貨幣框架靜默調整：萬億買斷式逆回購背后的央行新思維

央行7日公告，為保持銀行體系流動性充裕，將于1月8日開展11000億元3個月期買斷式逆回購操作。與此同時，還將開展286億元7天期逆回購操作。

此次大額操作因當日有5288億元逆回購到期，實際實現凈回籠5002億元。在常規操作框架下，市場正解碼央行流動性管理的新邏輯與2026年“跨周期”調控的深層意圖。

01 操作詳情

央行于1月7日發布公告，確定將于次日開展大規模流動性操作。這筆11000億元的買斷式逆回購期限為3個月，采用固定數量、利率招標、多重價位中標方式。

同時進行的還有286億元7天期逆回購，操作利率維持在1.4%。

由于當日市場有5288億元逆回購到期，兩相抵消后，央行在公開市場凈回籠資金5002億元。這一“收短放長”的操作結構，將短期到期資金置換為更長期限的流動性支持。

02 買斷式逆回購與政策框架轉型

買斷式逆回購與傳統逆回購存在本質區別。在傳統質押式逆回購中，債券作為抵押物，所有權不發生轉移。

而買斷式逆回購中，央行獲得了債券所有權，可進行再賣出或回購操作，增加了操作的靈活性。這一工具自2024年10月推出，填補了央行在1個月至1年期中短期流動性調節工具的空白。

“多重價位中標”方式也引人關注。這不同于以往單一利率招標，允許不同機構以不同利率水平獲得資金，是央行探索更加市場化招標方式的嘗試。

03 2026年貨幣政策新框架

近期結束的2026年中國人民銀行工作會議為理解此次操作提供了宏觀背景。會議明確，繼續實施適度寬松的貨幣政策，但首次強調“發揮存量政策和增量政策集成效應”

與以往表述相比，此次會議新增“加大逆周期和跨周期調節力度”，凸顯政策重心從規模擴張轉向效能提升。

貨幣政策目標函數正在發生深刻變化。國泰海通證券分析指出，2026年貨幣政策最大的變化是明確了“寬信用”不等于居民企業部門片面“寬貸款”

04 流動性工具箱的結構優化

央行正在構建一個更加精細、立體的流動性管理工具箱。買斷式逆回購專門用于調節1個月到1年的中短期流動性。

這一工具與7天逆回購、MLF和國債買賣等工具相互配合，形成了覆蓋不同期限的完整流動性供給體系。

東吳證券研報指出，貨幣政策正搭建起“逆回購調節短期流動性、MLF和買斷式逆回購調節中短期流動性、降準調節長期流動性、國債買賣做有效補充”的流動性期限框架。

這一結構性優化意味著央行對流動性的管控更為精準，能更好引導市場預期和資金流向。

05 貨幣政策與財政政策的協同

在“發揮存量政策和增量政策集成效應”的思路下，貨幣政策與財政政策的協同效率成為關鍵。面對地方政府化債、房地產出清等“跨周期”壓力，兩者需形成合力。

東方金誠首席宏觀分析師王青判斷，2026年央行將主要依靠MLF和買斷式逆回購向市場注入中期流動性，同時結合國債買賣和降準向市場注入長期流動性。

這種靈活搭配將保持市場流動性處于較為穩定的充裕狀態，確保政府債券順利發行，支持財政政策發揮作用。

06 市場影響與未來展望

資金利率在央行操作后漲跌互現。上海銀行間同業拆放利率隔夜下行0.1個基點報1.263%，7天Shibor下行0.1個基點報1.422%。截至收盤，DR007加權平均利率上升至1.4326%。

面對1月可能出現的資金缺口，財通證券研報認為，央行操作將更加積極，有望通過加大國債買入力度、降準等方式予以對沖，也存在降息的可能，資金面壓力整體可控

多數機構預計2026年仍有降息空間。東方金誠預計可能有兩次降息，幅度在20至30個基點。高盛報告則認為可能進行兩次10個基點的降息。

1月8日的大額操作并非孤立事件。在央行流動性管理的工具箱里，每一個新工具的出現都指向一個更宏大、更系統的政策轉型。當市場還在討論單次操作的規模時，央行已悄然開啟了“跨周期”調節的新篇章。

截至1月7日，市場利率保持平穩。隨著新框架逐步清晰，貨幣政策正從“大水漫灌”的粗放時代，邁入“精準滴灌”與“跨周期平衡”的新階段。