信譽、業績雙壓，紫燕食品何破逆風局？

獨立 稀缺 穿透

破局就在當下

作者：行者

編輯：陳晨

風品：一然

來源：銠財——銠財研究院

說起紫燕食品，或許熟悉的人不多，但若提到“夫妻肺片”“紫燕百味雞”，知名度馬上就來了，這些皆出自紫燕食品。眼下，這家鹵味巨頭正在風口浪尖上。

據人民網江蘇頻道，12月24日，有網友發視頻稱，南通一紫燕百味雞店員給顧客打包時，悄悄拿走了部分牛肉。隨即引發熱議，被輿論戲稱“鬼手”偷肉。

就在前一日，12月23日紫燕食品公告稱，寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦通過集中競價方式合計減持公司股份276.7萬股。減持后實控人及其一致行動人合計持股比從78.57%降至77.90%。

對此，公司解釋稱，系員工持股平臺減持、股份上市前就已存在、且員工等待多年。

合規減持無可厚非，可相較上述解釋，外界更關心的是如何解答業績下滑、項目延期、品控瑕疵等質疑。

01

經銷模式冷思考 珍惜信任羽毛

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先聚焦“鬼手”偷肉，紫燕食品公告確認涉事店員存不當行為并致歉，隨即采取停業整頓、開除涉事人員、全國通報警示及消費者補償等措施，并對其他消費者開展為期10天的補償回饋。

有態度有實操值得肯定。考量在于，這已不是首次品控“翻車”。

如據鳳凰網財經，2024年12月，有測評博主檢測發現紫燕食品五個產品微生物指標都沒過關，其中夫妻肺片、香辣鴨脖菌落超標，最高大腸菌群超標290倍。彼時，公司動作也很快很決絕，下架了線上商城相關產品，并啟動全線調查程序，復核各生產環節視頻監控、人員環境和操作流程及運輸鏈路等。

2021年，上海滬光路門店被拍到食品柜內有老鼠活動。公司隨即要求門店停業配合調查，并強化衛生管理規范。同年7月，紫燕食品還在招股書中披露兩起處罰記錄：2019年4月因紅油筍絲微生物項目不合格被廣州番禺市監局沒收違法所得51.9元并罰款2萬元；2020年6月，因網店產品未標明含添加劑涉嫌虛假宣傳，被上海閔行市監局罰款5000元。

瀏覽黑貓投訴，截至12月31日，紫燕百味雞累計相關投訴321條，主要涉及產品質量不合格、食品安全、服務欺詐等質疑。

以上投訴均已經過平臺審核

誠然，用戶千人千面，人人滿意并不現實，處罰有滯后性不代表當下情形，上述投訴也或存偏頗處。但還是那句話，食品安全大于天，企業責任重于泰山，一旦暴雷企業信譽聲譽損失不可小覷。紫燕食品不止一次表示會加強管理，杜絕再犯，為何還一再出狀況呢？

經營模式不得不提。紫燕食品主要采用經銷模式，構建了“公司-經銷商-終端加盟門店-消費者”的銷售鏈條，不僅允許經銷商使用品牌標識，還授權其監督加盟門店。財報也顯示，2025年前三季紫燕食品經銷收入占比高達79.32%。

誠然，經銷模式降低了運營成本，輕資產運營更利于企業快速規模擴張，但同時也削弱了對終端門店的直接掌控、增加品控風控難度，哪怕有公司不定期抽檢、經銷商巡檢，依然有漏洞可能。早在2021年招股書中，紫燕食品就將“銷售渠道的管理風險”列為首要經營風險。坦言門店量增長導致抽檢頻率難以維持高位，個別經銷商若未依規管理，可能損害品牌形象與經營效益。

說來說去，牛肉有價、信任無價，信譽是企業經營的第一底座，一切盈利及發展都建立在此基石上。作為行業龍頭企業更應守好底線紅線，如何優化經營模式、杜絕再犯、呵護好信任羽毛，紫燕食品任重道遠。

02

減持與理財 信心與商機

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再看減持事件。早在11月26日，紫燕食品就披露減持計劃，寧國筑巢、寧國銜泥、寧國織錦作為公司員工持股平臺，擬在減持披露日起15個交易日后3月內，合計減持不超276.7萬股。

12月22日，公司收到告知減持完畢。其中，寧國銜泥減持91.32萬股，金額1743.54萬元；寧國筑巢減持91.32萬股，金額1745.56萬元；寧國織錦減持94.06萬股，減持比例0.2275%，均為頂格減持。按照12月24日每股19.81元計，合計套現約5481萬元。

公開信息顯示，鐘懷軍是紫燕食品實控人之一，還是上述合伙企業的執行事務合伙人、實控人之一致行動人。天眼查顯示，截至12月31日，其合計持股16.55%。

（以上截圖來自天眼查）

雖然公告強調，本次權益變動系三家合伙企業履行此前披露的減持計劃所致，不會導致公司實控人發生變化，不觸及要約收購，亦不會對治理結構及未來持續經營產生重大影響，但還是引發一些市場審視。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對銠財表示，此番減持比雖不足1%，不會動搖控股權，卻易被解讀為負面信號。一是減持主體是實控人本人擔任執行事務合伙人的平臺，易被解讀為“內部人也不托底”，削弱市場信心； 二是紫燕正處業績下滑、股價承壓階段，內部減持可能被放大為“看淡短期前景”，壓制估值中樞； 三是之前已有機構股東（如四川海子）先行退出，若2026年業績持續低迷，員工持股平臺及PE股東第二輪減持窗口將打開，或增加股價波動風險。

值得注意的是，12月24日，紫燕食品披露一則使用部分閑置募資進行現金管理的進展公告：2025年9月購買招商銀行結構性存款3000萬元，并已贖回，且小賺12.72萬元。

早在2025年4月，紫燕食品審議通過相關議案，使用不超4.7億元的閑置募資進行現金管理，自審議通過日起12個月內資金可循環滾動使用。紫燕食品2022年9月首次公開募資凈額5.65億元，但公告顯示募投項目要到2026-2028年才陸續投產，前后相隔4-6年。

募資未投前，通過理財增加收入具有合理性，也屬正常現金管理。考量在于，紫燕食品面臨業績下滑、募投項目延遲，投資者更希望看到資金快速形成產能、主業盈利能力，而非“賬面套利”。

行業分析師孫業文表示，現金理財雖安全，卻可能給外界留下“缺成長信心”的印象。畢竟市場一日千里、競品都沒閑著，企業須緊跟市場變化，防范項目緩慢錯過商機。同時，商場如戰場，商機稍縱即逝，一旦錯過窗口紅利期，新增產能閑置，就會引起折舊減值侵蝕利潤。

紫燕食品2024年報坦承，下沉市場拓展速度仍未顯著改善，新增“海南紫燕食品加工生產基地項目”已投入建設，建成后將進一步增加產能。同時，結合自身業務規劃與實際經營需要，以及提升資金使用率，暫緩了寧國、榮昌生產基地及配套項目倉儲基地建設項目的實施。

03

業績滑坡、主力品類露頹態

逆風局怎么破

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公司官網顯示，紫燕食品主要從事鹵制食品的研發、生產和銷售，旗下品牌包括紫燕百味雞等，產品涵蓋雞、鴨、鵝、豬、牛、蔬菜、水產制品及豆制品等，滿足餐飲佐餐、休閑消費等多元化場景。

縱觀企業發展歷程，不乏高光榮耀。早在1989年，創始人鐘春發夫婦創辦公司前身“鐘記油燙鴨”，1996年更名“紫燕”，2022年9月登陸上交所主板，成為“夫妻肺片第一股”。

遺憾的是，上市后沒能如愿做大做強，業績出現震蕩下滑。

2022年營收同比增加16.51%，凈利同比減少32.28%，2023、2024年又出現增利不增收，營收分別下滑1.46%、5.28%。尤其2024年，經營活動產生的現金流凈額同比減少18.14%，四季度凈利虧損248.9萬元。

進入2025年頹勢進一步延續，一季度、上半年、前三季均錄得營利雙降。以前三季為例，營收25.14億元，同比減少6.43%；凈利1.94億元，同比減少44.37%；經營活動產生的現金流凈額2.52億元，同比減少39.23%。

對此，紫燕食品解釋稱，凈利大滑主因業績下滑導致收入降低、毛利下降較多，現金流大幅減少因營收下降導致銷售商品和提供勞務收到的現金有所下降。

深入業務面，主力產品的提振刻不容緩。前三季度，明星單品夫妻肺片營收6.76億元、同比下降15.91%，整禽類收入下跌16.12%至5.41億元，兩大品類跌幅明顯高于公司整體營收。

在這背后，一方面是行業承壓，雖然鹵味賽道仍在擴容，市場份額卻被“量販零食”“現拌菜”等新興業態蠶食，尤其零食很忙、趙一鳴把鹵味當引流品賣，致使夫妻肺片性價比優勢削弱。不止紫燕食品，“鴨脖大王”絕味食品同樣經營承壓，2025年前三季營收42.6億元、同比下滑15.04%，凈利2.8億元、同比下滑36.07%。

另一方面，公司產能利用率不足，成本控制有待提升，毛利率由2023年的24.5%降至2025年前三季度的22.52%。同時，絕味食品、煌上煌等同行“低價+補貼”爭搶加盟商，疊加食安事件挫傷品牌信任，紫燕食品經營逐漸承壓。

看看研發投入，或有更深體會。據財報，2025前三季度，雖然公司研發費同比增長20.12%，但1323.13萬元的體量仍遠低于絕味食品的3650.36萬元。若與自身相比，同期銷售費達到1.40億元，研發費不及其十分之一。

行業競爭愈發激烈，特色體驗對黏住用戶、開拓市場的重要性不言而喻，到底靠啥驅動核心成長呢？

客觀而言，為扭轉經營疲態，紫燕食品不缺乏努力，甚至進行了重要人事變動。2023年5月，鐘懷軍女婿戈吳超上任董事長，2025年4月鐘懷軍更聲稱卸下所有職務，好讓其放手大干。

2025年9月，戈吳超對外表示，公司不斷提升非華東市場和海外收入貢獻，現階段業務以華東、華中、西南為主，未來擬向其他區域市場進一步拓展，還向海外布局。

不止說說而已，3月，公司產品進駐美國大華連鎖超市；4月，在美國紐約先后開設法拉盛首店與曼哈頓店；7月，在美國紐約、新澤西及澳大利亞墨爾本三地陸續增設多家直營店.......

動作不可謂不大,然至少財報看成效并不明顯。2024年報顯示，國外收入679.79萬元，營業成本758.88萬元，成本大于收入。2025半年報中，公司未具體披露境外毛利率，但指出存在負值情況。

在柏文喜看來，紫燕食品業績下滑有多方面原因，既有新業務、新模式的跨界“打劫”，也有自身品牌力不足、抗風險能力弱以及成本管控不力等因素。對此，公司應縮減與競品高度重疊的SKU，推出2-3款高差異化“爆品”，提升價格競爭力；加快零食量販、會員店、O2O 即時零售等新渠道談判，將鹵味從“招牌菜”變成“流量入口”，提升坪效；利用上市募投資金繼續推進數字化工廠與冷鏈共享，提升產能利用率10-15個百分點，對沖成本剛性上漲；以及建立“每月食安直播檢測”制，逐步修復信任。

04

四個優勢 破局就在當下

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的確，企業經營向來事無巨細，脫困新生更是一個系統工程，需要智慧更需要耐心。好在，作為細分賽道領軍者之一，紫燕食品仍具備逆轉可能，下面這四個先發優勢，就是熬過難關、破題逆風局的底氣支撐。

首先，擁有明星單品效應。作為“夫妻肺片第一股”，紫燕食品夫妻肺片品牌認知度及用戶忠誠度較高，能起到較好的品類帶動效應。從產品本身看，其精選牛肉、牛肚、豬耳、豬舌、鴨胗等多種肉類，搭配獨門鹵汁、香醇紅油，口感豐富，在同類產品中具備較高辨識度，稱得上國民鹵味品牌。

其次，較穩定高效的供應鏈優勢。一方面，與溫氏、新希望等大供應商合作，能較好保障原料品質。就在11月20日，紫燕食品與溫氏股份簽署第二期戰略合作，將進一步深化戰略合作關系、全面發揮各自優勢、共同打造高效健康食品供應鏈。

另一方面，通過生產基地建設夯實供應鏈根基。早在2019年，紫燕食品就對老舊生產基地整合優化，最終在濟南、武漢、連云港、寧國、重慶五地新建了區域性生產中心，再搭配冷鏈配送，能實現“當天生產、次日到店”的新鮮水準。同時加快國際供應鏈建設，2025年4月啟動尼泊爾生產加工基地，構建覆蓋南亞的牛肉產品加工網絡，進一步提升原材料全球儲備能力。

再次，相對完善的銷售網絡。除了與經銷商合作，紫燕食品還深入各地商圈、社區與交通樞紐，并積極開通外賣、團購等即時配送服務，以及進駐多家商超與便利店拓展消費場景，逐步構建起覆蓋廣大消費人群的龐大銷售網絡。伴隨海外織網的同步推進，未來公司有望搭建全球銷售網絡。

再者，細分業務漸露頭角，形成多元增長格局。除了紫燕百味雞、夫妻肺片等明星產品，紫燕食品還根據市場反饋及季節特點推出新品，如茶鹵系列、火雞辣醬風味系列，以迎合年輕健康消費需求。還以2025年前三季為例，公司香辣休閑食品收入同比增長2.62%至2.36億元，預包裝及其他產品收入增長26.79%至3.36億元，成為增長重要引擎。

整體發展方向方面，年輕化、全球化、數智化日益成為轉型方向。在三季度業績會上，戈吳超強調，“紫燕專注于以佐餐鹵制食品為核心的主營業務，同時積極發展預包裝產品等多元業務形態，以滿足更廣泛的消費場景需求。”

危機中同樣藏著商機，卡位趨勢、迎合市場、三化奔赴，可以說紫燕食進擊動作滿滿、革新進取心肉眼可見。但話說回來，看看自身的股價業績頹態，外部的競品咄咄攻勢，不變也不行了。

經營如棋局局新。如何更快更準應變，最大效益應變，千頭萬緒一根針，夯實信譽品控基本盤、加碼研發創新盤，優化經銷模式盤，或許眼下的“鬼手”偷肉門，就是一個重生契機？