有色今年漲幅第一，年內三度提示關注

本文首發于12月27日出版的2025年第12期雜志

回顧2025年，31個申萬一級行業股價表現冷熱不均：年內漲幅領先的，是與全球供應鏈、技術周期共振的有色金屬、通信，兩大行業累計漲幅均超85%；而與內需相關的食品飲料、房地產和煤炭等年內漲幅為負數，行業的兩級分化十分極致。

有色行業的上漲，主要是因為業績的大幅上漲，而通信行業上漲則主要是漲估值。有色行業2025年絕對是大放光彩，年末有色金屬市場掀起漲價狂潮，黃金、白銀、銅齊創新高：COMEX黃金最高漲至4561.6美元/盎司，創歷史新高；COMEX白銀最高漲至75.495美元/盎司，同樣創下歷史新高；LME倫銅也創出12282美元/噸的歷史新高。如果有色價格能在高位維持，則有色股2026年業績必然大幅上漲，有色股的行情并沒有走完。

站在目前時點，今年表現最差的內需相關行業不必過分悲觀，畢竟今年中央經濟工作會議提到明年的首要任務就是提振內需，同時央行采取寬松的貨幣政策，以推動物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，所以食品飲料為代表的內需板塊可能是目前預期差最大的板塊，經過四年的下跌估值合理偏低，而機構配置偏低，一旦風格切換，可能就是波瀾壯闊的大行情。

回顧筆者今年前11個月的推薦，共三次推薦漲幅第一的有色板塊：其中6月份根據國家統計局工業企業利潤情況，提示了有色板塊的利潤會大幅度增長（見6月份雜志《銀行板塊創歷史新高有色行業利潤大增》）；而在10月份則重點推薦了銅（見10月份雜志《銅長期供需缺口明顯價格有望步黃金后塵》）；11月份重點推薦了鋁（見11月份雜志《產能約束與綠色革命驅動電解鋁行業投資價值提升》）。

全球銅市場正處在一個關鍵的轉折點。一方面，能源轉型和AI革命正在重塑其需求格局；另一方面，供應端卻因長期投資不足和頻繁的意外擾動而步履維艱。能源轉型和科技革命帶來的長期需求，與供應端剛性約束之間的深刻矛盾難以緩解，全球銅市可能長期處于緊平衡狀態，銅價大概率是波動性上漲的趨勢。

而對于鋁，中國自2017年起對電解鋁行業實施了強有力的供給側改革，其核心是確立了約4500萬噸的電解鋁產能天花板。這意味著，中國電解鋁產能的無序擴張時代徹底結束，行業從“增量競爭”轉向“存量博弈”。新增產能必須通過淘汰落后產能或購買其他企業的產能指標來實現，指標本身已成為稀缺資源。同時，電解鋁是“能源密集型”產業，每噸鋁約消耗13500度電,中國擁有超過全球60%的電解鋁產量，中國較低的電價決定了中國的鋁價可以吊打國際競爭對手。

從基本面看，有色行業又是一次史詩級的上漲行情，筆者綜合比較覺得銅可能會走的更遠，對于2026年有色行業中最看好的是具備低成本銅礦的公司。

創新藥在上半年也有一波波瀾壯闊的行情，筆者在2月份提示了創新藥的投資機會（見2月份雜志《AI重塑創新藥行業板塊投資機會來臨》），經過3年多的深度調整后，創新藥板塊在2025年重獲青睞，國內創新藥企與跨國大型藥企的對外授權（BD）交易成為行情推手，2025年國產創新藥對外授權總金額已突破千億美元，帶動創新藥板塊上行。中國已成為全球創新藥領域最大授權交易來源國，超90%的頭部跨國制藥企業（MNC）已與中國創新藥企建立合作關系。合作模式從“賣青苗”式的一次性出售，升級為“成本共擔、利益共享”的嘗試。研發管線上非腫瘤研發管線占比逼近腫瘤管線，自免、代謝、中樞神經、纖維化、抗感染等新興賽道成為增長主力。2026年創新藥仍是醫藥板塊投資主線。

2025年儲能行業需求爆發，筆者在9月份提示了儲能行業的投資機會（見9月份雜志《能源轉型的關鍵節點儲能行業迎來大發展》），在全球“雙碳”目標與能源結構轉型的大背景下，儲能作為解決可再生能源波動性、提升電網靈活性的核心技術，已從“可選配置”升級為“剛需環節”。隨著新能源滲透率突破臨界點（全球可再生能源發電占比超35%）、電力市場化改革深化，以及技術迭代推動成本下探，儲能行業正迎來“量利齊升”的黃金發展期。儲能行業是萬億級賽道，儲能行業已從政策驅動轉向市場驅動，行業將進入技術迭代加速、商業模式成熟、國際競爭力提升的黃金期，在這個廣闊的賽道上，國內企業已經具備明顯的競爭優勢，已經產生了萬億市值的寧德時代，近4000億市值的陽光電源，而他們的估值在大幅上漲后也只有20多倍的PE。

對于內需的投資機會，2025年內需顯然是表現不佳的，筆者在4月份的雜志中以《關稅戰致外貿承壓提振內需大勢所趨》前瞻性的指出，從國家層面必須把內需放到更重要的位置，而年末的中央經濟工作會議確實也把提振內需放到2026年工作的首位，預計2026年將有一批更具針對性的增量政策出臺，在持續強化內需拉動作用的同時，扎實推進強大國內市場建設。隨著經濟發展和人均收入水平的提升，我國居民消費已由生存型向發展型轉變、由商品消費向服務消費拓展，2024年服務性消費支出占居民人均消費支出的比重提高到46.1%。大國經濟都是內需為主導，強大國內市場也是大國經濟優勢所在。我國有14億多人口、龐大的中等收入群體。根據國際經驗，當一國人均國內生產總值突破1萬美元之后，居民消費結構會加快升級，食品、服裝等實物消費支出占比下降，交通通信、衛生健康、文化娛樂等服務消費支出占比上升。筆者更看好新消費領域的投資機會。

（本文完）