最火60后，即將收獲人生第三次IPO

在2025走紅的所有企業家里，虞仁榮是最“意外”的一個：首先，這一批走紅的企業家普遍都很年輕，像Deepseek的梁文鋒和寒武紀的陳天石是85后、宇樹的王興興和影石的劉靖康是90后，Manus的肖弘和智元的稚暉君都出生在1993年——而虞仁榮是60后，是社交網絡上被賦予大量復雜情緒的一代人。

其次，這群年輕的企業家們之所以走紅，幾乎都來自于“意外驚喜”。比如在梁文鋒、王興興橫空出世之前，人們聊起杭州的創投環境就會迅速聯想到“隱憂”。《南風窗》就在2020年23期的一篇專題報道里犀利地指出，杭州花了10年時間打造了所謂的“電商之都”，但同期制造業對GDP的貢獻比重也從2009年的50%下降到31.7%，被廣州、武漢、南京、蘇州等城市超過。很多人由此判斷，杭州會在“硬科技時代”里掉隊。

寒武紀的故事就更典型了。陳氏兄弟創業的2016年，戰略新興板懸而未決、科創板還是一個尚未被提出的概念，半導體完全不在風險投資人的射程范圍內。愿意給半導體創業項目出錢的，要么是華登國際這樣的美元基金，要么是中創科星或者上?？苿撏哆@樣帶有一定“社會職能”的機構。在這個前提下，“寒武紀”出現在市場上的時候，投資人們的第一反應是“聞所未聞”：憑什么給一家沒有在傳統芯片企業工作過，甚至公司還尚未成立的團隊投資？為什么這樣一支菜鳥團隊，一上來就估值5億元？

就連投出天使輪的元禾原點，也沒有把所有問題想明白。據說在投決會上，元禾原點內部發生了“激烈的爭論”，因為“當時所有財務模型都無法解釋這筆投資”。

橫向對比，虞仁榮的創業故事就順理成章多了。虞仁榮畢業于半導體領域內赫赫有名的清華“EE85班”。1992年下海，跳槽到主營代理分銷電子元器件的香港龍躍電子，出任北京辦事處銷售經理。到了1998年自立門戶，創建了自己的分銷公司北京華清和香港華清。等到2007年創建韋爾股份的時候，分銷業務帶來的年利潤已經超過了1000萬美元。接著早在2019年，韋爾股份的業務規模在整個半導體設計領域內順利擠進全球前十。

虞仁榮在2025年的討論熱度，其實來自于一段新聞影像——其他企業家正襟危坐，只有他倚靠在座位上——人們都圍繞著性格層面夸，說這是中國人骨子里難得一見的“松弛感”。

創投圈有個永恒的焦慮，叫比虧錢更可怕的精神酷刑是“踏空”。到了虞仁榮這兒，基本都是“當幸福來敲門”。所以很多人在寫創業故事，寫小梁和小王很容易發散出去很遠，反復檢討“為什么我們沒留意到他”。寫老虞就是完全不同的筆觸，很點到為止，找到“凈利潤同比增長超過500%”的財報數據就停筆，感嘆一句“怪不得有這樣的底氣”。

而最近，老虞變得更有“底氣”了。中國最大的芯片傳感器企業豪威集成電路(集團)股份有限公司（以下簡稱“豪威集團”）正式通過港股IPO聆訊，即將登陸港交所主板。一旦順利上市，豪威集團將成為韋爾股份、新恒匯電子之后虞仁榮收獲的第三個IPO。

從最大分銷商到“半導體首富”

作為公司簡稱，“豪威集團”非常年輕，正式在資本市場亮相中只有半年：2025年6月16日，豪威集團正式發布公告稱，公司已完成工商變更登記等相關手續，并取得了上海市市場監督管理局換發的《營業執照》，公司名稱正式從“上海韋爾半導體股份有限公司”變更為“豪威集成電路（集團）股份有限公司”，A股上市公司簡稱也將于2025年6月20日起由“韋爾股份”變更為“豪威集團”。

但“豪威”與“韋爾股份”的交集，卻是一個很長的故事。

時間回到2007年。這一年虞仁榮在上海成立韋爾股份，正式下場做半導體分立器件、電源管理芯片的設計。在此之前，虞仁榮最被市場所熟悉的標簽其實是“金牌銷售”。他的華清興昌科貿有限公司，在當時已經成為了北京地區最大的電子元器件分銷商，截至2006年的年利潤高達1000萬美元，拿下了安森美、松下等國際知名半導體大廠的代理權——從生意視角來看，虞仁榮并沒有太多“折騰”的理由。

所以關于虞仁榮為什么會創立韋爾股份，在2007年引發過一系列討論。從可查的公開報道里，人們普遍采信兩種說法：

一部分人認為，虞仁榮最開始并沒有進軍半導體上游市場的沖動，但大客戶安森美半導體卻覺得，他所展現出來的氣質與其他分銷商完全不同，更懂技術、更能洞察到客戶的真實需求。于是安森美半導體的高管們開始鼓勵虞仁榮在繼續發展分銷供貨業務的基礎上，試著增加“產品應用方案”業務，協助客戶降低研發成本。

這大概發生在2003年，而3年后華清公司真的順利成為北京地區最大半導體分銷商，一定程度上佐證了安森美的判斷。虞仁榮因此才下定決心，愿意在2007年，自掏400萬元在上海成立了韋爾股份，正式將事業版圖從“簡單模式”的分銷領域延伸到“困難模式”的半導體設計領域。

另一部分人則相信韋爾股份來自于一種“不安全感”。浙江省內有個說法，叫“無紹勿成衙，無寧勿成市”。紹興靠江，水網縱橫，衣食無憂，有大把的時間用來飽讀詩書。寧波也是魚米之鄉，但作為最早的開埠口岸，也最先承接了近代工業革命浪潮的沖擊。人們毫無準備地失去了“好時代”，也因此養成了“闖?！钡牧晳T。

老虞作為寧波人，有這層基因打底，“走風險更大但收益也更大的技術路線”基本就是一個必選項。更何況剛剛過去的“互聯網泡沫”還創造了客觀條件：在那場足以載入人類經濟史史冊的風波中，遭遇集體崩盤的遠不僅僅只有互聯網企業，為互聯網提供基礎設施的上游企業們同樣傷得不輕。思科的估值從巔峰時期的200倍PE跌到了目前的10倍PE，Arm的股價在2002年10月迎來了至暗時刻，每股價值萎縮到只有0.47英鎊，拉著全球芯片市場收入一路下滑到了1380億美元，回到了1997年這個“前互聯網時代”的水平。

這是“一期一會”的市場留白。在那之后，中國的硬科技創業者們的下一次平行競爭機會，需要等到十年后的造車新勢力崛起。

韋爾股份后來的發展軌跡就是最好的例證。韋爾股份成立的2007年，迎頭撞上了手機從功能機向智能機轉型的那幾年，隨著手機使用場景的增加、手機耗電量的直線上升，聯想、聯發科、龍旗等大客戶開始頻繁地提到一個新需求：手機充電口需要更好的保護，尤其是手機中起靜電防護作用的瞬態二極管（TAS）產品要技術革新。而當恩智浦（NXP）等國際供應商注意到這個需求的時候，他們在調研的時候卻發現韋爾股份已經提出了成熟的解決方案了，甚至已經花一年時間打磨出了樣品。

等到2010年（也就是韋爾股份成立的3年后），韋爾股份依靠功率分立器件和電源管理IC產品兩大業務，營收就已經達到了10億的級別——這里面肯定有“中國”這個大基數市場的加持，但市場終歸只是一種資源，而資源是需要企業家帶著判斷和執行力來激活的。

但無論采信哪種說法，它們彼此存在著一個共同的交集：早期的韋爾股份被廣泛認為是“半導體分銷業務”上的衍生業務，更像是資源導向型企業，真正的技術壁壘并不高。

事實上，這樣的刻板印象也很難說是誤解，因為韋爾股份剛成立的時候，主要產品確實集中于TVS、MOSFET等半導體分立器件。從產品系列上看，分立器件是半導體器件的一個小分支，優點是業務模型現成、能借助龐大的市場基數快速跑起來，缺點是技術門檻較低。

更“不妙”的是，早期韋爾股份在產品開發上走的是Fabless路線。Fabless指的是專注于芯片設計，而將制造環節外包給晶圓代工廠的開發模式，能夠幫助新生的韋爾股份避開建設晶圓廠的高額資本開支，快速啟動業務。但缺點在于代工/IP成本剛性，難以通過規模效應完全消化。具體到早期韋爾股份身處的低端市場，Fabless模式很容易因為價格戰，導致毛利率持續承壓。

2017年，韋爾股份啟動IPO，成為了一家A股上市公司。老虞也因此一躍坐擁60億身家，登上了當年的“胡潤中國富豪排行榜”，外界開始將其形容為“半導體首富”。但外界對于韋爾股份業務模式的焦慮也在這一年達到巔峰，因為根據招股書及財報透露的信息顯示，在2014年到2018年的四年時間里，韋爾股份的半導體分銷業務收入占比從未低于66%，2018年更是達到79.01%。再加上分銷本來就是一個“薄利多銷”的業務，韋爾股份整體毛利率就一直圍繞著20%打轉。

“拼出來”的“豪威集團”

韋爾股份的潛力顯然是被低估了。半導體分立器件這條細分賽道雖然門檻低，Fabless這個模式的毛利雖然很低，一體兩面的是，韋爾股份的資金周轉快、風險低，能夠快速完成資本積累。更重要的是，韋爾股份也因此不需要過多的尋求外部資本的幫助。2017年IPO的時候，虞仁榮是韋爾股份股權結構里的第一大股東，持股達到67.17%——這給了韋爾股份充分的探索空間。

所以當業務初步穩定后，韋爾股份很快就開啟了“并購模式”，不斷在市場上尋找合適的標的以充實自己的業務線。2013年，韋爾股份整合了老虞此前創立的兩家分銷企業香港華清和北京京鴻志，將主營業務變為元器件分銷與半導體分立器件兩項并重。2014年，韋爾股份收購了北京泰和志，將業務拓展至SoC芯片領域；2015年，又收購無錫中普微，進一步拓展至射頻芯片領域。

在技術圖譜上，此時的韋爾股份其實完成了“迭代”。SoC和射頻芯片均屬于半導體行業的技術制高點，前者是數字化系統的“大腦”，后者是無線連接的“感官”，兩者共同支撐智能終端和通信網絡?？紤]到當時正在加速普及的4G智能手機以及剛剛出現苗頭的“物聯網”概念，韋爾股份成為“科技驅動型企業”已經是時間問題。

當然平心而論，強求當時的輿論“高估”韋爾股份也不太現實。因為無論是韋爾股份成立的2007年，還是韋爾股份營收突破10億門檻的2010年，“并購”都很難被稱為中國創投市場的一個常規工具。

中國創業者們第一次系統地了解到“并購”，大概發生在2006年前后。那是WTO給與中國的新手保護期最后一年。國外資本渴望融進來，國內企業期望走出去，兩者一拍即合。同年，國內正式頒布并執行了《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》，明確外資可通過具有一定規模的中長期戰略性并購，投資于已完成股權分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。

萬事俱備，“并購”被當做一種進步的、現代化的資本工具被介紹進中國，催生了一系列大交易，比如比利時英博集團以58.86億元買下福建雪津啤酒，收購價格相比凈資產溢價8倍；豪西盟(Holchin B.V.)通過定向增發1.6億股A股，控股華新水泥；凱雷收購了徐工機械，接著又與美國保險機構保德信金融集團共同擁有太保人壽24.975%的股份等等。

但這次的“全面接觸”并不美好，因為并購其實是一項“龐大的工程”，撮合交易只是其中的一小部分，更大也更難的一部分在于整合。而當年的這波“并購潮”有著明顯的“政策導向”色彩，中國創投行業并沒有完全掌握工具包，“投機性”“FOMO式”并購大量出現。因此隨著交易案例的增加，雷也越來越多。2008年有數據統計發現，僅在海外并購這一項中，中國企業遭遇的損失達到了2000億元，2008年也因此在中國風險投資史中被打上了這樣一個不光彩的標簽：

這是海外并購損失超過新增并購規模的一年。

在這樣的情緒里，即使人們相信并購是韋爾股份的一條出路，但必然會忍不住考慮這條路走下來的難度。而這也正是“豪威”與“韋爾科技”故事的開頭：正是韋爾股份啃下了“豪威”這塊硬骨頭，一舉奠定了韋爾股份在中國半導體產業內的江湖地位。

“豪威”二字的源頭豪威科技（OMNIVISION）1995年成立于加利福尼亞州圣克拉拉，主要業務是CIS（CMOS圖像傳感器），標志性產品是在2002年推出了全球首個手機CIS芯片。在被韋爾股份收購之前，他們在這個細分領域內的市場份額僅次于三星和索尼。在后來人們的總結里，韋爾股份騰飛的起點正是來自于對豪威科技的收購，瞬間打通了最能充分銜接智能手機、智能駕駛、AIoT等萬億級增量市場的CIS領域。而為了這次“命運抉擇”般的收購，韋爾股份先后發起了兩次收購要約。

第一次收購要約出現在2017年6月，當時韋爾股份計劃擬收購北京豪威86.5%股權，一路推進到“大部分股東都同意了”，可在珠海融鋒這里出了問題。珠海融鋒股權投資合伙企業（有限合伙）是另一家中國半導體巨頭聞泰科技設立的產業投資基金，他們在2016年9月參與了豪威科技的A輪融資，并通過進一步增持，拿到了13.464%股權。

作為中國最大的ODM公司，聞泰科技也有強烈的整合產業鏈需求。這之間復雜關系迫使韋爾股份不得不在2017年9月宣布暫時放棄收購。

第二次要約出現在2019年，最終在9月如愿并表。有人認為，聞泰科技因為有了更合適的目標“安世集團”，因此才給韋爾股份開了綠燈。不過反映到交易規模上，韋爾股份顯然拿出了難以拒絕的誠意，他們付出了135億股份支付對價加上16.87億現金，整體交易規模高達152億元。

與此同時，為了徹底激活CIS潛在的市場，韋爾股份還在同時收購了同在CMOS圖像傳感器行業、只不過主打中低端市場的思比科。需要知道的是，那一年全球半導體設計業務規模里排在第10位的英國公司戴樂格，全年營業收入也“僅僅”是14.21億美元，大概100億元左右的水平。

不難想象對于韋爾股份來說，這一系列的決策無異于一場搏殺。好在，贏了。根據招股書顯示，按2024年收入計，豪威集團是全球前十大Fabless半導體公司之一，其中在圖像傳感器解決方案（CIS）領域上，豪威集團已經成為了全球第三大CIS供應商、中國最大的CIS供應商、全球最大的汽車CIS供應商，CIS業務也在高速發展過程中成為了豪威集團的核心營收來源。

2022年到2024年，集團的CIS業務收入實現了持續增長，從136.75億元增長至191.90億元；與此同時，CIS業務占全集團收入比重也逐漸提升，從68.3%提高至74.7%。此外，豪威集團在招股書中表示CIS行業正朝著 “更高分辨率、更強低光性能、更低功耗、集成 AI 功能” 演進，豪威目前所聚焦的像素技術、HDR 方案、微型化設計完全契合這一方向，在可預計的2029年之前仍然將吃到相當多的“需求增長紅利”。

值得一提的是，“韋爾股份”更名為“豪威集團”很大程度上也可以看做公司對戰略的階段性肯定。在6月發布的更名公告中，豪威集團表示：（更名）準確反映公司未來戰略發展方向，便于集團化管理及精細化管控，進一步發揮公司品牌效應及品牌優勢，提升市場影響力，同時增加投資者對公司業務情況的理解和投資判斷。截至2025年12月26日，豪威集團A股市值超過1500億元。

“靠資源堆不出好企業”

當然與沐曦、壁仞、摩爾等近期大熱的半導體IPO不同，此次豪威集團的IPO并不能帶來一場標準意義上的“資本盛宴”。根據招股書顯示，虞仁榮（及其旗下的紹興韋豪管理）與弟弟虞小榮持有約4.09億股，占發行前已發行股本的33.57%。其余約66.43%的股份，大部分由高盛國際等境內外機構投資者、上證50ETF等指數基金、寧波東方理工大學教育基金會公益基金等持有。

青島國資旗下的青島融通民和投資中心（有限合伙）是幸運的“少數派”。青島融通民和曾經是韋爾股份持股超5% 的股東，最高持股達7.2011%（62,187,073 股），陪伴韋爾股份的市值從2020年1月的800億元一路增長至如今超過1500億元。根據招股書顯示，截至本次H股遞交上市申請，青島融通民和持有豪威集團22,375,676股A股，占豪威集團總股本的1.85%，屬于前十大股東中的重要機構投資者。

但這次IPO的一個彩蛋是，在韋爾股份時期，老虞在一級市場的表現非常活躍。根據公開資料顯示，老虞和韋爾股份作為LP目前共出資了超過10只投向半導體領域的私募股權投資基金，其中包括與青島國資合作的青島海絲民和半導體基金企業 (有限合伙)、與浦東科創集團共同發起的海望資本、與元禾璞華共同發起的上海元禾璞華私募基金合伙企業 (有限合伙)等。

韋爾股份也確實投出了一些不錯的deal，中科飛測、新恒匯都順利地成為了上市公司，帶來了非常不錯的賬面收益。不過他們對睿勵科學儀器的投資更能體現他們的“投資性格”。

睿勵科學儀器（以下簡稱“睿勵”）致力于集成電路生產前道工藝檢測領域設備研發和生產，是國內少數幾家進入國際領先的 12 英寸生產線的高端裝備企業之一，也是國內唯一進入三星領先芯片生產企業的國產集成電路設備企業。從投資節奏上看，睿勵已經進入了發展的加速期：

2022年7月，浦東科創集團完成1.6億戰略投資后，韋豪創芯（韋爾股份旗下）與海望資本很快又在2023年8月跟進了C輪融資。最近一輪融資發生在2024年11月，由金石投資和招商致遠聯合領投，融資規模擴大至近5億元。

那么在這輪之前，睿勵的發展情況如何呢？用睿勵自己的話來說，他們自創業以來的主旋律是“雄心之下的資金困局”。在一篇專訪中，睿勵的創始人之一高海軍的說法是，“從2005年成立至今，資金從來沒有充裕過……13年的總共投入還沒有對手在一個項目上的投入多”。一個最讓他印象深刻的場景是，2011年睿勵的光學缺陷檢測設備（JJX6000）項目雖然申請到了“02專項前立項后補助”的支持，但也僅僅是湊到了啟動資金幾千萬元。而整個項目需要4億人民幣。

好不容易完成了原理樣機之后，卻因為沒有資金購買研發零部件而無法持續研發。在最嚴重的2018年，睿勵曾一度面臨生產、研發停滯的“至暗局面”。

科創企業不是靠“資源多”就能發展起來的，老虞很明白這一點。他在接受《經濟觀察報》的一次采訪時說：“一定要看主要的客戶在做什么，看主要的芯片廠商的規劃是什么，如何與之配合，而不是閉門造車想出一個跟別人不一樣的東西?！?/p>

這樣來看，豪威集團本次港股的順利IPO仍然值得稱得上一場“資本盛宴”，能夠讓豪威集團與老虞擁有更多的“余力”成為硬科技領域內的寶貴活水，帶著他一路走來的經驗與教訓，繼續轟轟烈烈地參與到半導體的產業孵化當中。