貨幣政策例會釋放的信號：抓物價，棄房地產

1.央行貨幣政策偏保守

一般來說，四季度的貨幣政策例會大概率是照搬之前經濟工作會議的內容。只有發生特殊變化的時候，用詞才會發生改變。

比如去年經濟工作會議寫的是：“適時”降準降息，但是隨后四季度貨幣政策例會上改成了：“擇機”降準降息。

“適時”降準降息的意思，就是最近就要降準降息。“擇機”降準降息的意思就弱了很多，雖然還是要降準降息，但是什么時候就不一定了，短期兌現概率明顯下降。

后來的發展也證明了，貨幣政策例會把“適時”改成“擇機”之后，今年的一季度確實就沒有沒有降。不僅沒有降，反而在貨幣上還是偏緊的。

現在我們又遇到了這個情況，之前的經濟會議是提到了降準降息的，但是剛剛的貨幣政策例會改成了“靈活高效運用降準降息等貨幣政策工具”，這個表述就弱很多了。

之前提到降準降息，雖然沒有多迫切，但好歹是提到了，明年雖然不知道具體的時間點，但肯定是會降準降息的。

但現在是“降準降息等貨幣政策工具”，意思就是看看情況，也不一定非要降準降息了，如果其他貨幣工具能搞定，也不用降準降息了。

好吧，至少短期（明年一季度）不用想降準降息了。不是要再看看嗎，至少要先看一個季度吧，情況不好再說降準降息的事情。

還有一個細節就是，貨幣政策例會將將“推動社會綜合融資成本下降”，改成了“促進社會綜合融資成本低位運行”。這個表述也說明了，央行對進一步降低融資成本的意愿不強，也就是降準降息意愿不強。

按理來說，美聯儲降息預期那么強，加上我們現在經濟急需刺激，明年正好是降準降息的好時候，為什么出這個政策這么猶豫呢？

我覺得最主要的原因，在于銀行的凈息差有壓力。目前我國銀行凈息差已經降低到1.4%左右了，甚至比不良貸款率還要低，也比美國銀行的凈息差低很多。如果再降息，銀行凈息差進一步降低（以一次LPR下調10bp的情景測算，上市銀行凈息差大致被拖累約2–3bp），那么對于銀行的壓力可不小。

2.對物價（CPI）重視程度提升

我們只需要看今年每個季度貨幣政策例會對物價的描述，就知道了：

Q2例會：保持經濟穩定增長和物價處于合理水平

Q3例會：促進經濟穩定增長和物價處于合理水平

Q4例會：促進經濟穩定增長和物價合理回升

Q2還是保持就行，Q3就要求促進了，Q4直接要求要“合理回升”。

確實，我們經濟現在最大的問題之一，就是由于需求不足，所以物價陷入了通縮狀態。現在除了出口相關數據外，其他數據基本都在下滑并且不及預期，有個重要原因就是目前的通縮背景。

一般來說，最好的經濟狀態就是輕度通脹，這樣證明經濟活力比較強，適度的價格上漲也讓商家有利潤，從而進行再投資，進一步促進經濟繁榮。

但是通縮就不是好跡象，證明經濟不行，企業都要開源節流，大家賺不到錢也沒法消費。而且由于物價越來越便宜，大家天然也更加傾向先儲蓄，再消費。沒人消費經濟就好不起來，形成惡性循環。

但是要抓物價的話，應該有寬松的貨幣政策，簡單來說就是要降準降息。不過前面提到由于銀行盈利壓力大的問題，暫時不打算降準降息，這對于央行來說就很難了。既要馬兒跑，又要馬兒不吃草。

3.徹底刪除房地產相關內容

之前的各項會議，其實關于房地產的內容就少了。這次四季度的貨幣政策例會，直接就看不到房地產的內容了。

大家也可以會議一下，關于房地產的重磅政策，是不是都是去年發布的（5/27和9/29），今年關于房地產的政策都是不痛不癢的，即使是今年下半年房價開始加速下跌，也沒有房地產相關政策出臺。

為什么現在對房地產不重視了，我覺得有兩方面的原因：

第一點，財政缺錢。

大家看最近每年的財政赤字，其實都在擴大。包括現在地方政府的債務壓力，都指向一件事：財政缺錢。

財政這么缺錢的情況下，要拿真金白銀去救房地產，其實是非常困難的。現在比房地產重要的事情有很多（都是敏感的內容，我就不舉例了），這個錢怎么也輪不到房地產拿。

而且房地產體量那么大，現在在居民中房價下跌的一致預期也形成了，即使想要救房地產也是非常困難的。

第二點，銀行危機解除了。

這一點其實更為關鍵，房價下跌本身的影響其實是可控的，不過就是經濟增速被拖累一點。但是如果房價跌得太快，引發斷供潮，讓銀行出現風險，那對我們的金融體系影響就大了。

根據我對房地產的多年研究，現在上面其實是默許房價可以下跌的（這是經濟規律也控制不住），但是銀行的安全是底線，也就是斷供的人不能過多。

好消息是，現在銀行的危險其實暫時解除了。房價雖然已經跌了幾年了，但是這些年購房者也還了很多房貸了，沉沒成本越來越高，不會輕易選擇斷貸了。

我之前在知識星球寫過一篇外資投行對銀行高管的調研，其實銀行高管也說了，現在房貸斷供危機已經基本解除了，就算短時間房價再跌20%，銀行的風險也可控。

銀行沒有危險，房地產重磅政策就不會出臺。

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