興全投資人大會召開，饒剛、蔣彤、李驤、宋華、鄭兆磊帶來A股新解碼

財聯社4月28日訊（記者 封其娟）市場波動起伏，投資者該如何做好資產配置？產品層出不窮，怎樣才能將產品創新轉化為投資者的獲得感？單一資產難以抵御周期風浪，多元配置又該如何破局前行？

4月28日，在興證全球基金、財聯社、騰訊新聞共同主辦的2026興全投資人大會上，騰訊新聞財經負責人劉鵬作為主持人，與睿遠基金總經理饒剛，景林資產合伙人、基金經理蔣彤，蒙璽投資創始人、總經理李驤，興證全球基金多元資產配置部副總監宋華，興業證券研究院金融工程首席分析師鄭兆磊，就《多資產多策略的繁榮，投資者的“獲得”》這一主題展開了圓桌討論。

如劉鵬所言，市場不缺機會，缺的是能拿得住的機會，產品不缺創新，缺的是投資者真正有獲得感的產品。在“黑天鵝”頻出的宏觀背景下，單一資產、單一風格在不少時候都像坐過山車，上去的時候很激動，下來很清醒。多資產、多策略之所以這兩年越來越受重視，背后反映的是整個財富管理行業的轉變，大家不再只追求沖得更高，而是更關注能不能走得更穩更久。

此次圓桌論壇上，5位嘉賓分別來自公募、私募、券商研究院，投資策略覆蓋主動、量化。結合前沿洞察與實踐經驗，各自為投資者如何穿越市場波動、實現可持續的財富增長，提供了多元思路。

宏觀變局之下，多資產多策略為何成為必然選擇？

劉鵬：低利率下的環境會給固收+產品帶來很大的發展機遇，但 A 股高波動仍是不小挑戰，您怎么看？

饒剛：從全球資本市場百年歷史來看，股票長期收益普遍高于債券，即便經歷戰爭與金融危機，這一規律依然成立。因此，通過適度權益或多資產策略增強債券收益，是長期有效的配置思路。

劉鵬：景林資產作為深耕中美股市的長期投資者，進行全球配置本身就是景林的核心能力。當前A股及港股與美股市場核心的差異點和各自的吸引力分別是什么？

蔣彤：我們始終強調“本土經驗、全球視野”。

我國擁有完整的經濟體系與制造業產業鏈，如今不少公司已實現了過去難以想象的發展目標。A股和港股市場根基扎實、基本面堅實，具備顯著的投資價值。而美股等海外市場匯聚了全球范圍內的領軍企業，借助全球視野來梳理產業鏈，能更清晰地把握產業全貌，也更有利于捕捉市場發展的節奏。

劉鵬：量化投資近年來發展迅速，但市場也在關注：量化的超額收益是階段性的，還是可持續的？此外，如何應對“策略擁擠”和“趨勢反轉”這兩大挑戰？

李驤：整體而言，量化策略獲取超額收益的能力比較確定。這種能力是否具有階段性，很大程度上取決于如何理解“階段性”。

隨著市場逐步走向成熟，量化超額收益整體將呈現逐年結構性收斂的趨勢，這幾乎是所有市場發展成熟的共同特征。長期來看，市場始終會存在超額收益，但并非通過簡單分析就能獲取。

如果各家機構的定價都趨于準確，擁擠度必然會上升。量化行業本質上處理的是“Y=F(X)”的映射問題，輸入的是數據。因此，我們可以通過擴展數據維度、融合多頻段數據，并預測不同持有期的收益率，從而豐富輸入與輸出體系。量化投資是一項龐大的系統工程，只要把握好在輸入和輸出兩端的優化與分散，就能在一定程度上降低風險。

此外，新技術的運用也有助于緩解策略同質化。以AI為例，即便是參數的微調，也可能帶來差異化的預測結果。

量化投資本質上是一個高度理性的行業，持股很可能是所有市場參與者中最分散的，所追求的超額收益也并非如外界想象中某日大幅戰勝市場，而是長期日均千分之幾級別的穩健累積。執行層面極度理性，交易由程序依據系統化信號執行，天然具備高度紀律性與分散性，且各類策略均設有嚴格的風控機制。

劉鵬：量化行業未來的核心競爭力，在于模型、基建還是人才？

李驤：三者缺一不可，但歸根結底，核心是掌握前沿技術的頂尖人才。

劉鵬：宋總管理的FOF通過“多資產+多策略”獲取Alpha，而不依賴擇時。這種策略的底氣從何而來？您的團隊又如何確保所選的各種策略，能在不同宏觀環境下真正實現風險分散、平滑波動的效果？

宋華：我們普遍認為，擇時尤其是連續擇時，是一種低勝率的投資方式。相較之下，依托多資產、多策略的低相關性特征做長期配置，勝率更高、收益可穩步累積，組合Alpha也更具備可持續性。

在基金庫搭建上，我們采取自下而上的篩選邏輯，核心聚焦基金經理長期風格穩定性與盈利模式可持續性，規避單一環境依賴型策略，弱化短期行情擾動帶來的沖擊。依托自下而上的篩選框架，基金庫超額收益來源多元，能夠更好適配不同宏觀場景，提升組合的適配性與抗風險能力。

劉鵬：鄭總，您認為多資產是公募二次增長的核心引擎。2026年存款搬家預期升溫，您看“固收+”和FOF等策略，能接住這波資金嗎？

鄭兆磊：這里所討論的公募包含專戶業務。下面我從三個維度展開說明：

第一，從客觀數據看。2025年公募“固收+”產品規模新增超過7000億元，FOF規模增長同樣顯著。

第二，從供需格局看。相對銀行理財，公募產品作為底層資產的競爭優勢凸顯。

第三，自2024年下半年起，出現了公募人才轉向專戶管理的新動向。專戶模式更貼近私募運作機制，有利于發揮多資產、大類配置的品類優勢。無論從人才儲備還是從業意愿來看，公募及專戶都具備承接相關市場需求的堅實基礎。

實戰配置視角，當下各類資產有何機會？

劉鵬：接下來，我們聚焦實戰，聽聽各位對具體資產的研判。饒總，在海外地緣沖突頻發的背景下，海外資產波動顯著高于國內，您在配置上做了哪些調整？如何利用這種內外差異來優化股債組合？

饒剛：宏觀走勢本身較難預判，我們會更多聚焦在結構層面，極少擇時。今年以來，我們主要關注美伊沖突的演進，局勢走向仍然存在高度不確定性。但從長遠看，此類事往往是風險與機遇并存，甚至機遇可能更大一些。

當前，股債資產已難以復刻此前的對沖效果，黃金、大宗商品等是更直接的對沖工具。在公募“固收+”工具相對有限的情況下，我們會傾向于通過配置相關行業股票來實現風險敞口的對沖。

美伊沖突與中東局勢直接關乎全球能源安全，也促使各國重新審視能源戰略。近期國內新能源汽車、摩托車等出口表現亮眼，正是這一趨勢的反映。這些變化為國內相關領域的優質上市公司帶來了重要機遇，也成為我們應對市場變化的結構性方式之一。

劉鵬：危中有機。蔣總，當下您是如何看待科技股相關的投資機遇？

蔣彤：一個引人注目的現象是，無論在國內還是海外，投資者都捕捉到了不少“十倍股”，這說明AI領域蘊藏著巨大且難得的機遇，也吸引了眾多參與者深入耕耘。我堅信只要是先進的生產力，終將穿透一切宏觀波動與不確定性，持續向前發展。

劉鵬：量化擅長全市場捕捉機會，李總，在當前 A 股、港股、美股及商品等市場中，哪些結構性機會更適合量化策略發揮優勢？

李驤：對比全球市場，A股市場仍具備顯著的超額收益空間。無論在對沖產品還是指數增強產品中，我們在股票頭寸上均保持高倉位運作，僅保留少量資金用于日常流動性管理。從資金流向來看，長期資金、新增資金都在持續流入A股。疊加未來三到五年的市場增長潛力與可預見的超額收益空間，我們自然也傾向于將A股作為重點配置方向。

當然，地緣政治與全球周期波動等不確定因素仍然存在，市場不排除出現“黑天鵝”事件的可能。對此，可通過多元化策略進行風險對沖，例如配置CTA策略。

劉鵬：請問商品在配置結構里是否被低估了？

李驤：確實存在一定程度的低估。如果僅將CTA視為單一資產，收益周期可能比許多人預期的更長。一旦CTA階段性收益不明顯，投資者就容易否定這類策略。但在組合配置框架下，CTA是典型的“危機阿爾法”來源，能夠有效對沖尾部風險，具備不可替代的配置價值。

從全球實踐來看，CTA的配置價值高于單獨作為單一資產進行投資，更適合作為組合中的補充與平衡工具。

劉鵬：宋總，您的FOF團隊率先在業績基準中納入了海外指數和黃金指數，構建“立方體”配置體系。您當前是更傾向于多配A股、港股，還是繼續保持相對均衡的全球配置？

宋華：我們的資產配置框架追求風格均衡，核心在于提升投資組合整體的風險收益比。在投資管理中，我們高度重視業績比較基準的設定，并嚴格控制組合相對于基準的跟蹤誤差與超額收益獲取能力。無論是公募產品還是專戶產品，我們都非常注重基準的選擇，尤其傾向于采用代表性強的多資產、多策略基準。

展望未來，如何把握長期機遇與行業變革？

劉鵬：饒總，您近期提到中游制造業的產能出清非常清晰，價格彈性有望在今年爆發，能否講一下您的理解？

饒剛：當前不少制造業已處于盈利周期底部，庫存水平、盈利增速及產能利用率均處于歷史低位，鋰電、化工等產業鏈已初步呈現價格彈性。即便2026年缺乏需求顯著回暖帶動的盈利修復，板塊下行風險也相對有限，原因在于供需缺口進一步擴大、產能利用率繼續下探的空間已較為有限。

越來越多經營穩健的消費類龍頭企業股息率已達到4-5%，超過銀行等傳統高股息板塊；而地產鏈企業在經歷多輪周期出清、行業格局優化后，同樣具備持續關注的價值。

在“固收+”或價值投資框架下，我們不是去“搶”股票，而更多是“撿”股票，更傾向于在合理價位“拾取”優質標的。

劉鵬：近年來主觀多頭普遍面臨挑戰，很多投資者覺得主觀選股越來越難做出性價比。您是頭部主觀多頭的代表，您覺得主觀選股的核心優勢是什么，以及不可替代的地方在哪里？

蔣彤：我仍然認為主觀選股值得堅守。基本面分析符合人的認知邏輯與決策習慣。事實上，無論是宏觀策略、對沖、量化還是指數增強，底層邏輯都離不開基本面，只是不一定局限于個股層面，而可能延伸到行業、經濟或市場整體。

這個問題或許可以理解為：是否還要堅持對個股和行業做深度的基本面研究？在我看來，深度研究就像一把“保護傘”。當市場遭遇大風浪時，如果對企業有足夠深的認知，你就有了定力。

也有人問，主觀選股是否還具備性價比？性價比本質上是效率問題。在今天的AI時代，研究效率已大幅提升。當然，人與AI應當如何協同，這是另一個值得深入探討的命題。

劉鵬：鄭總，您怎么看這個問題？

鄭兆磊：我始終主張從組合整體視角來審視投資，無論是調研、交易還是其他投資行為，都應置于組合的整體框架中評估。在市場風格加快切換、投資工具多元化的環境下，傳統深耕個股的方法并未失效，但確實面臨一定挑戰。應對之策在于不斷豐富自身的“武器庫”，量化如此，主動權益亦然。

劉鵬：剛才蔣總提到了AI的出現大大提升了選股效率，李總您在2019年就將AI引入投研。能否分享下蒙璽當下的量化投資里，跟AI技術有哪些融合呢？未來又有哪些探索方向？

李驤：AI與量化投資天然就有著諸多交集。AI最早被應用于模型擬合環節，當時我們稱之為非線性模型。隨著AI技術的發展，應用已滲透至量化投資的各個環節。

行業認知也在演變：早期因子需具備強預測性，而如今特征可側重描述性，即使預測性不強，納入特征庫后仍能提升整體模型的邊際預測效能。算法交易環節同樣可深度融合AI，這也是行業持續加碼算力投入的核心動因，我們都希望定價更精準、預測更可靠。

如今，AI的應用已不限于投研。自2026年我們啟動“AI賦能計劃”以來，中后臺業務也廣泛引入相關工具，尤其在邏輯梳理、編程輔助等場景成效顯著。

這就引向一個更深層的命題——我們堅信人類依然不可替代。AI能通過邏輯推演給出選項，但缺乏真正的決策能力。或者說，缺乏一種“品位”。

劉鵬：在FOF多策略上面，AI給我們帶來了哪些改進？

宋華：AI對我們整個組合管理流程帶來了顯著的改變與優化。不僅大幅提升了組合管理的效率，也拓展了管理邊界。整體管理的精細度不僅沒有下降，反而得到提升。AI能在更多環節助力。正如剛才李驤總提到的，無論是信息的收集與整理，還是投資策略的完善，都可以借助AI技術，為組合管理帶來顯著的賦能與提升。