億緯鋰能動(dòng)力電池“增收不增利”，豪賭海外與大圓柱前景存疑

在全球電池巨頭光環(huán)下，億緯鋰能的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)正面臨利潤(rùn)下滑與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的雙重?cái)D壓，其押注未來(lái)的大圓柱電池戰(zhàn)略，也因行業(yè)龍頭特斯拉的遇阻而蒙上陰影。

作為鋰原電池全球第一、消費(fèi)類圓柱電池全球第二的中國(guó)電池制造商，億緯鋰能近年來(lái)憑借其在動(dòng)力與儲(chǔ)能領(lǐng)域的快速擴(kuò)張，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的熱門標(biāo)的。

然而，在其最新更新的IPO資料中，一系列關(guān)鍵財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)卻揭示出這家明星企業(yè)正面臨嚴(yán)峻的內(nèi)部挑戰(zhàn)——尤其是其曾引以為豪的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，已悄然步入增收不增利、占比萎縮的尷尬階段，而其為未來(lái)押下重注的大圓柱電池（如4680系列）戰(zhàn)略，在激進(jìn)海外產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，也因行業(yè)風(fēng)向的微妙變化而面臨巨大的市場(chǎng)與資金雙重考驗(yàn)。

01

動(dòng)力電池為何“賣得更多，掙得卻更少”？

根據(jù)招股文件披露，動(dòng)力電池一直是億緯鋰能最重要的收入來(lái)源，但其主導(dǎo)地位正在松動(dòng)。

2022年至2024年，動(dòng)力電池收入占總收入的比重分別為50.3%、49.2%和39.4%，呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)。2025年前三季度，受益于零跑、小鵬等主要客戶銷量增長(zhǎng)，動(dòng)力電池收入回升至 196.07 億元，占比小幅回升至43.6%，但仍遠(yuǎn)低于2022年高點(diǎn)。

尤其需要關(guān)注的是，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)陷入了銷量增長(zhǎng)與收入停滯甚至下滑的尷尬局面。

銷量上看，億緯鋰能從2022年的17.1GWh猛增至2024年的30.3GWh，2025年前九個(gè)月已達(dá)34.6GWh，同比來(lái)看是大幅增長(zhǎng)的。但是平均售價(jià)卻從2022年的約1.1億元/GWh驟降至2024年的0.6億元/GWh，價(jià)格近乎腰斬。

再到收入結(jié)果，億緯鋰能2024年動(dòng)力電池收入不增反降，同比下滑20.1%。這說(shuō)明銷量的增長(zhǎng)被更大幅度的單價(jià)下跌完全吞噬。

公司對(duì)此的解釋是“主要?dú)w因于平均售價(jià)下降”，而降價(jià)源于關(guān)鍵原材料價(jià)格下跌和 “為提高競(jìng)爭(zhēng)力及擴(kuò)大市場(chǎng)份額所制定的戰(zhàn)略定價(jià)” 。

這實(shí)質(zhì)上承認(rèn)了行業(yè)正陷入慘烈的“價(jià)格戰(zhàn)”，億緯鋰能雖以價(jià)換量保住了市場(chǎng)份額（2024年出貨量中國(guó)第二），但代價(jià)是收入和利潤(rùn)空間的顯著收縮。2024年該業(yè)務(wù)毛利同比減少16.4%，盡管2025年前九個(gè)月毛利率因成本控制等因素小幅回升至15.3%，但鑒于近期原材料價(jià)格走高的趨勢(shì)，后期能否保住這個(gè)毛利率仍然存疑。

02

大圓柱戰(zhàn)略與海外產(chǎn)能的“雙重加注”

在傳統(tǒng)方形電池深陷紅海競(jìng)爭(zhēng)之際，億緯鋰能將大圓柱電池（特別是4680系列）視為實(shí)現(xiàn)差異化領(lǐng)先和全球化突破的關(guān)鍵。其IPO資料不僅宣稱是“中國(guó)第一大46系列大圓柱電池供應(yīng)商”，更披露了雄心勃勃的海外產(chǎn)能布局，將公司命運(yùn)與大圓柱電池的全球接受度深度捆綁。

根據(jù)招股書顯示，億緯鋰能已取得匈牙利生產(chǎn)基地土地使用權(quán)，項(xiàng)目已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能高達(dá)30GWh。該基地戰(zhàn)略性位于主要客戶工廠附近，明確計(jì)劃生產(chǎn)46系列大圓柱電池。這無(wú)疑是其“全球制造、全球服務(wù)”戰(zhàn)略的標(biāo)桿式落子，意圖貼身服務(wù)歐洲頂級(jí)車企，鎖定下一代車型訂單。

與匈牙利項(xiàng)目聚焦動(dòng)力電池不同，位于馬來(lái)西亞的首個(gè)海外量產(chǎn)工廠已于2025年建成投產(chǎn)，規(guī)劃覆蓋消費(fèi)、動(dòng)力及儲(chǔ)能電池全系列產(chǎn)品。不僅如此，公司今年年中公告，擬在馬來(lái)西亞推進(jìn)二期新型儲(chǔ)能電池項(xiàng)目，規(guī)劃總投資不超過(guò)86.54億元，合計(jì)年產(chǎn)能達(dá)48GWh，并預(yù)計(jì)2026年初即可實(shí)現(xiàn)部分量產(chǎn)。

與此前遞表資料不同，此次IPO募資凈額將“僅用于”匈牙利生產(chǎn)基地的持續(xù)建設(shè)及營(yíng)運(yùn)資金，并未提及馬來(lái)西亞生產(chǎn)基地的第三期建設(shè)，是項(xiàng)目暫緩，還是自有資金解決尚未可知。

03

大圓柱戰(zhàn)略，風(fēng)險(xiǎn)還是王牌？

億緯鋰能對(duì)大圓柱電池的豪賭，正面臨行業(yè)宏觀層面的重大考驗(yàn)。

全球電動(dòng)車標(biāo)桿特斯拉，作為4680電池最積極的倡導(dǎo)者和首發(fā)用戶，其大圓柱電池的量產(chǎn)進(jìn)程屢屢延遲，產(chǎn)能爬坡緩慢，成本控制未達(dá)預(yù)期。 特斯拉的遇挫，不可避免地動(dòng)搖了整個(gè)汽車行業(yè)對(duì)大圓柱電池技術(shù)路線短期內(nèi)大規(guī)模商業(yè)化、經(jīng)濟(jì)性的信心。

這對(duì)億緯鋰能也意味著多重危機(jī)，首先是市場(chǎng)需求不確定性增加。行業(yè)頭部帶動(dòng)效應(yīng)減弱，可能壓低大圓柱電池的市場(chǎng)需求增速和總規(guī)模預(yù)期。匈牙利30GWh的專用產(chǎn)能，未來(lái)能否獲得足夠訂單以實(shí)現(xiàn)高利用率，挑戰(zhàn)巨大。

其次，技術(shù)與成本競(jìng)賽加劇。在方形電池CTP、麒麟電池等技術(shù)持續(xù)迭代，半固態(tài)/固態(tài)電池路線加速發(fā)展的背景下，大圓柱電池能否在2027年匈牙利工廠量產(chǎn)時(shí)，仍保持顯著的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，存在變數(shù)。

第三，沉沒(méi)成本風(fēng)險(xiǎn)增加。億緯鋰能為大圓柱電池規(guī)劃了巨額的資本開支和產(chǎn)能準(zhǔn)備，若其市場(chǎng)接受度不及預(yù)期，或行業(yè)技術(shù)路線發(fā)生偏移，這些高度專用化的產(chǎn)能可能面臨沉重的資產(chǎn)減值與折舊壓力，從增長(zhǎng)引擎變?yōu)樨?cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

04

儲(chǔ)能電池，增速背后隱現(xiàn)毛利率滑坡

在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)下滑之際，儲(chǔ)能電池被億緯鋰能寄予“第二增長(zhǎng)曲線” 的厚望，也沒(méi)能逃過(guò)毛利大幅下滑的命運(yùn)。

從收入數(shù)據(jù)看，億緯鋰能的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)確實(shí)保持了高速增長(zhǎng)，2022年至2024年，收入從94.32億元增至190.27億元，占總營(yíng)收比例從26.0%提升至39.1%，幾乎與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)持平，2025年前三季度收入170.69億元，占比37.9%。

銷量增長(zhǎng)更為迅猛，2022年至2024年儲(chǔ)能電池銷量從11.9GWh爆發(fā)式增長(zhǎng)至50.4GWh，2023年和2024年增速分別達(dá)121.01%和91.63%，2025年前三季度銷量48.4GWh甚至超越動(dòng)力電池。但與動(dòng)力電池相似，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)同樣建立在 “以價(jià)換量” 的基礎(chǔ)上，且價(jià)格戰(zhàn)烈度更甚。

2022年至2024年，億緯鋰能的儲(chǔ)能電池平均售價(jià)從8億元/GWh降至4億元/GWh，降幅達(dá)50%，2025年前三季度仍維持在4億元/GWh的低位。

該業(yè)務(wù)毛利率從2023年的17.0%高點(diǎn)，回落至2024年的14.7%，2025年前九個(gè)月進(jìn)一步下滑至11.2%。公司承認(rèn)，這是 “為提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力而進(jìn)行策略性價(jià)格調(diào)整” 的結(jié)果。這表明儲(chǔ)能賽道也已迅速?gòu)乃{(lán)海變紅海，億緯鋰能同樣未能逃脫“以價(jià)換量”的命運(yùn)。

億緯鋰能憑借在多條電池賽道的前期布局，贏得了市場(chǎng)份額與頭部客戶背書。然而，其核心業(yè)務(wù)動(dòng)力電池深陷“量增利減”的行業(yè)性困局，儲(chǔ)能電池的利潤(rùn)池也在迅速變薄。

赴港 IPO 或許能為億緯鋰能緩解資金短缺壓力，為海外擴(kuò)張?zhí)峁┵Y本支持，但資本市場(chǎng)的信心建立在持續(xù)盈利的基礎(chǔ)上。

2025年首個(gè)交易日，億緯鋰能A股股價(jià)上漲4.88%，更多是對(duì)其海外布局的短期預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看，若不能盡快扭轉(zhuǎn)主業(yè)盈利下滑的趨勢(shì)，也無(wú)法成功兌現(xiàn)其海外產(chǎn)能擴(kuò)張所承諾的市場(chǎng)份額與利潤(rùn)，那么隨之而來(lái)的或?qū)⑹侨找婢o繃的資金鏈與逐漸流失的市場(chǎng)信心。