評級“跳水”，撕開申萬宏源風控裂痕

導讀：投行評級從A跌至C，罰單不斷的申萬宏源遭遇了什么？

“連降兩級”——在日前中國證券業協會公布的2025年證券公司投行業務質量評價中，申萬宏源從2024年的A類券商直接滑落至C類，成為93家參評券商中唯一一家兩項評級均落入C類的頭部券商。

諷刺的是，就在評級公布前，公司剛剛披露了看似亮眼的數據：去年保薦18個IPO項目，僅兩家公司終止撤回，撤否率低至11.1%。一面是紙面上“改善”的撤否率，另一面是監管評級斷崖式下跌。

當監管對券商違規行為的查處從“罰機構”延伸到“罰個人”，當“申報即擔責”從口號變為現實，申萬宏源這家老牌券商正陷入一場全面的合規危機。

評級跳水

不是偶然，而是必然

在參與評價的93家證券公司中，A類12家、B類66家、C類15家。申萬宏源從昔日的A類陣營直接跌入C類，這一“跳崖式”下滑在業內引發震動。評價結果并非空穴來風，它緊密關聯著公司過去一年在合規風控上的斑斑足跡。

降級的直接導火索，是一系列密集的監管處罰與負面事項。證券業協會在發布評級的同時，也明確了新的評價導向：完善對股票保薦業務重大負面事項和終止審核情形的扣分標準。這意味著，以往的“業績論”正在向“質量論”和“責任論”深刻轉變。申萬宏源的降級，正是這一監管轉型下的典型注腳，它不僅僅是一個字母的變化，更是對其內部控制與執業質量的嚴重質疑。

投行業務本是券商的核心引擎之一，但對于當下的申萬宏源而言，這塊業務卻成了違規的“重災區”。表面上看，公司去年保薦的18個IPO項目，僅有新明珠和德爾科技兩家終止撤回，撤否率低至11.1%，同比明顯改善。然而，這層單薄的業績面紗，無法掩蓋其保薦過程中屢次暴露的實質性缺陷。

去年三月，上海證券交易所一連發出四份紀律處分決定，直指科創板IPO企業國宏工具項目。作為保薦機構的申萬宏源，被認定在發行上市申請過程中“保薦職責履行不到位”。為此，申萬宏源被予以通報批評，兩名簽字的保薦代表人更被處以“六個月冷淡期”的嚴厲處罰——在此期間，監管將不接受他們簽字的任何申請文件。

風波未平，一波又起。一個月后，深交所再發監管措施，劍指海諾爾IPO項目。督導發現，該項目存在研發投入內控執行不到位、費用歸集不規范等諸多問題，而申萬宏源作為保薦人，“未予以充分關注并審慎核查，發表的核查意見不準確”。公司及兩名保薦代表人因此被采取約見談話的自律監管措施。

接連的處罰指向同一個核心：申萬宏源的投行業務在“把關人”角色上出現了嚴重失職。

申萬宏源的問題并非僅限于股票保薦業務，而是呈現跨業務蔓延的特征。2025年12月，上海證監局對申萬宏源證券出具警示函，事涉私募資管業務兩大問題。

監管發現，申萬宏源個別私募資管產品發生可能影響投資者利益的重大事項時，未在事項發生之日起五日內向投資者披露。

同時，公司也未對個別私募資管產品按照相關制度要求執行投后檢查，從事私募資產管理業務未恪盡職守。這一罰單凸顯出申萬宏源在資產管理業務領域同樣存在風控漏洞。

更早的2025年7月，申萬宏源西部證券因違反反洗錢管理規定被中國人民銀行新疆維吾爾自治區分行罰款64萬元。時任合規總監、首席風險官田某也被罰款2萬元。

不同業務條線相繼出現的違規行為表明，申萬宏源的合規問題可能是系統性的，而非孤立的個案。

當撤否率不再是“護身符”

外在的監管罰單，往往是內部管理漏洞的顯性化表現。申萬宏源的問題，或許更深地植根于其公司治理與風險文化之中。

一個頗具象征性的事件是，2024年9月，公司投資銀行原副總經理王昭憑被監察機關依法留置。這一高管涉案事件，如同投入平靜湖面的一塊巨石，其漣漪效應持續擴散，后續公司投行業務違規事項的接連曝光，很難說與此毫無關聯。

在眾多消息中，那“11.1%”的撤否率顯得格外醒目，甚至被部分觀點視為積極信號。然而，在當前的監管語境下，這一數據需要被冷靜、辯證地審視。

撤否率的下降，可能源于多種因素：或許是項目篩選階段更為謹慎，或許是公司內部加強了過程管理。但同樣不能排除的一種可能是，在“申報即擔責”的高壓監管態勢下，一些存在先天缺陷或硬傷的項目，即使僥幸通過了內部審查并申報，最終也在現場檢查或問詢階段“原形畢露”，不得不以撤回告終。

以新明珠和德爾科技為例，兩家企業在問詢階段均被發現存在核心技術披露不清、關聯交易復雜、持續盈利能力存疑等硬傷。這些本應在保薦階段就被識別的風險，卻一路通過內部審核，直至監管介入才被迫終止。這恰恰說明，公司的盡職調查存在嚴重疏漏，所謂的“低撤否率”不過是僥幸過關的結果。

證監會反復強調，對于涉嫌存在重大違法違規行為的，即使撤回申請，也將一查到底。這意味著，中介機構不再能通過“一撤了之”來逃避責任。申萬宏源過往項目暴露的問題，恰恰是這種“帶病闖關”思維的惡果，其帶來的聲譽損傷和監管追責，遠非一個漂亮的撤否率數字所能彌補。

資本市場正在經歷深刻變革。注冊制全面落地、退市常態化、投資者保護強化……這一切都要求中介機構回歸本源——做真實信息的守護者，而非資本游戲的推手。

申萬宏源曾是行業標桿，擁有雄厚的股東背景、廣泛的網點布局和豐富的項目經驗。但歷史榮光無法抵消當下的失職。那一張張罰單，不是偶然的“黑天鵝”，而是長期忽視合規的必然結果。撤否率的數字游戲已經失靈，真正衡量券商價值的，是其專業的深度、核查的硬度與誠信的純度。

順豐抖退分手，變革的序幕剛剛拉開

三十年“老朋友”，安利的“中國功夫”

零跑：以終為始，向上領跑