2026：資本市場有哪些“預期差”值得重視？

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引 言

東風浩蕩滿眼春。2025年，A股市場走出三年調整后的復蘇行情,滬指從年內低位起步,一度在下半年沖破4000點大關,全年漲幅約18.41%，而科創板與創業板指漲幅更是分別錄得46.30%、49.57%。這輪復蘇行情的獨特之處在于：推動估值重估的不是盈利改善或流動性泛濫,而是國家制度層面風險偏好的深刻變化。

25年伊始，我們關于資本市場的“鐵與火之歌”的十大猜想中，亦大部分得到了驗證。如，黃金的大級別趨勢將進一步強化；“鐵”（紅利/建筑/銀行）： 銀行板塊PB修復顯著，化債驅動建筑藍籌估值重構；“火”（硬科技/AI）： 科技板塊成為全年核心引擎，尤其是AI硬件和機器人產業鏈。

那么，展望2026年，駿馬揚蹄，東風正勁，資本市場仍或將有哪些“預期差”？基于政策邏輯演繹及市場博弈分析，放開腦洞，本文嘗試進行猜想。

猜想一——中美關系：

特朗普“政治自救”或加大“東升西降”趨勢，注意兩個緩和窗口

2026年是美國中期選舉的關鍵年份。根據2025年末的多項民調，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危險區間”，多數民眾對生活成本和物價的容忍度已達極限。基于中期選舉壓力，特朗普的核心動機或將從“治國”轉向“政治自救”。

為了穩住基本盤，特朗普將采取一種極致的“反秩序化”策略。對內，他可能通過制造移民、族裔及福利制度的激進話題來煽動社會對立，將內部矛盾引向特定群體；對外，他將頻繁動用關稅工具，并對烏克蘭、歐洲甚至拉美施加極限壓力。這種策略短期內能凝聚其忠誠度極高的基本盤，但代價是美國國際信用的再次消減。全球資本對“美國提供秩序”的預期下降，反過來強化“東升西降”的長期敘事。這正是2025年A股估值重估的底層邏輯，也是2026年延續的核心支撐。

2026年需要盯住兩個緩和窗口：一是年初若出現高層互訪（包括特朗普訪華或外長先行訪問等領先信號），風險偏好會提前修復；二是9月后中期選舉臨近，美國需要在貿易訂單上做“現實妥協”，中美關系可能出現二次緩和。中間的五六月份更可能是“對華示強”的競選期，波動反而會放大。

資產映射上，緩和窗口的交易更偏估值修復：A股科技、港股互聯網、人民幣資產整體受益；承壓階段的防守更偏供給安全與戰略資源：軍工、關鍵材料、黃金與高股息相對收益更穩。

猜想二——美聯儲寬松路徑：

年初炒預期，三季度或是超預期降息“窗口期”

美聯儲主席鮑威爾的任期將于2026年5月到期，新任主席的提名將成為全年最重要的流動節奏變化的“拐點”。

第一階段：提名炒作期（1-2月）。特朗普將在2026年初提前宣布親信（如“兩個凱文”——哈塞特或沃什）為提名人選，市場會先對“政策風格”下注——哪怕利率沒動，預期變動之下，風險資產也會先動。這會引發市場第一波關于“激進降息”的炒作，高彈性資產的估值修復將提前啟動。

第二階段：權力空窗期（3-6月）。在權力交接的空窗期，實質性的政策轉向難以在二季度前發生，美聯儲更可能維持“等待與觀察”的姿態。如果鮑威爾仍延續市場利率“按兵不動”，或者3月份的降息并未達預期，市場預期與現實落差會帶來波動，這是全年需要提防的“預期落空”風險期。

第三階段：實質寬松落地（7-9月）。隨著新任主席正式“走馬上任”，若通脹與就業邊際走弱，美聯儲可能通過一次“補償式”的降息來對沖高利率對制造業的拖累。這是真正的“寬松窗口”，全球金融條件將出現系統性改善。

值得注意的是，國內政策通常不會搶在美聯儲之前大幅跟進。在“東升西降”的關鍵窗口期，人民幣匯率必須保持相對強勢，以維持國家信用資產的定價基準地位。一旦外部仍偏緊、美元偏強，國內更可能以“結構性工具與資本市場政策”托底，而非全面降息式刺激。

反過來，一旦三季度后美聯儲實質轉向，外部金融條件改善，國內總量政策的空間將明顯打開，這種政策共振將形成合力，從而點燃下半年的行情。

猜想三——總量政策：

財政力度邊際收斂，人民幣匯率穩中有升，貨幣寬松幅度有限

2026年的財政赤字率或進一步提升，但財政力度或“邊際收斂”，核心矛盾在于財政收入承壓與支出剛性之間的缺口。但這種擴張的主要投向不再是傳統的普惠式基建，而是精準滴灌至戰略“補短板”領域及化解地方存量債務風險。

而國內貨幣政策將面臨歷史性的“雙重約束”：一方面需配合財政擴張維持流動性充裕；另一方面，在“東升西降”的關鍵窗口期，人民幣匯率或保持相對強勢，以維持國家信用資產的定價基準地位。因此，貨幣政策很難出現超預期的“大水漫灌”，更多會表現為“利率下移、匯率穩中有升，但信用收縮仍未改善”的局面。

就資產配置而言，這種宏觀組合決定了兩點：第一，利率下行空間有限，債市更多是“穩”而非“牛”；第二，權益市場的主要驅動更可能來自“風險偏好與產業結構性的景氣”，而非“全面信用擴張”。

因此，在總量政策相對較弱、基本面承壓的階段，資本市場政策反而可能更加積極，而更大力度的資本市場政策對A股更為有利。A股市場在政策節奏演繹下結構性行情的輪動速度或比25年更快，并且高估值資產或更加依賴外部流動性改善的驅動。

猜想四——預期管理：

A股受資本市場政策托底明顯，港股更受經濟政策提振

25年四季度，A股市場與港股市場表現明顯分化，這一差異特征十分明顯。如果2026年外部仍偏緊，國內更現實的抓手是資本市場的預期管理。主要表現為：以匯金為代表的中長期資金托底、IPO節奏與減持規范更偏收緊，形成一個“健康”的慢牛框架。在總量政策尚未完全發力的“真空期”，管理層對資本市場的“呵護”或將更直接地通過資金面來體現。

中長期資金將通過增持中證500/1000ETF等手段，確立“政策底”。同時，為了緩解市場拋壓，IPO審核將保持極度嚴苛，規范減持的政策將長期化。這種“嚴進嚴出”的環境，實際上是為A股的投資端構建了一個資金溢價的“溫室”。

這個階段A股往往相對強于港股：中長期的增量資金主要流入A股市場；同時IPO收緊會讓部分融資需求外溢到港股，對港股形成“供給壓力”的邊際影響。由于港股不直接享受這類資本市場行政政策的紅利，且可能因承接A股流出的融資需求而受壓，A股在上半年的表現或呈現出“政策強韌”。

但進入三季度，如果美聯儲進入降息通道、美元走弱、全球風險偏好改善，國內政策更可能從“托底市場”轉為“托底經濟”，總量政策的權重上升，信用與需求的修復開始參與定價。同時，互聯網平臺的“反內卷”監管力度在加強。平臺龍頭真正的風險不在AI能力，而在傳統業務的價格戰。一旦監管加大反內卷力度，這些巨頭的盈利反而會更穩定。

隨著三季度邏輯轉向總量政策發力與基本面共振，驅動邏輯將從“資本政策”切換至“基本面改善”。這個階段港股市場的彈性會更突出：它對外部流動性更敏感，同時互聯網龍頭具備“現金流、回購分紅、AI應用”的多重提振。

猜想五——居民資金入市：

居民資金入市節奏或仍難加速

盡管居民存款余額仍處于歷史高位，市場對“存款搬家”抱有強烈預期，但財富效應的負反饋與防御性儲蓄心理的扭轉具有顯著滯后性。2026年，居民資金入市的行為邏輯將發生系統性重構：從過去“集中梭哈式入場”轉向“配置導向的緩慢加倉”。市場期待的“存款大遷徙”將呈現為緩慢漸進的入場態勢。

這種“慢入場”背后原因在于：其一，房地產作為居民最大的底層資產，其價格企穩過程依然漫長，房地產帶來的財富效應大幅減弱，居民將優先補充流動性或償還債務；其二，企業內卷式“降本增效”預期導致居民對預期收入的確定性抱有謹慎態度，資金流出銀行后，首選高股息、國債、黃金及ETF等穩健工具，而非波動巨大的個股；其三，過去幾年的凈值波動傷及基民信任，散戶資金的“機構化轉換”需要經歷信心重建周期。

日本經驗表明：居民資金真正大規模入市，需要“制度性紅利”與“確定的賺錢效應”雙重驅動。1990年代泡沫破裂后，即便2003-07年股市漲幅達130%，個人投資者仍凈流出15-18萬億日元。直到2014年NISA擴容疊加企業ROE改善，居民才真正大幅增配權益。

這種“慢入場”實際上為市場提供了更長維度的慢牛支撐，配置方向應重點關注高股息藍籌股、紅利ETF以及受政策支持的核心資產。

猜想六——全球科技：

納指震蕩向上大方向不變，但波動放大，AI從普漲到分化

全球科技仍是長期主線。2026年，AI產業趨勢得到進一步確認，大國競爭推動AI相關創新投入進入“常態化高強度”階段。但資金對全球科技龍頭的估值與盈利的匹配度更敏感，特別是，在當前AI 龍頭“資本循環”模式下，一旦上半年美聯儲仍偏鷹、海外龍頭盈利不及預期，波動會被放大。

2026年納斯達克100指數或將維持整體震蕩上行的態勢，但波動率將顯著放大。也就是說，2026年資本市場的AI行情不會結束，而是“波動加大”，部分龍頭的估值的再次提升需要盈利兌現或盈利預期的強邏輯支持。

值得注意的是，AI的結構也在變化：從“一家獨大”走向“多極競爭”，AI算力基建的投入將面臨更嚴格的投產比考量，資金將開始從純算力端向具備強現金流、強應用落地能力的端側AI與垂直賽道龍頭轉移。市場更關注的是誰能把資本開支轉成現金流，而非24-25年的“故事驅動”。納指震蕩向上的前提，是下半年出現更明確的主動寬松或至少金融條件放松，否則高估值資產的回撤會更頻繁。

更關鍵的是，全球科技定價將受到特朗普“政治自救”引發的風險偏好波動干擾，與“TACO”交易不同的是，由于美國內部政治撕裂導致的政策不確定性，納指將呈現出極強的“結構性分化”：具備“護城河”優勢的巨頭將繼續作為避險資金的終極去向，而估值虛高、尚未盈利的中小成長科技股可能在波動中面臨殘酷的“去杠桿”過程。這種波動實際上有助于中國科技股的“映射邏輯”，因為全球資本都在尋找更具性價比的確定性方向。

猜想七——國內科技：

AI主線的“雙向擴散”——應用落地與能源材料

AI的投資邏輯正從底層算力（GPU）向應用落地轉移。國內市場的核心邏輯在于“大國博弈的對標效應”——只要美國在SpaceX、人形機器人等前沿領域展現出領先優勢，國內或會產生強烈的“對標趕超”預期。

2026年的A股科技主線會“擴散”。算力主線走到高位后，AI行情擴散或尋找第二增長點：一條向下游應用擴散，一條向上游能源材料擴散。

第一條：人形機器人與端側AI。它們的優勢是“需求一旦啟動，訂單增長會很快”，且有機會從概念變成真實業績。隨著端側AI芯片性能提升，人形機器人將進入“大規模測試年”，國內完整的供應鏈優勢將推動該板塊從概念炒作轉向訂單驅動。

第二條：創新藥與互聯網龍頭。一方面，醫療AI能大幅提升臨床數據處理效率，生成式AI將明顯縮短新藥研發周期，特別是在分子設計領域，AI會成為國內藥企實現跨越的重要工具。另一方面，平臺公司真正的風險不在AI能力，而在傳統業務的惡性競爭。過去困擾騰訊、阿里等巨頭的不僅是技術，更是流量紅利見頂后的價格戰消耗。若監管加大反內卷力度，這些巨頭的盈利反而會更穩定，憑借深厚的現金流和數據積累，會成為AI應用端最大的受益者。

第三條：上游材料與電力端。AI投資最終會傳導到電力設備、關鍵材料、銅鋁等基礎資源，形成一條更扎實的產業鏈邏輯。海外算力擴張帶來電力缺口，推動電網升級、儲能系統、逆變器等長期需求。

猜想八——反內卷：

從“價格戰”到“話語權”，尋找“類稀土化”戰略資產

本輪“反內卷”已從宏觀對沖工具升級為國家戰略競爭力提升。政策本質是通過產業整合提升集中度、增強全球議價權，最終將優勢產業轉化為國際博弈“話語權”。

本輪反內卷與2016年供給側改革差異：本輪面臨的約束條件顯著收緊（經濟增速從6%降至5%、內需全面承壓、經濟弱復蘇），而16年是需求旺盛，通脹維持合理上升通道。本輪治理對象從鋼鐵煤炭等低端產能轉向光伏電池儲能等已占全球主導地位、產業基礎復雜的高端制造。

反內卷投資主線的核心邏輯是尋找能夠從價格戰邏輯轉變為話語權提升邏輯、最終演化為戰略議價工具的“類稀土行業”：

第一類：“類稀土化”戰略金屬。鎢、鈦、鎂等戰略性金屬將參照稀土模式進行配額管理與出口管制。最典型的兩類：新能源鏈的儲能、電池、多晶硅等；以及金屬材料的鎢、鈦、鎂等。它們共同點是供給彈性有限、產業鏈位置關鍵，一旦形成政策性出清，定價權會回到頭部企業。

第二類：新能源相關環境的“供需共振”。儲能、電池、多晶硅及電力設備行業將迎來雙重紅利——“海外AI電力擴張帶來的需求暴增”疊加“國內反內卷導致的產能相對出清”。新能源相關產業鏈或出現“供需共振”：海外算力擴張帶來電力缺口，推動電網升級、儲能系統、逆變器等長期需求；國內若通過反內卷推動限產限擴、最低限價機制等供給側治理。這種格局之下，核心環節的價格與盈利的修復會更快，相關企業的盈利彈性預期或催生市場結構性行情。

猜想九——黃金：

地緣溢價與貨幣信用下降支撐震蕩上行，有色行情未結束

2026年， 黃金的核心定價仍來自——地緣風險與貨幣信用的邊際下降。即便名義利率不低，只要全球秩序處在“沖突-談判-再沖突”的不斷循環里，黃金的戰略價值就會持續被“放大”。

如前文所述，26年中期選舉之年，在民調支持率的走低壓力之下，在特朗普政府“反秩序化”的政策主張或再次攪動現有秩序，疊加歐洲的財務問題短期難以緩解，黃金作為唯一無主權信用風險的資產，其震蕩上行的態勢遠未結束。

但或也很難再如25年的單邊大漲，與其期待黃金單邊大漲，不如接受它更可能以“震蕩上行”完成重新定價：漲得慢，但跌不動；回調或是加倉機會，而非趨勢結束。

同時，能源與有色金屬受地緣安全“補庫需求”驅動，將維持長周期景氣。在全球供應鏈重構、“安全大于效率”的新范式下，戰略資源的稀缺性愈發凸顯。新能源車、AI數據中心對銅的需求呈快速增長趨勢，而全球主要礦山的資本開支下降導致供給端剛性約束。歷史經驗表明：當國家競爭成為主線，資源、軍工、能源和黃金往往會獲得更高的“安全溢價”。

因此，大宗商品的機會更多來自“供給受限、戰略需求”的雙重催化——關注銅等有色金屬在“新能源與AI算力”的確定性需求，以及軍工、戰略資源板塊。

猜想十——新消費：

低生育率趨勢不可逆，單身經濟下的“情緒消費”

人口結構是不可逆的慢變量。隨著生育率慣性下滑與單身人群規模的擴大，傳統以“家庭”為核心的消費邏輯正在瓦解，取而代之的是極致的“情緒價值”。這種轉變的背后，是年輕一代消費觀念的深刻重構：他們不再為未來的確定性（房貸、子女）買單，轉而追求當下的精神慰藉。

2026年，消費板塊中單身新消費則迎來爆發式增長。寵物經濟、潮玩、AI伴侶、以及小眾戶外體驗將成為增長最明顯的細分賽道。例如，潮玩經濟則是“自我表達的具象化”，谷子文化為年輕人提供了低成本的“快樂制造”方式。AI伴侶的興起，則是技術對“孤獨感”的商業化解決方案——從情感陪伴到虛擬社交，AI正在填補單身人群的情感空白。

年輕人的消費邏輯從“為未來投資”轉向“為當下買單”，從“家庭責任”轉向“個體愉悅”。在這一轉變中，能夠提供“情緒價值”的消費品類將獲得超額溢價，而傳統的耐用品消費或將持續承壓。但在此過程中，新消費概念的投資或更偏主題投資，重點在于要關注年輕人的消費偏好變化。

風險提示：特朗普政策超預期激進導致中美關系惡化;美聯儲換屆后貨幣政策轉向不及預期;國內總量政策發力節奏慢于預期;居民資金入市速度低于預期;AI產業景氣度不及預期;地緣沖突超預期升級。

作者：

中泰策略首席分析師：徐馳

執業證書編號：S0740519080003

中泰策略分析師：張文宇

執業證書編號：S0740520120003

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