外強中干，“朋克養生”下的未來健康，上市前大額突擊分紅

撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

你見過比蘋果更“暴利”的生意嗎？

未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來穿戴”或“SKG”）旗下的SKG按摩儀或許就是答案——其毛利率一度沖上63%，讓以高利潤著稱的iPhone也相形見絀。

這家踩中“朋克養生”風口的公司，戳中了年輕人“一邊熬夜一邊自救”的焦慮，創始人劉杰甚至一度拒絕了馬云的投資邀約。

然而，這個充滿科技感的故事背后，卻是一幕精心編排的資本游戲。當消費者的按摩儀在角落積灰時，公司實控人已通過上市前突擊分紅將巨額財富落袋為安,累計3.65億元的分紅，近乎掏空了公司三年凈利潤的75%。

更值得玩味的是其真實的投入方向，在王一博代言和熱門綜藝冠名上大筆揮霍，營銷費用高達研發投入的四倍。

這不禁讓人質疑，SKG賣的究竟是科技，還是一場高昂的流量幻覺？

一、“外強中干”的財務隱憂

作為一家三度沖擊資本市場的公司，未來穿戴健康科技股份有限公司的財務呈現出了“外強中干”的情況，其表面增長與內在質量之間存在顯著背離。

報告期內，公司實現營業收入8.78億元人民幣，同比增長16.22%，期內利潤達到1.06億元，同比增長24.92%。

從盈利能力看，公司毛利率保持在50.2%的相對穩定水平，顯示出一定的成本控制或品牌溢價能力。

然而，其收入結構和增長動力，則暴露出嚴峻的內在挑戰，作為公司業務基石的智能舒緩穿戴設備收入在2025年前九個月僅為6.3億元，同比微增0.2%，幾乎陷入停滯狀態。

更值得關注的是，貢獻了44.3%收入的肩頸舒緩穿戴產品營收為3.85億元，同比下滑1.85%，這表明公司過去依賴的爆款單品增長引擎已然失速，盡管腰部舒緩穿戴產品同期微漲3.33%，但這是在2024年大幅下滑后的低位反彈，規模遠不及肩頸產品，未能形成有效的第二增長曲線。

更值得關注的是，其盈利增長的質量存疑，歷史數據顯示，2024年在營收幾乎持平的情況下，凈利潤增長主要依賴于行政開支與研發成本的下降，而非營收端的突破，這是一種依靠“省錢”而非“賺錢”的增長模式。

未來穿戴的凈利潤表現雖然從2022年的1.19億元增至2024年的1.35億元，但2025年前九個月為1.06億元，結合行業競爭加劇和核心產品老化趨勢，這種增長動能不足的問題存在已久。

從資產結構看，公司總資產從2024年的13.02億元增長至2025年6月的16.07億元，但凈資產收益率卻呈現波動，2025年1-6月的凈利率為15.47%，低于2024年同期的18.34%，表明資產使用效率有所下降。

綜合來看，未來穿戴的財務狀況表面光鮮但內在脆弱，核心產品增長停滯、盈利質量依賴成本削減、資源分配失衡以及矛盾的分紅舉債策略，共同構成了其“外熱內冷”的財務特征，這對公司長期可持續發展構成嚴峻挑戰。

二、重營銷輕研發

未來穿戴“重營銷輕研發”的戰略失衡問題，深刻反映了其作為“網紅品牌”在追求短期市場曝光與構建長期技術壁壘之間的根本性矛盾。

公司2025年前9個月的銷售及營銷開支高達1.98億元，占營收比重達22.6%，而同期研發投入僅為0.58億元，占比6.6%，營銷費用是研發投入的3.4倍，且研發占比呈現持續下滑趨勢。

這種資源分配的極度傾斜有其清晰的流向，巨額資金被投入于品牌曝光和流量獲取，其中最引人注目的是頂流明星代言，2021年王一博的代言費即超過2200萬元，以及《這就是街舞》、《乘風破浪的姐姐》等頭部綜藝的密集植入。

據招股書披露，其報告期內市場推廣及廣告宣傳費累計超過4.3億元。這種高舉高打的營銷模式在初期確實為SKG帶來了爆炸性的品牌知名度，快速搶占了市場認知，但問題在于，這種依賴流量紅利的增長模式邊際效應遞減規律顯著，當營銷投入的拉動效果減弱后，公司未能通過扎實的研發構建起產品的“護城河”，從而導致增長后勁乏力。

其研發投入的薄弱直接體現在創新成果上，盡管公司宣稱擁有超過1500項專利，但其中含金量最高的發明專利僅占極小比例，早期數據顯示為60項，遠低于主要競爭對手，且大量專利為外觀設計和實用新型，核心技術的深度與廣度不足。

這種“重營銷、輕研發”的失衡狀態，與公司宣稱的“健康科技”定位形成了尖銳對比，并引發了一系列連鎖危機，一方面，過度營銷導致資源偏離產品本身，使得產品質量問題頻發，黑貓平臺投訴量超300條，內容涉及產品燙傷、電極片質量問題等，嚴重消耗了品牌信譽。

另一方面，在便攜按摩儀行業整體增速放緩、競爭日趨同質化的背景下，缺乏獨創性的技術支撐使得SKG難以擺脫價格戰，其核心產品頸椎按摩儀的銷量從2020年的471萬件下滑至2022年的237萬件便是明證。

因此，未來穿戴的核心挑戰遠非營銷費用率的高低，而在于其戰略重心的根本錯位。

一家定位“科技”與“健康”的企業，若長期無法在供應鏈深度、核心技術突破和產品體驗精度上取得實質性進展，僅靠營銷費用堆砌出的市場聲量，終將難以支撐品牌的可持續發展，也無法在資本市場講述一個可信的長期故事。

三、“掏空式”分紅

未來穿戴健康科技股份有限公司其核心品牌SKG在第三次沖擊港股IPO之際，其引發市場廣泛質疑和監管重點關注的核心問題，正是其在財務操作上呈現出的極具矛盾性的“掏空式”分紅策略。

這一策略與研發投入收縮、銀行借款激增并行，構成了一個“左手舉債維持經營，右手將利潤分光”的循環。

公司在報告期內累計向股東分紅高達2.8億元，這一數額占據了同期凈利潤的74%，尤其引人矚目的是2025年前9個月實施的“突擊式”分紅，金額達1.994億元，當期分紅比例竟高達187%，這不僅意味著公司分光了當期全部利潤，更動用了歷史積累的留存收益，幾乎將賬面上可動用的利潤儲備消耗殆盡，呈現出一種清空式分配的極端姿態。

然而，與這種激進分紅形成鮮明對比的是，公司的銀行借款從2022年末的0.94億元激增至2025年9月末的2.04億元，增幅高達117%，并且明確將借款用途指定為補充營運資金，這實質上構建了一個“左手舉債維持經營，右手將利潤分光”的循環模式。

這種操作的本質是通過增加公司債務來替代本應留存在企業內部、用于支撐業務持續發展的權益資本，不僅加劇了公司的財務杠桿和風險敞口，更使得資本結構顯著惡化，而這一策略的最大受益者無疑是公司的實際控制人劉杰、徐思英夫婦。

二人通過直接和間接方式合計持有公司超過85%的股權，這意味著在2025年前九個月約1.994億元的分紅中，約有1.7億元流入了劉杰夫婦的囊中，從而在IPO前實現了巨額財富從公司向大股東的個人轉移。

更值得警惕的是，這種“掏空式”分紅并非SKG首次采用，早在2020年至2022年間，公司就曾進行過大額分紅，總額超過同期凈利潤，并因此被監管問詢，顯示出其一貫的財務操作偏好。

公司此前多次沖擊A股未果以及目前面臨的專利糾紛、產品質量投訴等諸多問題，這種IPO前的激進分紅行為進一步加劇了市場對其治理結構、上市誠意及長期可持續發展能力的深層憂慮。

SKG的IPO故事，像極了一場精心編排的資本戲劇，舞臺上是科技感十足的按摩儀和“健康中國”的宏大敘事，幕布后卻是分紅、借款、營銷構成的現實三角。

當年輕人購買按摩儀為“朋克養生”買單時，公司實控人似乎正在上演一場更為高超的帽子戲法。

通過上市前清空利潤，將經營風險巧妙轉移給未來股東。這家公司的真正挑戰，或許不在于能否敲響港交所的鐘聲，而在于當營銷光環褪去、分紅盛宴散場后，它要如何面對一個本質問題，在健康科技這個需要長期主義的賽道，靠脈沖按摩儀和突擊分紅構筑的護城河，究竟能支撐企業走多遠？

畢竟，真正的健康管理需要持續投入和耐心，這與資本套利的速成邏輯存在著天然矛盾。

若SKG能真正將資源從營銷分紅轉向技術深耕，或許才能從“網紅按摩儀”進化成真正的健康科技企業。