中國(guó)醫(yī)療器械一哥，四年沒(méi)了3000億，困在爭(zhēng)議里

四年蒸發(fā)超3000億市值，中國(guó)醫(yī)療器械龍頭邁瑞醫(yī)療正站在一個(gè)朦朧的拐點(diǎn)上。增長(zhǎng)失速、業(yè)績(jī)承壓之下，沖擊全球前十的豪言壯志如何落地？

資深分析師：堯 今

編 審：菜根譚

哪有永遠(yuǎn)高歌猛進(jìn)的常勝者，唯有在逆境中不斷攀登的企業(yè)。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域的“絕對(duì)一哥”——邁瑞醫(yī)療，正在經(jīng)歷這樣一場(chǎng)壓力測(cè)試。

從市值巔峰跌落，滋味并不好受。2021年7月，邁瑞市值沖破6000億，風(fēng)光無(wú)限，然而迄今市值已縮水至2500億上下，超3000億市值蒸發(fā)。進(jìn)入2026年，增長(zhǎng)乏力、業(yè)績(jī)承壓的陰影依然籠罩。市場(chǎng)情緒分裂：有人看到危機(jī)，有人看見(jiàn)機(jī)會(huì)。

為什么分裂？因?yàn)樗倪^(guò)去太硬核，而當(dāng)下太糾結(jié)。

過(guò)去十年，邁瑞是A股罕見(jiàn)的“模范生”：營(yíng)收、凈利潤(rùn)幾乎年年正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)率穩(wěn)在25%左右，ROE常年超過(guò)20%，毛利率始終高于60%。可以說(shuō)，在2023年之前，它幾乎是一臺(tái)精密運(yùn)轉(zhuǎn)的增長(zhǎng)機(jī)器。

但機(jī)器也會(huì)遇到摩擦。當(dāng)“失速”“天花板”“拐點(diǎn)”成為邁瑞的高頻詞，這家龍頭不得不直面增長(zhǎng)的陣痛：近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩乃至階段性下滑，既令市場(chǎng)錯(cuò)愕，也揭開(kāi)了行業(yè)共同的困局。

邁瑞沒(méi)有坐以待斃。2025年下半年，超百家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研、董事長(zhǎng)首次增持、啟動(dòng)港股IPO……動(dòng)作頻頻背后，是面向未來(lái)的兩大野心：沖進(jìn)全球醫(yī)療器械前十，把海外收入占比提到70%。

問(wèn)題是：口號(hào)響亮，路卻不易走。

樂(lè)觀者堅(jiān)信，邁瑞是中國(guó)最有可能成長(zhǎng)為世界級(jí)醫(yī)械公司的選手。“如果它都不成，還有誰(shuí)能成？”——這句話成了許多長(zhǎng)線投資者的信仰。

但悲觀者也很清醒：高端市場(chǎng)有GE、飛利浦等巨頭嚴(yán)陣以待，國(guó)際化推進(jìn)多年卻有些不溫不火。未來(lái)，生意模式很可能從“高投入高回報(bào)”轉(zhuǎn)為“高投入中回報(bào)”，毛利率和凈利率大概率下一個(gè)臺(tái)階。更現(xiàn)實(shí)的是，全球醫(yī)療器械企業(yè)第十名營(yíng)收超1000億元，邁瑞目前還不到400億。要想五年內(nèi)追上去，意味著年復(fù)合增長(zhǎng)率要超過(guò)25%——這還沒(méi)算上對(duì)手也在前進(jìn)。

除了業(yè)務(wù)，人也是關(guān)鍵。昔日并肩的“三劍客”已有兩人淡出，至今唯留有70多歲的李西廷掌舵。盡管他已點(diǎn)名了幾位接班人，但何時(shí)交棒、如何過(guò)渡，依然是懸而未決的變量。對(duì)于志在全球前十的企業(yè)，這無(wú)疑是關(guān)鍵一環(huán)。

投資者的問(wèn)題很具體：最難的時(shí)候過(guò)去了嗎？國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)何時(shí)反彈？海外能不能真正打開(kāi)局面？新興業(yè)務(wù)何時(shí)放量？管理層能否平穩(wěn)交接？如果增長(zhǎng)邏輯變了，估值還撐得住嗎？

邁瑞的困境與突圍，早已超越一家公司本身。它折射的，是中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)與本土轉(zhuǎn)型中的共同焦慮與探索。看懂邁瑞的今天，或許才能看見(jiàn)這個(gè)行業(yè)的明天。

▲邁瑞醫(yī)療上市以來(lái)股價(jià)走向

慢下來(lái)的巨頭

??關(guān)注我，不迷路

時(shí)勢(shì)造英雄。作為中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的“一哥”，邁瑞的崛起史，就是一部國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的突圍史。

故事要從1991年的深圳說(shuō)起。彼時(shí)，后來(lái)被稱為“邁瑞三劍客”的李西廷、徐航、成明和敏銳發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)醫(yī)院的高端設(shè)備幾乎被GE、西門子等外資品牌壟斷，價(jià)格居高不下。三人隨即成立邁瑞醫(yī)療，從代理呼吸機(jī)賺到第一桶金，但他們并不甘心只做個(gè)“二道販子”。

很快，邁瑞醫(yī)療將目光從代理轉(zhuǎn)向自主研發(fā)，并選中了技術(shù)門檻相對(duì)較低、市場(chǎng)需求旺盛的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀作為突破口。公司成立僅一年后，中國(guó)第一臺(tái)自主研發(fā)的血氧飽和度監(jiān)護(hù)儀便在邁瑞誕生。

產(chǎn)品有了，怎么賣出去？

要知道，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)大城市的高端醫(yī)院市場(chǎng)已被國(guó)際巨頭牢牢占據(jù)。一家初出茅廬的本土企業(yè)，如何在巨頭的包圍圈中虎口奪食，成為邁瑞醫(yī)療必須邁過(guò)的一道坎。

邁瑞選擇了一條“逆行”之路：農(nóng)村包圍城市。

他們的打法簡(jiǎn)單直接。首先是，價(jià)格砍半，國(guó)外同類血氧監(jiān)護(hù)儀賣10萬(wàn)元以上，邁瑞只賣4萬(wàn)，也就是用打了6折，這背后考驗(yàn)的是邁瑞需將監(jiān)護(hù)儀成本控制做到極致。其次，渠道下沉，既然一線城市高檔醫(yī)院市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)國(guó)外品牌有所依賴了，那不妨逆行，以“農(nóng)村包圍城市”的思路，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村醫(yī)院開(kāi)始做起，聚焦中小城市醫(yī)療市場(chǎng)，以高性價(jià)比吸引客戶，規(guī)避與跨國(guó)巨頭在高端市場(chǎng)的直接對(duì)抗。

這一招，徹底打開(kāi)了局面。免費(fèi)試用、分期付款、更長(zhǎng)的保修期……靈活的銷售策略，讓邁瑞在二三線市場(chǎng)快速建立起口碑和壁壘。

從此，邁瑞一路穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)品管線也不斷豐富，構(gòu)建起覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大核心板塊的全產(chǎn)品線布局，一手打造了如今的邁瑞醫(yī)械帝國(guó)。

更關(guān)鍵的是，其核心產(chǎn)品的市場(chǎng)地位幾乎無(wú)法質(zhì)疑：體外診斷領(lǐng)域的血球和生化業(yè)務(wù)、生命信息與支持領(lǐng)域的監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等大部分子產(chǎn)品、醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域的超聲業(yè)務(wù)，市場(chǎng)占有率均位居國(guó)內(nèi)第一；監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)等產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占有率也是穩(wěn)居前三。

這也導(dǎo)致邁瑞業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一度“穩(wěn)得可怕”。無(wú)論從哪個(gè)維度審視歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，邁瑞醫(yī)療都是絕對(duì)的大哥，國(guó)內(nèi)同行只能望其項(xiàng)背：

2018年，邁瑞在創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)最大IPO募資紀(jì)錄。業(yè)績(jī)方面，其營(yíng)收從2018年的137.5億元一路增長(zhǎng)至2023年的近350億元，凈利潤(rùn)達(dá)到115.8億元，五年實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。在此期間，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)20%，優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)甚至被市場(chǎng)形容為“漂亮得不像真的”。更直觀的對(duì)比是，邁瑞醫(yī)療2023年近350億元的營(yíng)收規(guī)模，幾乎相當(dāng)于聯(lián)影、新華醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療等多家國(guó)內(nèi)主要同行的營(yíng)收總和。

然而，行業(yè)“一哥” 的地位雖穩(wěn)如泰山，“穩(wěn)得可怕” 的增長(zhǎng)基本面卻悄然松動(dòng)。

2025年上半年，邁瑞交出了一份令人意外的成績(jī)單：營(yíng)收和凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)雙雙下滑，其中凈利潤(rùn)同比大跌近33%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，增長(zhǎng)失速的跡象從2024年三季度就已開(kāi)始，凈利潤(rùn)罕見(jiàn)下滑9.31%。

問(wèn)題到底出在哪？

核心是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拖了后腿，三大業(yè)務(wù)板塊全線下跌。曾經(jīng)所向披靡的“性價(jià)比”武器，在醫(yī)療機(jī)構(gòu)全面控費(fèi)、集采常態(tài)化的背景下，似乎走進(jìn)了死胡同。高端市場(chǎng)難以突破，中低端市場(chǎng)陷入價(jià)格戰(zhàn)。尤其是起家業(yè)務(wù)——生命信息與支持板塊（監(jiān)護(hù)儀、呼吸機(jī)等），2024年?duì)I收下滑超11%，2025年上半年更是暴跌近32%。這塊業(yè)務(wù)的疲軟，直接反映了國(guó)內(nèi)集采政策帶來(lái)的沖擊。

相比之下，海外市場(chǎng)成了增長(zhǎng)最大亮點(diǎn)。2025年上半年，國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已提升至約50%，其中體外診斷業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線增速超過(guò)20%。而邁瑞醫(yī)療2025年第三季度海外營(yíng)收為?46.0億元?，同比增長(zhǎng)?11.9%?，占集團(tuán)總營(yíng)收的?50.6%?，標(biāo)志著海外收入首次在單季度占比過(guò)半。?

但海外增長(zhǎng)能否抵消國(guó)內(nèi)下滑？這成了邁瑞眼下最棘手的難題。

朦朧的拐點(diǎn)

??關(guān)注我，不迷路

“邁瑞醫(yī)療的拐點(diǎn)究竟什么時(shí)候到來(lái)？”這一追問(wèn)，充斥于各大投資社群與社交平臺(tái)。

曙光似乎出現(xiàn)在了2025年第三季度。在連續(xù)下滑三個(gè)季度之后，邁瑞的營(yíng)收終于艱難轉(zhuǎn)正——雖然增幅只有1.53%。財(cái)報(bào)顯示，第三季度營(yíng)收90.91億元，同比增長(zhǎng)1.53%，環(huán)比增長(zhǎng)6.88%；凈利潤(rùn)25.01億元，同比下降18.69%，但環(huán)比回升2.50%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流33.51億元，同比增長(zhǎng)30.02%，算是一個(gè)亮點(diǎn)。

管理層把這次增長(zhǎng)稱為“拐點(diǎn)如期到來(lái)”，但資本市場(chǎng)似乎并不買賬。財(cái)報(bào)發(fā)布后，股價(jià)連跌三天。

更讓投資者困惑的是邁瑞的目標(biāo)節(jié)奏。2024年，公司曾明確提出要在2025年沖進(jìn)全球醫(yī)療器械行業(yè)前20名。現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)目標(biāo)基本落空。根據(jù)醫(yī)療器械行業(yè)網(wǎng)站 Medical Design & Outsourcing發(fā)布的2025年全球醫(yī)療器械公司百?gòu)?qiáng)榜，邁瑞排在25位。可就在股東大會(huì)上，邁瑞又拋出了一個(gè)更宏遠(yuǎn)的計(jì)劃：2030年進(jìn)入全球前十，海外收入占比提升到70%以上。

質(zhì)疑聲隨之而來(lái)：邁瑞，真的能做到嗎？

要回答這個(gè)問(wèn)題，還得回到行業(yè)和邁瑞自身的變化。

翻開(kāi)邁瑞2018年上市以來(lái)的財(cái)報(bào)，其中一段話特別顯眼：如果說(shuō)邁瑞的發(fā)展在上一個(gè)十年靠的是“性價(jià)比紅利”，這一個(gè)十年靠的是領(lǐng)先行業(yè)的“工程師紅利” 和“品牌紅利”，那么引領(lǐng)邁瑞未來(lái)“黃金十年”大發(fā)展的則必定是“創(chuàng)新成長(zhǎng)紅利”。當(dāng)時(shí)，邁瑞就判斷中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)將進(jìn)入“黃金十年”。

回過(guò)頭看，這一行業(yè)判斷及自我定位，至今仍然成立。

目前，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械的進(jìn)口替代主要呈現(xiàn)三種格局：其一，少數(shù)領(lǐng)域已基本完成替代，國(guó)產(chǎn)化率過(guò)半，例如監(jiān)護(hù)儀、生化試劑等；其二，部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，如血球分析、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)、大型影像設(shè)備等，但尚未完全替代進(jìn)口產(chǎn)品；其三，眾多高端領(lǐng)域仍存在技術(shù)鴻溝，如超高端彩超、內(nèi)窺鏡等，國(guó)內(nèi)企業(yè)尚未掌握核心技術(shù)。在工程師紅利和本土市場(chǎng)紅利的雙重支撐下，中國(guó)誕生世界級(jí)醫(yī)療器械企業(yè)是大概率事件。

而邁瑞醫(yī)療的目標(biāo)，就是率先沖進(jìn)全球前二十，最終躋身前十。只是，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的時(shí)間，變得愈發(fā)不確定。

但邁瑞醫(yī)療有些變化已經(jīng)很明顯了。比如2024年，邁瑞醫(yī)療體外診斷（IVD）業(yè)務(wù)營(yíng)收首次超過(guò)生命信息與支持業(yè)務(wù)，成為公司第一大收入板塊。其中國(guó)際 IVD 業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過(guò) 30%，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的核心引擎。與此同時(shí)，微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療等新興業(yè)務(wù)快速崛起，2025 年上半年收入占比已超過(guò) 15%。尤為值得關(guān)注的是，動(dòng)物醫(yī)療業(yè)務(wù)的國(guó)際收入占比超過(guò) 80%，已然成為一項(xiàng)真正的全球化業(yè)務(wù)。

尤其值得一提的是，在IVD領(lǐng)域，邁瑞正加速海外本土化布局，已啟動(dòng)12個(gè)國(guó)家試劑注冊(cè)，2025年計(jì)劃新增約40項(xiàng)。發(fā)展中國(guó)家成為增長(zhǎng)引擎，海外收入中超過(guò)三分之一來(lái)自IVD，“IVD+海外”被視為增長(zhǎng)換擋的關(guān)鍵。

挑戰(zhàn)依然尖銳，市場(chǎng)的疑慮也并非沒(méi)有道理 。 邁瑞醫(yī)療正站在一個(gè)朦朧的拐點(diǎn)上。 1.5% 的微弱增長(zhǎng)，或許意味著下行周期已經(jīng)觸底；而國(guó)際業(yè)務(wù)占比突破 50% ，則是一個(gè)更具象征意義的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折。

未來(lái)機(jī)會(huì)在哪？

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為什么醫(yī)療器械沒(méi)能像創(chuàng)新藥一樣，在海外市場(chǎng)快速打開(kāi)局面？

這可能是問(wèn)題的關(guān)鍵。醫(yī)療器械的創(chuàng)新周期更長(zhǎng)、專利壁壘更堅(jiān)固、和臨床場(chǎng)景的綁定也更深。它出海的成功，不能指望靠一兩個(gè)“爆款產(chǎn)品”突然走紅，而是要靠整個(gè)產(chǎn)品線的競(jìng)爭(zhēng)力、扎實(shí)的本地化服務(wù)和深耕多年的渠道網(wǎng)絡(luò)——這條路走起來(lái)更慢、更重，但也可能走得更穩(wěn)。

面對(duì)行業(yè)變局和自身增長(zhǎng)壓力，邁瑞把希望押在了出海和國(guó)產(chǎn)替代這兩條路上。2025年4月的業(yè)績(jī)會(huì)上，總經(jīng)理吳昊明確了未來(lái)五年“數(shù)智化、流水化、國(guó)際化”三大戰(zhàn)略方向。

先看數(shù)智化。

數(shù)智化，簡(jiǎn)單說(shuō)就是把設(shè)備、信息化和AI結(jié)合起來(lái)。一方面，通過(guò)“三瑞”生態(tài)系統(tǒng)打通醫(yī)院內(nèi)甚至醫(yī)院間的信息流；另一方面，推出全球首個(gè)重癥監(jiān)護(hù)大模型——“啟元”，實(shí)現(xiàn)從檢測(cè)、分析到出報(bào)告的一體化智能流程。

此舉主要是為了抓住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

邁瑞在2025年下半年接受超200家機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)明確表示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的短期收縮并不改變長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯。醫(yī)院在提質(zhì)增效、控費(fèi)降本方面的需求，反而為公司在三級(jí)醫(yī)院實(shí)現(xiàn)高端突破提供了機(jī)會(huì)。公司計(jì)劃三年內(nèi)在化學(xué)發(fā)光、凝血等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市占率翻倍。

數(shù)智化解決方案成了重要抓手——既能幫醫(yī)院提效降本，也能幫助邁瑞提高中標(biāo)率，避免陷入價(jià)格戰(zhàn)。“啟元重癥大模型”作為全球首個(gè)臨床落地的重癥AI模型，已在浙大一院、仁濟(jì)醫(yī)院等三甲醫(yī)院應(yīng)用，未來(lái)將拓展至更多科室，逐步構(gòu)建“設(shè)備+IT+數(shù)據(jù)”的深度融合生態(tài)。

其次，看流水化。

邁瑞醫(yī)療的“流水化”則是指重點(diǎn)發(fā)展的?流水型業(yè)務(wù)模式?，這是一種通過(guò)?標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生產(chǎn)?來(lái)降低成本的業(yè)務(wù)策略，核心在于銷售醫(yī)療設(shè)備后，持續(xù)提供配套的高復(fù)購(gòu)率耗材和試劑，形成穩(wěn)定的收入流。?該業(yè)務(wù)模式主要涵蓋體外診斷（IVD）試劑、微創(chuàng)外科耗材、心血管耗材等領(lǐng)域?，例如全自動(dòng)生化免疫流水線能整合樣本處理、檢測(cè)分析和數(shù)據(jù)管理，實(shí)現(xiàn)“一管血”完成多項(xiàng)檢測(cè)，顯著提升實(shí)驗(yàn)室效率。?

最后看國(guó)際化。

實(shí)際上，早在2000 年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未飽和之時(shí)，邁瑞醫(yī)療便已開(kāi)啟出海征程。早期由于品牌影響力較弱，產(chǎn)品雖價(jià)格低廉卻難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。2006 年，邁瑞醫(yī)療登陸紐交所，成為中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)首家海外上市公司；此后通過(guò)收購(gòu)美國(guó) Datascope、Zonare 等公司，快速獲取核心技術(shù)與海外渠道。后來(lái)因美股估值不理想，邁瑞醫(yī)療選擇私有化退市，最終回歸A股市場(chǎng)。

管理層將邁瑞的國(guó)際化分為三個(gè)階段：第一階段靠“性價(jià)比紅利”，以價(jià)格優(yōu)勢(shì)切入基層市場(chǎng)；第二階段靠“工程師紅利”，通過(guò)快速開(kāi)發(fā)差異化產(chǎn)品突破部分高端客戶；現(xiàn)在進(jìn)入第三階段，要靠原創(chuàng)性與智能化創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)“全球引領(lǐng)”，全力攻克高端客戶。

換句話說(shuō)，邁瑞的國(guó)際化路徑，正從“便宜好用”“快速響應(yīng)”轉(zhuǎn)向“技術(shù)引領(lǐng)”。在收購(gòu)策略上，董事長(zhǎng)李西廷也明確了三個(gè)原則：技術(shù)協(xié)同、補(bǔ)充營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、完善供應(yīng)鏈，強(qiáng)調(diào)“不會(huì)為了湊銷售額而去并購(gòu)”。

國(guó)際化表面風(fēng)生水起，但深層挑戰(zhàn)不容忽視：一是增長(zhǎng)質(zhì)量不高，依賴低價(jià)策略和發(fā)展中市場(chǎng)，在歐美高端市場(chǎng)品牌認(rèn)知度仍低，再疊加歐盟認(rèn)證周期長(zhǎng)、壁壘高，難以與GE、飛利浦等巨頭正面抗衡。二是區(qū)域不平衡，增長(zhǎng)主要來(lái)自歐洲、獨(dú)聯(lián)體和中東非洲，美國(guó)市場(chǎng)受貿(mào)易摩擦和關(guān)稅影響進(jìn)展緩慢。加征關(guān)稅直接推高成本，若無(wú)法轉(zhuǎn)嫁給客戶，利潤(rùn)將持續(xù)承壓。三是高端競(jìng)爭(zhēng)力還有很大提升空間。

這將持續(xù)考驗(yàn)邁瑞醫(yī)療接下來(lái)的打法。

此外，過(guò)去幾年，邁瑞已完成十余起重要并購(gòu)，縱向完善產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展新賽道。2020年以來(lái)主要并購(gòu)包括：2021年收購(gòu)芬蘭HyTest，解決IVD上游原材料“卡脖子”問(wèn)題；2023年收購(gòu)德國(guó)DiaSys，完善海外IVD供應(yīng)鏈；2024年收購(gòu)惠泰醫(yī)療，帶來(lái)新增量。全球器械巨頭幾乎都靠“內(nèi)生+外延”做大做強(qiáng)。邁瑞此次赴港IPO，除補(bǔ)充資本外，也被視為為后續(xù)跨國(guó)并購(gòu)儲(chǔ)備資金。

結(jié)語(yǔ)

??關(guān)注我，不迷路

“能承受低谷的寂寞，才能享受登頂?shù)臉s光。”這句話，或許正契合邁瑞今天的處境。

成立三十多年，邁瑞的成長(zhǎng)速度已經(jīng)很快，但比起那些上百年的國(guó)際巨頭，它依然年輕。體量越大，轉(zhuǎn)身越需要時(shí)間。2026年對(duì)邁瑞來(lái)說(shuō)尤為關(guān)鍵：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能不能重回增長(zhǎng)、海外收入能否保持勢(shì)頭、IVD替代能否實(shí)現(xiàn)突破、新興業(yè)務(wù)能否快速起量……這些都將直接影響它的估值走向。

整體來(lái)看，邁瑞正處在從“工程師紅利”向“創(chuàng)新紅利”轉(zhuǎn)型的換擋期。國(guó)際化過(guò)半、數(shù)智化落地、并購(gòu)持續(xù)布局——路徑清晰，但執(zhí)行挑戰(zhàn)仍存。市場(chǎng)在等待的，不僅是營(yíng)收數(shù)字的反彈，更是增長(zhǎng)邏輯的切實(shí)驗(yàn)證。

總而言之，“五年內(nèi)進(jìn)入全球前十”對(duì)邁瑞而言是一個(gè)極具雄心的目標(biāo)，意味著它需要在整個(gè)十年周期內(nèi)近乎完美地執(zhí)行其“數(shù)智化+國(guó)際化”戰(zhàn)略，并且要寄希望于大規(guī)模并購(gòu)帶來(lái)的跨越式增長(zhǎng)。

值得關(guān)注的是，邁瑞目前正在全力沖刺港股IPO。一邊要推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，一邊要完成資本布局，這家行業(yè)龍頭能否打好這場(chǎng)“雙線作戰(zhàn)”的翻身仗？

“ 慢下來(lái) ” 的邁瑞，或許值得我們用更長(zhǎng)的眼光去看 。

編者按：

港股“淘金熱”下，我們?cè)撊绾五^定創(chuàng)新藥企的真實(shí)價(jià)值？

2025年港股創(chuàng)新藥企的上市熱潮，恰似一場(chǎng)壓抑許久后的集中釋放——估值修復(fù)的窗口、藥企臨床后期的資金渴求、早期投資人的退出訴求，讓港交所的國(guó)際化平臺(tái)成為優(yōu)選。

但與過(guò)往不同，當(dāng)藥企扎堆赴港，市場(chǎng)早已告別“聞創(chuàng)新即追捧”的階段，投資者的標(biāo)尺愈發(fā)清晰。在這波喧囂中，從研發(fā)與合作策略，再到商業(yè)化賽點(diǎn)的價(jià)格博弈與適應(yīng)證拓展，更深入至管線矩陣的稀缺性與風(fēng)險(xiǎn)平衡——每一個(gè)維度，都是投資者判斷“是否值得下注”的關(guān)鍵。

這種理性回歸，恰恰是我們推出“透視港股IPO藥企”專題的初衷，希望這個(gè)專題能成為投資者的“透視鏡”。

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