七成營收靠騰訊，毛利卻倒數？燧原科技IPO背后的“豪門代價”

國產GPU廠商正進入批量上市時刻。

隨著摩爾線程、沐曦股份等國產GPU廠商相繼登上資本市場后，又有一家國產GPU廠商邁出上市第一步。

日前，上海燧原科技股份有限公司（下稱“燧原科技”）的科創板IPO已獲得受理，擬融資60億元。

2025年前三季度，燧原科技的收入、凈虧損分別為5.4億元、8.88億元。

與其他國產GPU廠商最大的不同在于，燧原科技與互聯網巨頭騰訊實現了深度的綁定。

騰訊不僅是燧原科技的第一大外部股東，更是2025年前三季度為其貢獻了超7成營收的“超級大客戶”。

這種“帶資進組”的模式，讓燧原科技在現金流與落地場景上擁有了令同行艷羨的安全墊，但也使其陷入了“單一依賴”與“低毛利以價換量”的爭議漩渦。

隨著此次獨立IPO，燧原科技能否在騰訊的溫室之外，證明自己獨立生存的造血能力，正受到關注。

最大的金主：騰訊

目前可用于AI加速卡及模組是燧原科技主要收入來源，從2022年的0.37億元一路飆升至2025年前三季度的4.12億元，期間暴增了超10倍。

這當中固然是離不開國內大模型發展對算力的極度饑渴，但燧原科技如今的業績亦離不開騰訊的支持。

2025年前三季度，燧原科技向騰訊銷售的AI加速卡及模組的金額達到3.3億元，占比接近6成，后者也成為了第一大客戶。

這就不得不說到二者之間的關系。

客戶身份的B面，騰訊還是燧原科技的第一大外部股東。截至此次IPO申報前，騰訊及其一致行動人蘇州湃益合計持有燧原科技20.26%的股份。

事實上，騰訊的支持力度不僅于此。

一方面，騰訊指定服務器廠商向燧原科技采購，但后者要付出的代價是必須按照與騰訊商定的價格進行銷售（以下均統稱為騰訊）；

如果這也計為騰訊所貢獻的收入，則2025年前三季度騰訊占燧原科技的收入比重則驟升至7成。

另一方面，騰訊采取預付貨款的方式，為燧原科技帶來穩定的現金流。

截至2025年9月末，騰訊預付給燧原科技的貨款所形成的合同負債金額達到3.26億元。

這在行業內并不常見。例如沐曦股份與部分客戶之間主要采用“背靠背”結算方式，即客戶向公司付款前應收到最終用戶的項目回款，這就導致沐曦股份并未能夠形成如此規模的預收貨款，相反還不得不承受回款壓力，形成一定規模的應收賬款。

截至2025年3月末，沐曦股份的應收賬款金額達到6.4億元，是當期收入金額的2倍；但同期合同負債金額僅為0.59億元。

摩爾線程情況類似，截至2025年6月末應收賬款金額達到3.83億元，占當期收入比例在5成左右，但同期合同負債金額僅為531.13萬元。

燧原科技亦承認騰訊在未來很長一段時間仍是重要客戶，若未來二者合作發生變化，則可能給其業績帶來不利影響。

“互聯網行業為國內AI算力的主要需求方，公司預計未來一定時期內對騰訊銷售占比較高的情形仍將持續?！膘菰萍贾赋觯叭粑磥硇驴蛻敉卣共贿_預期，或騰訊采購策略發生重大變化，亦或雙方合作關系被其他供應商所取代等，可能導致騰訊減少對公司產品的采購，從而對公司業務發展及經營業績產生不利影響?！?/p>

這種風險并非不存在。

騰訊在算力布局上從未把雞蛋放在一個籃子里。

除了采購英偉達、國產芯片以及投資燧原科技之外，騰訊自身也在大力推進自研AI芯片的部署。

2025年5月，騰訊公開了三款自研芯片：AI推理芯片“紫霄”、視頻轉碼芯片“滄?！焙椭悄芫W卡芯片“玄靈”。

其中，紫霄于2024年完成流片，已投入使用。

不僅如此，互聯網巨頭“造芯”已成趨勢，字節跳動、阿里均已下場。

較高的依賴度之下，燧原科技究竟是騰訊生態中不可或缺的“左膀右臂”，還是隨時可被替換的“外部組件”，將直接決定其生存空間。

“雖然呈現出來的財務結果方面確實對騰訊依賴比較高。但對于互聯網大廠這類客戶來說，其實他們最關心的還是落地的能力，能夠得到這類客戶的認可說明公司的產品是能打的?！北本┮患褿PU公司負責人告訴信風。

對于現階段的燧原科技來說，先活下來、有糧草、有數據反饋，或許比“客戶多元化”更具現實意義。

畢竟，在國產GPU這場淘汰賽中，只有活到最后的人，才有資格談獨立性。

綁定大廠的“雙刃劍”

深度綁定互聯網大廠，讓燧原科技在獲得穩定訂單的同時，也不得不面對毛利率顯著低于同業的現實。

2025年前三季度，燧原科技的毛利率為36.23%。分別低于摩爾線程、沐曦股份超30個百分點和19個百分點。

據燧原科技的解釋，基于互聯網廠商需求推出了高性價比的第三代AI加速卡，毛利率的走低是為了深化戰略合作及在更多業務場景中實現“持續放量”，具有合理性。

與致力于成為“全能選手”的其他國產GPU廠商不同，燧原科技選擇了“專才型選手”的路線，產品線高度聚焦于云端AI算力。

目前，燧原科技的核心王牌是第四代訓推一體產品L600。該產品對標英偉達H20，采用了在國產芯片中尚屬稀缺的FP8低精度算力技術。

FP數值精度（如FP8、FP16、FP32）通常與算力性能掛鉤。

在極度消耗資源的大模型訓練中，如何在降低精度的同時平衡準確性、效率、內存與能耗，是業界的攻堅方向。

作為新型低精度浮點格式，雖然FP8精度不及FP32或FP16，但通過特殊處理，能以微小的精度損失換取更高效的運算和更低的內存占用。

目前，國內僅有摩爾線程MTT S5000、沐曦股份曦云C600等少數幾家廠商具備這一技術能力。

此次IPO，燧原科技計劃繼續開發下一代AI芯片。

燧原科技擬募資60億元，用于支持包括第五代、第六代AI芯片在內的持續研發與量產。

這一募資規模在近期上市的國產GPU廠商中并不算低。

除了摩爾線程的80億元，但高于沐曦股份的42億元及天數智芯的33億元。

在國產GPU的群雄逐鹿中，燧原科技顯然走了一條“以價換量、綁定大廠”的差異化路線。雖然60億元的募資額為其后續的研發競賽備足了彈藥，但在巨頭環伺與毛利承壓的夾縫中，如何將“大廠朋友圈”轉化為長期的造血能力，將是這位“專才”上市后必須回答的核心命題。