寵物醫療第一股要來了！瑞派548家醫院，三年卻虧掉3.7億

一聽“第一股”加上“寵物剛需”，很多投資者眼睛都亮了，覺得這肯定是個好生意。但翻開它的成績單，卻看到另一番景象：盡管門店遍布全國，營收也在增長，但過去三年里，公司累計凈虧損高達3.7億元。這不禁讓人好奇，一家擁有五百多家醫院的“巨無霸”，錢都賺到哪里去了？它的故事，或許比我們想象的要復雜。

瑞派寵物的規模確實令人印象深刻。截至去年年中，它在全國近70個城市運營著548家寵物醫院，這個網絡讓它穩坐行業第二把交椅。從收入上看，它的表現也算穩健，近幾年營收持續增長，毛利率也保持在20%以上。這些數據看起來，似乎描畫著一個正在擴張的健康企業。

利潤表卻潑了一盆冷水。從2022年到2024年，公司賬面上累計凈虧損接近3.7億元。換句話說，生意做得越大，虧得反而越多。

直到2025年上半年，才勉強扭虧為盈了一千多萬。這形成了一個鮮明的矛盾體：一邊是不斷擴大的門店網絡和營收，另一邊是持續虧損的財務表現。為什么會出現這種“增產不增收”的局面？這就要深入到它的擴張模式和財務結構里去找原因了。

瑞派的虧損，主要來自兩座沉重的大山。第一座山，叫做“贖回負債”。簡單說，就是公司在早期融資時，和投資方簽了協議：如果未來不能在約定時間內上市，就需要連本帶利回購股份。這筆潛在的負債，在賬面上規模很大，每年都會產生巨額財務費用，直接侵蝕了利潤。上市對于瑞派而言，不僅是為了發展，更像是一場必須贏的“對賭”，否則償債壓力巨大。

第二座山，是它快速擴張模式帶來的副產品——高額商譽。瑞派擴張主要靠收購現有的寵物醫院（占門店總數的近八成），而不是自己從頭籌建。收購時支付的價錢往往高于被收購醫院的賬面資產價值，這高出的部分就記作“商譽”，是對未來協同效應的美好預期。如今，瑞派的商譽賬面值接近18億元，占總資產比例很高。這筆錢，可以理解為它為規模提前支付的“溢價”。

或許有人認為，坐擁五百多家醫院，應該很有市場話語權了吧？但現實是，中國寵物醫療市場極度分散。行業報告顯示，前五大連鎖品牌加起來，市場份額也才占6.5%左右。瑞派面對的，是一個由無數“小作坊”式寵物診所構成的長尾市場。

這些街邊社區小店，投資小、運營靈活，憑借獸醫個人口碑和地理位置，牢牢粘住附近社區的客戶。對于寵物主人來說，帶“毛孩子”看個常見病、打個疫苗，往往就近選擇，對大型連鎖品牌的依賴度并不高。此外，競爭還來自其他維度：線上問診平臺用更便宜的價格分流輕癥咨詢；一些公立獸醫機構在基礎服務上又有價格優勢。

在這種環境下，瑞派雖然規模大，但并未形成壓倒性的市場控制力。它需要持續投入營銷費用來吸引客戶，管理成本也因為門店網絡龐大而高企。這解釋了為什么它的營收在增長，但利潤卻被各種費用和成本吞噬了。寵物醫療看似是門情感驅動的“好生意”，但真正想賺到錢，并且是從龐大的分散市場中賺到錢，挑戰著實不小。

瑞派沖刺“寵物醫療第一股”的故事，呈現了一個典型的規模與盈利之間的博弈。它用快速的資本并購，搭建起一個龐大的線下醫院網絡，贏得了行業地位和上市機遇。但這也讓它背負了沉重的債務負擔和商譽風險，并陷入了一個高度分散、競爭激烈的市場泥潭。

它的上市，一方面是為了兌現與投資方的約定，化解債務壓力；另一方面，也希望能借助資本市場的力量，進一步整合資源，提升效率，探索盈利的可持續模式。對于整個行業而言，一家大型連鎖機構的規范化運營嘗試，或許能推動服務標準的建立。