IPO視角| 臥安機器人赴港IPO曲線救國：先賣窗簾、再造人

機器人這兩年是越來越火，就連馬斯克這樣的科技大佬也重金押注機器人賽道。

在國內的機器人市場，也有越來越多的機器人公司開始奔赴資本市場，除了宇樹科技這樣的明星公司，也有臥安機器人這種腳踏實地的公司。

不日，臥安機器人就要在港股正式上市了。

資本市場究竟看中了臥安機器人什么？

我們從當前的市場動態和臥安機器人的招股書數據可以看出，資本市場之所以對這家公司表現出極大的熱情，核心在于它在“燒錢”的機器人行業里，罕見地跑通了“賺錢”的商業模式。

在機器人賽道，絕大多數公司（如優必選、達闥等）還在為“活下去”而虧損，資本市場最看重的是“誰先活下來”。臥安機器人在2025年上半年實現了扭虧為盈，錄得凈利潤2790萬元，經調整EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）更是大幅增長。

它的毛利率從幾年前的34%提升到了2025年上半年的54.2%。這說明它的產品不是靠低價傾銷，而是靠品牌和技術溢價賣出去的。

第二個被資本市場看中的點，是臥安機器人成為了To C（面向消費者）家庭場景的“真剛需”。不同于工業或服務機器人，臥安機器人做的是To C（面向消費者）生意。

它沒有一開始就死磕技術難度極高、成本極貴的人形機器人，而是從“窗簾機器人”、“門鎖機器人”這種單價幾百元、解決具體痛點的產品切入。它的產品在日本市場連續三年市占率第一。資本市場看重這種“在日本能賣爆，在歐美也能賣”的全球化復制能力，這證明了它不是自嗨，而是真的有市場需求。

第三個被資本市場看中的點，是它的未來想象力。雖然現在靠賣“窗簾”賺錢，但資本市場買的是未來。臥安機器人成功地把自己包裝成了一個AI具身智能公司，而不僅僅是個賣智能家居的。

它推出的AI網球機器人和AI陪伴機器人獲得了國際大獎如《時代》周刊最佳發明、IFA大獎，證明了它在運動控制和情感交互上的技術壁壘。

第四個被資本市場看中點，來自它的股東團隊。臥安機器人背靠“大疆教父”李澤湘，意味著它擁有頂級的供應鏈資源、大疆的創業方法論以及極強的技術糾錯能力。

與此同時，在IPO階段，高瓴作為最大的基石投資者（認購3000萬美元）進場，還有源碼、達晨等一線機構。這向二級市場發出了一個強烈的信號：“聰明錢”看好這家公司。

臥安機器人的含金量到底有多高？

雖然臥安叫“機器人”公司，但你不要以為它賣的全是像人一樣的機器。目前支撐它營收的主力軍，其實是單價較低的智能硬件。

當前，臥安機器人的營收主力還是“配件”：目前收入的大頭來自智能門鎖機器人、窗簾機器人等。這些產品的均價往往只有幾百元（如門鎖機器人均價約338元），雖然被稱為“具身智能”，但本質上更接近高端智能家居或IoT設備。

而真正的AI產品還是配角，臥安宣傳的AI陪伴機器人（Kata Friends）、AI網球機器人（Acemate）雖然拿了國際大獎，技術含量高，但目前在營收中的占比還比較小。

臥安機器人在C輪后的估值是40多億人民幣，但IPO的市值上限達到了180億港幣（約162億人民幣），翻了三倍多。這說明市場是把它當作“未來的星辰大海”來定價的，而非現在的賣窗簾機器人。

不可忽視的硬傷

我們在看到臥安機器人光鮮亮麗一面的時候，也要看到它身上不可忽視的幾道硬傷。

第一個硬傷便是極度依賴單一市場，尤其是日本市場。把雞蛋放在一個籃子里是投資大忌。臥安機器人近70%的收入依賴日本。一旦日本的匯率波動、政策變化或者消費習慣改變，公司的業績會受到毀滅性打擊。

第二個硬傷就是它的銷售高度依賴亞馬遜，很容易受制于人。數據顯示，通過亞馬遜渠道（包括VC和SC模式）的收入曾占到總收入的60%以上。平臺規則的一次調整，都可能讓它的流量和利潤大幅縮水。

第三個不可忽視的硬傷就是資產負債率上升。臥安機器人雖然賺了錢，但公司的資產負債率也在攀升，從2022年的39%上升到了2025年的57%左右。這說明公司為了擴張，背負了不小的債務壓力。

未來賭局：從“窗簾機器人”走向“人形機器人”

臥安機器人這一次赴港IPO上市募集的錢，主要想干一件大事：造人形機器人。

公司計劃在2026年1月推出首款人形家務機器人H1，它想從一家賣“智能窗簾”的硬件公司，轉型為賣“全能管家”的AI公司。如果人形家務機器人H1能像之前的窗簾機器人一樣大賣，它就真的坐穩了“具身智能第一股”的位置；如果人形家務機器人H1失敗，它可能只是一家披著機器人外衣的普通家電公司。

當前的臥安機器人，它有真實的利潤、高毛利和成熟的海外市場渠道，具備消費品的屬性。

未來的臥安機器人，它正在切入人形機器人這一萬億級賽道，且有李澤湘的技術體系支撐。

它的上市將是一個信號，標志著具身智能行業開始從“講故事”走向“做生意”。但由于臥安機器人對日本市場和亞馬遜渠道的過度依賴，以及轉型人形機器人的不確定性，最終還要看他們的具身機器人能否真正贏得市場。