為什么是你沒用過的智譜，拿下了全球大模型第一股

出品｜網易科技《態度》

作者｜袁寧

編輯｜丁廣勝

當02513的代碼在港交所亮起，中國大模型行業將正式進入“下半場”。上半場是關于天才、夢想和PPT的故事；下半場則是關于營收、利潤和生存的現實。

1月8日，智譜（股票代碼02513）正式在港交所主板掛牌上市，拿下全球大模型第一股。首日開盤價報120港元，較發行價116.2港元上漲約3.27%，市值突破528億港元。截至發文，股票價格為122.6港元 / 每股。

據全球公開發售文件顯示，智譜此次計劃發行3741.95萬股H股，其中香港公開發售187.1萬股，國際發售3554.85萬股。以每股116.20港元的發行價計算，本次IPO預計募資總額約43億港元，IPO市值預計超過511億港元。

同時，清華大學計算機系教授、智譜創立發起人兼首席科學家唐杰發布內部信，并宣布很快將推出新一代模型GLM-5。唐杰表示，今天是 “智譜歷史上一個重要的里程碑，更是智譜一個全新時代的開啟……我們希望在AGI的探索歷程上能走到智能的終極境地，這是我們努力的目標……”

在過去兩年的“百模大戰”中，智譜一定不是C端聲量最喧囂的那一個，甚至你可能都沒用過。但為什么是他，率先撞開了二級市場的大門？

不性感的勝利：To B的隱形巨頭

智譜招股書披露了一組反直覺的數據：按2024年收入計算，在企業LLM（大語言模型）領域，智譜的市占率達到6.6%，不僅位居獨立大模型廠商第一，更超越了阿里巴巴和商湯科技，排名全行業第二。這種排位的背后，是智譜對商業模式的早期決斷——MaaS（Model as a Service）。

早在2021年，大模型概念尚未在大眾層面引爆時，智譜便已開始布局MaaS。這讓它成為目前極少數通過該模式實現內部“造血”的初創公司。

這種先發優勢直接體現在了財務報表上。2022年至2024年，智譜的收入完成了“三級跳”：從5740萬元漲至1.245億元，再飆升至3.124億元，年復合增長率高達130%。到了2025年上半年，這一數字更是達到了1.91億元，同比增長超300%。

更有意思的是收入結構。與外界印象中大模型靠“云端API”賺錢不同，智譜近85%的收入其實來自于本地化部署。

這是一個非常具有“中國特色”且門檻極高的市場切口。在金融、政務、能源等對數據安全極其敏感的行業，私有化部署是剛需。智譜精準地切中了這一點，將大模型搬進了企業的自家機房。

相比于云端API慘烈的價格戰，本地化部署不僅建立了更深的客戶壁壘，還帶來了驚人的毛利——智譜的毛利率連續三年維持在50%以上，遠高于行業平均40%的水平。

據披露，截至2025年第三季度，智譜已經拿下了超過1.2萬名機構客戶。中國前十大互聯網公司中，有9家接入了智譜的模型。

清華系的“技術底色”

智譜能夠率先上市，除了商業化的搶跑，更離不開其背后“清華底色”帶來的技術實力。

在AI投資圈，智譜被稱為“出身最正統”的選手。公司成立于2019年，直接源自清華大學計算機系知識工程實驗室（KEG）。這個實驗室成立于1996年，是中國最早研究自然語言處理和知識圖譜的機構之一。

翻開智譜的高管名單：CEO張鵬、首席科學家唐杰、總裁王紹蘭，核心團隊清一色來自KEG實驗室。這種學術淵源，讓智譜在技術上始終保持著一種“學院派”的敏銳與厚重。

最新的旗艦模型GLM-4.7，在權威評測榜單AA智能指數中，它拿下了開源與國產模型的雙料榜首；在全球百萬用戶參與盲測的Code Arena編碼評估中，它甚至超過了GPT-5.2，位列開源第一。

在敲鐘前，智譜已完成8輪融資，累計吸金超83億元。其股東名單堪稱“中國科技圈的半壁江山”：美團、阿里、騰訊、小米、金山，再加上紅杉、高瓴等頂級風投。

而此次港股IPO，智譜更是集結了11家基石投資者，包括上海高毅、廣發基金等，合計認購約29.8億港元，占發售股份的比例接近七成。

上市不是終點

雖然拿下了“第一股”的名號，但智譜面臨的挑戰并未因此減少。招股書讓外界得以窺見AI公司真實的運行狀態：這依然是一場極其昂貴的戰爭。

盡管營收翻倍增長，但智譜的財務賬面同樣在被巨大的“研發黑洞”抽吸。2022年至2024年，智譜的研發費用一路攀升：分別為8440萬元、5.289億元、21.954億元。最高峰時，研發投入一度達到當期收入的八倍。

這意味著，即便智譜現在的賺錢能力已經是行業頂尖，但把公司往年全部營收加在一起，也堵不上研發支出一年開出來的窟窿。

這也是為什么智譜急于上市的核心原因。此次IPO募集的43億港元中，約70%將繼續砸向研發。在DeepSeek R1橫空出世、行業共識回歸“模型能力至上”的2025年，沒有持續的資金注入，技術領先優勢可能在幾個月內就會被抹平。

而當下，智譜率先浮出水面，接受二級市場的風浪洗禮，用商業化的糧草去供養技術的野心。對于智譜而言，拿下“第一股”只是拿到了一張更昂貴賭桌的入場券。這把懸在頭頂的達摩克利斯之劍——如何在保持高強度研發的同時實現盈利，將是它上市后必須直面的終極考題。