%左右的增長，三大核心門店貢獻了中國中免免稅業務超過70%的收入。

尤其是之后口罩期間，出境游消費的回流，直接喂肥了境內免稅市場。

2020-2021年國際航班銳減九成，因私出境的消費也隨之大大減少，傳統出境免稅消費（韓國、日本等亞太地區占中國游客免稅消費的75%）開始轉向境內，而海南，則成了這場回流潮里最大的受益者。

畢竟早在2018年的時候，國內消費者就貢獻了全球三分之一的個人奢侈品銷售額，彼時的境內購買占比僅有25%；而到2021年，占比就已提升到了40%。

海南離島免稅政策，也從2011年的5000元額度逐步放寬至2020年的10萬元，且取消了件數限制，直接激活了消費場景。

2021年三亞免稅城接待游客超1200萬人次，其中跨省游客占比高達八成，海南離島免稅全年銷售額，也進一步攀升至601.73億元，短短兩年間，規模近乎翻了個倍。

直到2023年開始，曾經看似有著絕對優勢的免稅行業開始驟然回落，中國中免的市值不僅縮水將近八成，海南離島免稅規模的增速也大幅收窄。

自打2023年起，國際航班逐步恢復，去年中國出境旅游人次達1.2億，已經恢復到了2019年的80%，其他亞太地區的免稅店，又重新成為了國內游客的消費主場。

同時海關總署數據顯示，去年中國跨境電商進口額突破5000億元，且與免稅渠道相當的價格優勢，也分流了大量日常化免稅消費，尤其搶占了Z世代客群。

相比之下，海南離島免稅政策已無大幅放寬空間，且去年市內免稅店擴容至27家，打破了中免的渠道壟斷，曾經的牌照壁壘，也不再是優勢。

加上消費環境疲軟，奢侈品牌主動縮小免稅與有稅渠道的價差，削弱了免稅渠道的價格吸引力。

而需求端，也開始“兩極分化”，部分客群轉向更具保值特性的高奢單品（如珠寶、腕表），而這類商品在免稅渠道的品類占比，卻向來不高。

大眾消費群體，也更青睞平價替代，擠壓了免稅店的基本盤。

從千億風口到跌光底褲，對于中國中免以及投資者而言，也是壟斷性經營的“經典劇本”。

畢竟經營壟斷，但只做“壟斷”業務的企業，一旦其壁壘倒下，自然一切輝煌都將隨之消散。

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