為啥要不停地、持續(xù)地、當(dāng)驢地新發(fā)基金

我之前一直不太明白，老基金已經(jīng)很多了，為什么我們還是要沒完沒了地發(fā)新基金。

從投資邏輯上說，這完全說不通。一個(gè)公募基金是有嚴(yán)格持倉(cāng)限制的，比如股票型基金中股票倉(cāng)位不得低于80%，現(xiàn)金比例不得低于5%，且不能放杠桿。

這意味著在監(jiān)管框架下，公募基金幾乎沒法做有效的擇時(shí)。即便投資者看好某個(gè)基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，受限于這些剛性約束，效果也很難發(fā)揮。更何況，我們還要忽略各種考核周期、外部渠道壓力對(duì)投資決策的干擾。

換個(gè)視角，從購(gòu)買原因來看，如果我作為普通投資者，看好一個(gè)基金經(jīng)理的投資能力或者某個(gè)指數(shù)，只要這個(gè)經(jīng)理已有產(chǎn)品在運(yùn)作，我就直接去買老基金就好了，還省去了等待建倉(cāng)的時(shí)間成本。

從市場(chǎng)行情角度來看，如果看好當(dāng)下行情，直接買存量基金立刻就能滿倉(cāng)運(yùn)作；如果不看好行情，新基金相對(duì)于老基金唯一的優(yōu)勢(shì)，就是前六個(gè)月?lián)碛徐`活建倉(cāng)的倉(cāng)位空間，可以在六個(gè)月中擇機(jī)尋找低點(diǎn)。

但同樣有風(fēng)險(xiǎn)，那就是「如果投資經(jīng)理因?yàn)闆]法判斷漲跌而不建倉(cāng)」（）

順便補(bǔ)充下，這個(gè)基金，去年8月25號(hào)開始「被迫」加倉(cāng)，至今收益率1%不到。

說回來，但如果我真的不看好市場(chǎng)時(shí)，直接空倉(cāng)觀望不就好了？為什么要買入一只新基金去賭一個(gè)不確定的建倉(cāng)期？

所以從投資角度，我一直很難沒法理解為什么要不斷地新發(fā)。

在投資者的邏輯里，基金是資產(chǎn)管理工具；但在渠道和部分管理人的邏輯里，我感覺基金更像是有保質(zhì)期的快速消費(fèi)品。

換個(gè)角度，從管理角度看，我曾聽說上海有家公司按渠道定制思路發(fā)產(chǎn)品，同一個(gè)經(jīng)理、同一個(gè)策略，針對(duì)不同代銷平臺(tái)發(fā)不同的代號(hào)。當(dāng)時(shí)還在弄基金公司的財(cái)務(wù)分析，所以聽到這種方法，會(huì)覺得這能優(yōu)化渠道管理，比如更好做銷售費(fèi)用的歸因了，是件好事。（

盡管后來發(fā)現(xiàn)銷售費(fèi)用要?dú)w因也太難了……

于是就重新有了疑問，費(fèi)率差不多、策略一模一樣，直接做「持營(yíng)」（持續(xù)營(yíng)銷，指產(chǎn)品成立后，基金公司在代銷渠道做吸引申購(gòu)的集中行為））不就好了嗎？

其實(shí)答案很簡(jiǎn)單：對(duì)于渠道來說，持營(yíng)遠(yuǎn)沒有新發(fā)賺錢。

雖然2023年費(fèi)改后管理費(fèi)降至1.2%、尾傭上限設(shè)為50%，但利益結(jié)構(gòu)依然失衡。新發(fā)基金的認(rèn)購(gòu)費(fèi)基本不打折（通常為1.2%），全部歸渠道；而1.2%的管理費(fèi)中，約有0.6%作為“客戶維護(hù)費(fèi)”（即尾隨傭金）分給渠道。這意味著新發(fā)一個(gè)基金，第一年渠道能拿到約1.8%的收入，是基金公司收入的4倍。

而如果是成立后的持續(xù)營(yíng)銷，申購(gòu)費(fèi)在那些三方銷售平臺(tái)（主要就是天天，螞蟻這種在線平臺(tái)），就可以打到1折，對(duì)于銀行這種銷售渠道來說，就沒有什么吸引力了。

而且銀行的工作很難開展，如果是成立后的老基金做持營(yíng)，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)申購(gòu)費(fèi)基本打1折（僅0.12%左右），這對(duì)銀行等線下代銷渠道毫無吸引力。

新發(fā)基金的傭金收入是賣老基金的10倍以上，在暴利驅(qū)動(dòng)下，渠道必然陷入一種“脈沖式”的工作節(jié)奏：這周推科技主題，下周推紅利策略。為了維持這種營(yíng)銷的Momentum，渠道必須不斷上架新產(chǎn)品，不停沖量。

這種利益結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)盛行的贖舊買新。渠道并沒有動(dòng)力維護(hù)老客戶的長(zhǎng)期利益，反而傾向于通過高頻的“造神運(yùn)動(dòng)”或主題包裝，引導(dǎo)客戶將賬戶里的存量資金洗成新份額。本質(zhì)上，這是讓基民的資產(chǎn)在不同的基金代碼間進(jìn)行了一次昂貴的搬家，而渠道則在過程中穩(wěn)穩(wěn)地收割了高額的過路費(fèi)。

從基金公司的視角看，規(guī)模就是生命線，哪怕是「跪著掙錢」也要配合渠道。新基金是一張白紙，那初始凈值就像一張白紙，有效地掩蓋了管理人過往凈值腰斬的尷尬，給投資者制造了一種「重新開始」的心理幻覺，從而化解老基金套牢盤帶來的公關(guān)壓力。

這種方法其實(shí)也會(huì)有額外的成本。同一個(gè)策略被拆解成無數(shù)個(gè)名字，在A行叫“價(jià)值精選”，在B行叫“品質(zhì)生活”。這種策略的碎片化，不僅極大地稀釋了經(jīng)理的投研精力，更是一種管理成本的隱形轉(zhuǎn)嫁。

每多發(fā)一只產(chǎn)品，后臺(tái)的核算、合規(guī)、信披成本都在增加，越積越多的定期報(bào)告，公告，監(jiān)管報(bào)表而這樣的資源占用，其實(shí)本質(zhì)上也形成了對(duì)投研資源的變相榨取。銷售發(fā)個(gè)產(chǎn)品就結(jié)束了，后臺(tái)是實(shí)實(shí)在在每天增加了工作量的。還會(huì)把人均承載多少個(gè)賬的提升作為業(yè)績(jī)和成就，真是把人當(dāng)驢。

最終，這種「重首發(fā)、輕持營(yíng)」的生態(tài)閉環(huán)，讓公募基金在很大程度上變成了一個(gè)流水線式的「金融產(chǎn)品工廠」，而其中的人，都變成了驢。

另外順便記錄下，今天恒科還是跌的。然后盤中阿里的新聞稿就出來了，感覺要哭了，一種我在用衛(wèi)星科技賺錢，虧給外賣做補(bǔ)貼。

只能給自己按摩。

恒科成份股專注于模型和AI應(yīng)用，和目前的硬件敘事不同，所以如果后續(xù)大模型有突破，或者AI商業(yè)化路徑更清晰，恒科應(yīng)該會(huì)有改善。

比如……AI降低外賣成本？

從估值水平看，恒科如果考慮AI等新業(yè)務(wù)的敘事潛力，那就算便宜了（應(yīng)該？

反正就熬著吧，不要把我們當(dāng)驢了。

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作者：坦桑尼亞老云 | 編輯：栗加 每個(gè)視角都是拼湊世界真相的碎片，聽真誠(chéng)的行業(yè)觀察者講述獨(dú)特的故事。 我們有深耕行業(yè)的資深顧問，連續(xù)跨界探索的未來創(chuàng)業(yè)者，專注細(xì)節(jié)的產(chǎn)品匠人，和許多志同道合的你們，如果你有想要分享的故事或者感想，可以留言或者郵件聯(lián)系（AiysJY@outlook.com）。 也歡迎點(diǎn)分享給需要的朋友們，記得點(diǎn)一下在看和星標(biāo)，期待共同在這個(gè)行業(yè)的宏大敘事中，留下一句詩(shī)。：）