GLP-1外溢、AI賦能……生物醫藥會是2026年科技股的“替代品”嗎？

由于估值具有吸引力、BD（業務發展）與IPO活動回暖，以及密集的核心催化劑點位，生物制藥板塊在2026年正展現出強勁的增長潛力。盡管該行業的整體營收和盈利增長預期略低于市場平均水平，但其低風險屬性與強大的管線期權價值，使其成為投資者平衡科技股配置的理想替代方案。

據追風交易臺消息，花旗分析師Jarwei Fang團隊6日發布研究報告，認為2025年美國生物制藥板塊表現不俗，成功打破了連續兩年的低迷。其中納斯達克生物技術指數（NBI）上漲32%，標準普爾醫藥指數（DRG）上漲20%，均跑贏標普500指數17%的漲幅。隨著政策不確定性在2025年下半年逐步消除，市場情緒已從防御轉向進攻。

目前，大盤制藥股的預測市盈率仍低于標普500指數，顯示出估值修復空間。花旗預計，美聯儲在2026年可能進一步降息，將為生物制藥板塊提供宏觀利好。特別是高增長的領頭羊企業如禮來、Gilead和Vertex，有望憑借強勁的商業化執行力繼續跑贏大盤。

生物制藥行業的增長邏輯正在發生深刻變化。GLP-1藥物的市場滲透從糖尿病、肥胖癥向心血管及神經系統領域外溢；人工智能在藥物研發與臨床實驗設計中的應用進入收獲期；加之DTP（直面患者）模式對分銷渠道的重塑，行業整體盈利質量和創新轉化效率正得到顯著提升。

告別政策陰霾，迎接基本面回歸

2025年對于生物制藥行業而言，是“冰火兩重天”的一年。上半年，受困于《通脹削減法案》（IRA）藥價談判、最惠國待遇（MFN）定價威脅以及關稅擔憂，資金大量流向科技板塊，醫藥股普遍承壓。然而，轉折點出現在9月，隨著輝瑞率先與特朗普政府簽署定價協議，以及隨后包括Amgen、Gilead、Merck在內的多家藥企跟進，困擾行業的最大政策不確定性已基本消除。

進入2026年，花旗認為監管環境將更加溫和。盡管IRA對首批10種藥物的降價已于1月1日生效，且針對諾和諾德的Ozempic等藥物的2027年價格談判即將展開，但市場已充分消化了這些預期。更重要的是，FDA審批效率的顯著回升——2025年新藥批準數量強勁反彈——為創新藥的上市鋪平了道路。

在這一背景下，花旗看好生物制藥作為科技股的“替代交易”。當前大型制藥公司的市盈率（PE）相對于標普500指數仍有折價，且隨著利率下行，中小市值生物科技公司的融資成本降低，整個板塊的估值修復空間已被打開。

GLP-1市場：從“減重”向“萬能”外溢

如果說2025年是GLP-1類藥物確立“減肥神藥”地位的一年，那么2026年將是其應用邊界急劇擴張的一年。花旗報告強調，GLP-1受體激動劑的市場正經歷兩大維度的深刻變革：

首先是適應癥的廣泛外溢。除了鞏固糖尿病和肥胖癥的統治地位外，GLP-1正迅速滲透至心血管疾病、腎病，甚至神經精神和神經退行性疾病領域。盡管諾和諾德的口服司美格魯肽在阿爾茨海默病（AD）試驗中未能達到主要終點，但生物標志物數據的積極信號表明，該機制在神經系統疾病中仍具潛力。

其次是支付端的重大突破。預計最早于2026年4月，Medicare Part D將正式擴大對GLP-1類藥物的覆蓋范圍。這意味著超過2000萬新的受益人將獲得醫保支付資格，雖然這伴隨著價格折讓，但以量換價的邏輯將顯著推高禮來和諾和諾德等巨頭的銷售峰值。

最受矚目的催化劑莫過于禮來口服GLP-1藥物orforglipron的潛在獲批與上市（預計2026年第二季度）。作為一種每日一次的口服藥，orforglipron有望打破注射劑的依從性瓶頸，并憑借無飲食限制的優勢挑戰諾和諾德的同類競品。花旗預測，該藥物上市首年銷售額有望達到18億美元，甚至高于華爾街共識預期。

AI賦能：從概念驗證到真金白銀

在生物制藥領域，人工智能（AI）不再僅僅是吸引投資者的噱頭，而是正在轉化為實實在在的效率與回報。2025年，行業內AI應用已從早期的“試水”轉向產生可量化的收益。

花旗報告列舉了多個實例證明AI的價值：Bristol Myers Squibb利用AI將臨床試驗時間縮短了近三年，并節省了約2.5億美元的供應鏈成本；Novartis通過AI優化生物制劑生產流程，每家工廠每年可節省1000萬至1500萬美元；諾和諾德的生成式AI平臺“NovoScribe”更是將臨床研究報告的撰寫時間縮減了約90%。

展望2026年，AI將進一步深入藥物研發的核心環節。禮來與英偉達合作建立的“AI工廠”投入超過10億美元，預示著行業正邁向“自動駕駛實驗室”時代。這種能夠自主設計和運行實驗的系統，有望大幅加速新藥發現速度。

2026年交易策略：擁抱增長與催化劑

花旗對大盤股的推薦仍集中于增長型企業。個股方面，禮來被視為首選，主要受GLP-1持續滲透和orforglipron上市驅動；Vertex則因囊性纖維化管線的鞏固及腎臟項目的突破而備受青睞；Gilead則有望憑借HIV藥物Yeztugo的全面鋪開及腫瘤管線獲得增長。

在中小市值生物科技領域，花旗重點關注具有重大去風險事件的公司，包括Apogee（APG777在特應性皮炎的52周數據）、Arcellx（anito-cel的監管提交）以及NewAmsterdam（obicetrapib在心血管領域的3期數據）。