周志峰：智譜IPO對中國長周期賽道的發展是巨大信心提振

啟明創投主管合伙人周志峰（中）、啟明創投執行董事胡奇（右）與智譜總裁王紹蘭（左）攝于港交所。

據IPO早知道消息，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）于2026年1月8日正式以“2513”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，成為“全球大模型第一股”。

成立至今，智譜已獲得數十家知名機構、產業資本及各地方政府國資支持。其中，啟明創投于2022年年初，早在ChatGPT發布、引爆全球大模型浪潮前近一年聯合領投了智譜的B1輪融資，正是這筆資金支撐智譜完成其首個千億參數大模型GLM的研發攻堅，后啟明創投在B2及B4輪次繼續支持公司發展。在港股18C章程下，啟明創投是智譜的資深獨立投資者。

另據「IPO早知道」了解，在智譜的整個發展過程中，啟明創投秉承著“全局思維”——在幾輪融資中，鑒于戰略投資人對智譜意義重大但份額有限，唐杰教授和智譜CEO張鵬與啟明創投主管合伙人周志峰探討，希望啟明創投作為早期投資人繼續跟投以給予市場信心，但又希望把更多份額留給戰略方。“我們理解并支持了這個決定。有時候，在合適的輪次‘幫一把’，比單純追求份額更能體現與創業者的長期伙伴關系。”周志峰說道。

對于智譜今日成功IPO，周志峰表示：“智譜團隊既有對技術路線的堅定信仰，也展現出將前沿研究持續轉化為商業產品的成熟能力，這種特質讓我們相信他們能走得更遠。此次智譜上市，不僅是對中國底層AI創新路徑的重要驗證，也為整個科技投資領域傳遞了積極信號：市場終將認可并獎勵那些堅持長期投入、致力于解決根本問題的團隊。我們期待智譜以上市為新的起點，繼續引領大模型的創新與應用。”

啟明創投自2020年起就關注大模型發展

智譜團隊堅持從商業問題出發并用技術破局

周志峰透露，啟明創投投資團隊從2020年就開始持續關注大模型相關的技術及產品。“2020年年中OpenAI發布了GPT3，當時它還超級超級小眾，10個人里面有9個人都沒聽過OpenAI。但我們研究了GPT3的論文，對比之前投的上一代NLP技術，覺得太厲害了。上一代失敗的核心就是泛化性——每個客戶都要定制模型。GPT3讓我們看到了黑暗中的曙光，這可能真是一個根本性的解決方案。”

于是，啟明創投投資團隊系統地在中美尋找同類團隊。不過，周志峰坦言，美國那邊很熱鬧，但當時在中國聊了一圈，沒找到專注做類似的事的團隊。一直到2021年智源大會發布“悟道2.0”模型，啟明創投投資團隊才通過智源接觸到背后的核心團隊——清華大學唐杰教授帶領的團隊，并得知他們正在一家以“智譜”為名的公司里探索商業化。

“聊下來發現，我們是第一個專門沖著‘預訓練大模型’這個技術方向去找他們的投資機構。大家聊得酣暢淋漓，尤其是我團隊的胡奇（注：現任啟明創投執行董事）對底層模型很了解，問了很多關鍵問題。我們在2022年年初領投了那輪融資，他們用那筆錢做出了中國第一個商業化的大語言模型，就是GLM系列的開端。”周志峰說道。

周志峰還記得，第一次和智譜核心管理團隊深聊是在清華大學門口的辦公室。“我們先跟張鵬總（注：智譜CEO）、王紹蘭總（注：智譜總裁）聊了兩個小時，張鵬總當時就說‘終于碰到兩個聊得比較深的投資人’。后來唐教授趕來，本來想打個招呼就走，結果一坐下又聊了兩小時。”

“讓我印象很深的是，他們那時就已經不是單純的實驗室項目，有了清晰的創業建制：紹蘭負責商業化對接，張鵬主抓初代模型的工程化落地。我們聊了很多實際挑戰，比如怎么解決數據標注問題、如何實現商業化閉環。這些深入的探討，讓我們感覺他們是從第一天就在認真思考產品落地和商業前景的團隊，而不僅僅是在做一個學術成果。”周志峰補充道，“這個團隊整體展現出的市場能力和商業嗅覺非常獨特。他們沒把技術關在象牙塔里，而是積極與頂尖科技大廠合作，不斷追求商業上的里程碑，目的是獲得更多資源來把模型做大、實現AGI的愿景。這種‘技術信仰’與‘商業務實’的結合，在當時非常少見。”

周志峰還感慨道，那次四個小時的深聊，有兩個細節讓其記憶猶新。其一、負責工程化張鵬非常具體地聊到了模型部署后，如何應對每秒數萬次查詢的延遲挑戰。這讓啟明創投團隊看到智譜是從真實商業場景反推技術需求的。其二、當啟明創投提出上一代NLP公司失敗的核心——數據標注和泛化難題時，智譜團隊系統地闡述了無監督學習的思路和數據處理的見解。“這說明他們不僅懂技術，更對上一代產業的痛點有深刻反思，并相信新技術能解決它。這種‘從商業問題出發，用技術破局’的思維，正是優秀科技創業者的特質。”

現階段2B路徑更易形成健康的商業閉環

大模型應用落地的大浪才剛剛開始

在周志峰看來，智譜之所以能成為當前中國收入最高的大模型企業，核心是做對了三點：

首先是堅持底層技術創新。“在2022年年初我們投資時，他們就在模型架構、數據策略上有自己的創新思考，這種敢于探索的深度在當時非常難得。更重要的是，他們一直將絕大部分研發投入（超過70%）用在算力和基礎研發上，即使在虧損壓力下也堅持對更大參數模型的投入，這種對技術路線的篤定是其長期競爭力的根基。”

其次是清晰且被持續驗證的商業化路徑。“他們很早就規劃了‘API調用+私有化部署’的雙輪驅動模式。早期通過服務科技大廠驗證價值，同時布局開放平臺。現在，高客單價的私有化部署和快速增長的MaaS平臺收入，構成了穩健的財務基礎。

第三是高效整合資源的能力。“在算力緊缺的早期，他們通過多方合作‘化緣’到了寶貴的訓練資源，保障了研發進程，這體現了團隊極強的執行力和資源網絡。”

同時，周志峰還指出，2B為主的發展路徑看起來傳統，但鏈條更清晰。核心挑戰在于深入行業，理解客戶的真實工作流，提供穩定、可靠、能融入現有系統的解決方案，這需要耐心和行業Know-how。“智譜早期從服務科技大廠入手，再拓展到政企，走的是一條被驗證的2B路徑。2B和2C都需要時間，但現階段，2B可能更容易形成健康的商業閉環。”

此外，周志峰還認為，智譜“年輕、開放的探索實驗室文化”，也是公司走到今天的一大關鍵驅動因素，最直接的影響就是創新的活力和人才的吸引力。“在2022年，還沒多少人關注大模型時，就有大量清華、MIT、CMU的博士和博士后被智譜的愿景和技術氛圍吸引加入。他們不是為了高薪，而是相信能在這里做成事。這種文化下，沒有森嚴的派系和層級，一群才華橫溢的年輕人可以暢所欲言，用邏輯和實驗去推導公司技術方向。這讓我想起早期的OpenAI和現在的DeepSeek。它讓公司能持續吸納新鮮血液，保持對技術前沿的敏銳，避免被過往的成功經驗或固定的商業模式所束縛。”

談及對智譜成為“全球大模型第一股”后更大的期待時，周志峰強調，大模型應用落地的大浪其實才剛剛開始。

智譜未來的關鍵在于：第一，持續推動模型從“可用”走向“好用”，尤其在推理能力和成本上實現突破；第二，在金融、政務等垂直領域做深做透，提供更高附加值的行業解決方案；第三，依托上市后的品牌和資本優勢，加速拓展全球市場，特別是“一帶一路”等對自主創新模型需求強烈的地區；第四，大力構建開發者生態，通過高性價比的API和工具鏈吸引更多開發者，形成生態護城河。

“上市本身不是終點，而是提供了更高效的融資平臺。這能讓他們更堅定、更無后顧之憂地投入下一代模型的研發，將先發優勢轉化為長期的技術代差。”

驗證啟明創投“快半步”方法論價值

提振中國長周期賽道發展信心

周志峰進一步指出，智譜的成功上市，一方面驗證了啟明創投“快半步”方法論的價值，另一方面也給了市場巨大的信心——證明堅持前沿技術創新在中國是可以獲得資本市場認可的。

對于大模型行業的未來發展，周志峰認為市場足夠大，不會是零和游戲，未來會是百花齊放的格局。“不同模型會在特定場景或行業中展現優勢。2B和2C的路徑會并行探索，2B需要深耕行業Know-how，2C則要跨越用戶體驗與成本平衡的新挑戰。”

“更重要的是，以智譜、DeepSeek為代表的中國AI創新，正在獲得全球范圍的關注和認可。這為整個生態打開了新的空間，也意味著中國團隊將更深度地參與全球技術競賽。上市只是一個新的起點，利用好資本市場的資源加速創新和生態建設，才是接下來真正的考驗。”

從另一個角度來看，這對一級市場也是一個巨大的信心提振。

“過去很多投資人更習慣在技術應用落地、模式清晰后的‘下半場’入局，習慣看DAU、續費率等顯性數據。對于智譜這種處于技術創新‘上半場’、需要長期投入的公司，市場曾有不少疑慮。”周志峰表示，“這次上市成功，明確地告訴市場：堅持底層核心技術創新，即使短期內巨額投入導致虧損，只要路徑正確、團隊過硬，資本市場會給予認可和價值重估。我相信這會讓更多投資人敢于在更早的階段，基于對技術趨勢的深度判斷下注，鼓勵更多創業者投身硬核科技創新。這對于中國接下來在AI、機器人、半導體等長周期賽道的發展，是一個非常重要的積極信號。”

作為國內AI領域最活躍的投資機構之一，啟明創投堅持“快半步”的投資方法論：在一個大浪潮形成顯性共識之前布局，但又不過早介入完全未收斂的科研探索。這要求啟明創投對行業有深刻理解，并建立強大的“雷達”網絡來捕捉收斂信號。

“具體到方向，我們會重點關注：推理優化與邊緣部署（讓模型更輕、更快、更便宜），多模態與具身智能（AI與物理世界的結合），AI驅動科學發現（在生物、材料等領域的應用），以及能形成商業閉環的AI原生應用。”周志峰介紹道，“關于團隊，我們偏好兼具技術深度與商業敏感度的創始人。不只看背景光環，更看重他們能否在快速變化的浪潮中保持專注、持續迭代，并且有將技術轉化為產品的強烈意愿和能力。”

本文為IPO早知道原創

作者｜Stone Jin