全球消費拼圖：中證、恒生與標普消費怎么配？（01.12）

針對A股的消費投資，其實選擇不少。中證消費、消費龍頭、消費50等指數(shù)，是我們消費行業(yè)配置的常見選擇。

但消費這條賽道，在A股有個很鮮明的特點：很多主流指數(shù)更偏主要消費，也就是必需品。比如：食品飲料、農(nóng)牧養(yǎng)殖、調(diào)味品、乳制品、日用必需品占比較高，白酒更是繞不開的一個話題。

過去十幾年，主要消費靠著需求不斷增長、增速相對較高、盈利不斷攀升，給投資者貢獻過一段很漂亮的歷史成績。很多老朋友也是在那段時間，對消費建立起較高的信心。

不過隨著經(jīng)濟增速放緩、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，人們的消費觀也在發(fā)生變化。近幾年，A股這套以“剛需老消費”為核心的消費結(jié)構(gòu)，走得比較辛苦；而“情緒新消費”在港股、海外表現(xiàn)更佳，基于情緒價值、建立品牌心智、線上線下聯(lián)動，逐步成為“對自己好一點”的情緒出口。

上一篇我們聊了消費50，本質(zhì)上是在A股市場里做內(nèi)部均衡。可畢竟還是單一市場，受一地經(jīng)濟周期、行業(yè)結(jié)構(gòu)與風險偏好的影響很明顯。

那么，我們能不能用多市場的方式，把消費這條線配得更分散一點？今天就順著這個思路，把中證、恒生與標普消費放在同一起點上，思考一套更分散的全球消費配置框架。

01

A股消費：剛需為基、估值消化、守得云開見月明

中證消費(000932)是A股主要消費的基準指數(shù)之一，它來自中證800樣本里的主要消費行業(yè)，當前樣本數(shù)量為38只，樣本半年調(diào)整一次。

這類指數(shù)的特點很明確：成分集中在現(xiàn)金流相對穩(wěn)定、商業(yè)模式成熟、具有高品牌認知力、渠道覆蓋廣泛的優(yōu)秀消費類企業(yè)，在過往的高需求、高成長的推動下，取得了較好成績。

如文初所言，這類指數(shù)其實并非涵蓋全類型消費，主要著眼于主要消費。當市場的消費結(jié)構(gòu)從剛需滿足轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級時，純主要消費構(gòu)成的行業(yè)指數(shù)，就出現(xiàn)了階段性困境。

從中證消費的十大權(quán)重股可見，主要行業(yè)分布為白酒、乳品、生豬養(yǎng)殖、調(diào)味發(fā)酵品、軟飲料、水產(chǎn)飼料等與我們?nèi)粘Ｉ钕⑾⑾嚓P(guān)的剛需品。其中，白酒為第一權(quán)重行業(yè)，占比37.97%。

從我國消費的底層結(jié)構(gòu)看，以主要消費為核心的A股消費，仍然是我們不可或缺的持倉基礎(chǔ)。即便眼下碰到了增長的煩惱，但作為剛需類消費，當產(chǎn)能出清、溢價消除、估值回歸后，仍有希望獲得行業(yè)正常收益率。

好消息是，低迷日久后，估值確實被消化了不少。目前指數(shù)成份股的估值水平處于歷史較低水平，指數(shù)PE為19.36，全歷史百分位10.96%；PB為4.08，全歷史百分位為24.39%；指數(shù)股息率達3.61%，處于歷史高點附近。

但這個估值消化的過程會較為難受，尤其在牛市環(huán)境的對照下，對我們的心性考驗會比較大。尤其當白酒承壓時，我們所配置的消費，其實被白酒這單一子行業(yè)所捆綁。

因此，在A股范圍內(nèi)部，61一般會留心消費類跨行業(yè)指數(shù)，比如消費龍頭、消費50等包含主要消費與可選消費的龍頭型指數(shù)，能降低單一細分行業(yè)的占比，減少我們持有的心理波動。

但說到底，這還是在A股里“螺螄殼里做道場”。樣本空間就這么大，可選消費的發(fā)展和權(quán)重也相對有限。

如果我們真正想把消費這件事配得更完整，想降低單一市場周期對持倉體驗的影響，那就需要把視野打開，去看看更合適的搭配。

02

恒生消費：把新消費和新生活方式裝進來

如果說A股主要消費更像“柴米油鹽”，那恒生消費指數(shù)(HGCGSI.HK)更像“柴米油鹽之外的那部分生活”。

它同樣圍繞消費行業(yè)，但由于港股市場的上市結(jié)構(gòu)、行業(yè)分布、資金偏好與A股并不相同，所以裝進去的內(nèi)容是另一個體系。很多朋友對港股消費的第一印象，是新消費多，這個感覺并不算錯。

恒生消費指數(shù)的樣本，主要來自港股市場中與日常消費相關(guān)的公司，覆蓋必選與可選兩側(cè)，并用一籃子成份股把港股消費拼成一個相對完整的集合。

從編制思路上看，它強調(diào)自由流通市值的代表性，同時也會設置權(quán)重上限，避免個股一股獨大。指數(shù)會按既定頻率檢討調(diào)整，保證樣本能跟上市場結(jié)構(gòu)變化。

在恒生消費的權(quán)重里，我們能看到更鮮明的品牌消費和可選消費色彩。運動服飾、潮玩、連鎖餐飲、旅游平臺、家電與出海制造，甚至一些更“生活方式化”的消費品類，都會以較高權(quán)重出現(xiàn)。

從恒生消費最新樣本看，它里面裝的并不是一堆陌生小票，反而有不少是我們?nèi)粘Ｉ罾?b>用得上、看得見的典型消費公司。

前十大權(quán)重，泡泡瑪特、百勝中國、安踏、農(nóng)夫山泉這些名字，基本不用解釋。潮玩、餐飲連鎖、運動服飾、瓶裝飲品，都是過去幾年中國消費里最有代表性的賽道。

再往后翻一翻，旅游平臺的同程旅行、連鎖餐飲的海底撈，運動與服飾鏈條的李寧、申洲、波司登、滔搏，啤酒與飲料鏈條的華潤啤酒、青島啤酒、康師傅、統(tǒng)一，再加上名創(chuàng)優(yōu)品、周大福、六福、老鋪黃金這類零售與珠寶，甚至還有巨子生物、毛戈平這類護膚美妝。

這些公司共同的特點，是它們更偏“可選消費”和“生活方式消費”。也正因為如此，恒生消費對A股投資者的意義很清晰：它補進來的不是另一套柴米油鹽，而是A股消費里相對欠缺、但又越來越重要的那部分——新品牌、新渠道、新體驗與“悅己”的情緒價值。

如果站在中國消費配置的全視角，以A股主要消費為基，再用恒生消費ETF(513970)(場外A:019102,C:019103)，這類工具做結(jié)構(gòu)補充，就成為一種更分散、更完整的選擇。

消費50更像是在A股內(nèi)部做分布式，把“主要+可選”盡量湊在一起；而“中證消費+恒生消費”的組合，更像是在中國資產(chǎn)范圍內(nèi)，把消費這件事從單一口徑升級成完整拼圖。

不過，到這里就夠了嗎？是不是還可以再進一步？

畢竟我們?nèi)匀皇芟抻谕惶讌^(qū)域周期與風險偏好，海外那片更成熟、也更全球化的消費龍頭，我們還沒有真正納入框架。

03

標普消費：全球龍頭合訂本、在效率體系里復利

如果把眼光放向全球，美股消費最吸引人的地方，其實不是短期漲跌，而是它提供了一套更成熟的商業(yè)生態(tài)。

美國消費市場本身就高度市場化，消費龍頭企業(yè)普遍具備全球收入來源與跨周期的經(jīng)營能力，這使得它在某些階段，確實能起到跨周期、跨地域的分散作用。

更關(guān)鍵的是，美股消費的邏輯，和A股、港股都有些不一樣。

A股消費更容易被少數(shù)子行業(yè)長期權(quán)重化，,尤其主要消費口徑下，權(quán)重集中是常態(tài)。

港股消費更偏“新品牌、新渠道、新體驗”，更像消費結(jié)構(gòu)升級那條線的集中呈現(xiàn)。

而美股消費很多時候更像“消費+科技+效率”的綜合體。電商平臺、會員系統(tǒng)、物流網(wǎng)絡、數(shù)據(jù)能力、支付與廣告變現(xiàn)，這些并不只是工具，而是直接構(gòu)成了消費企業(yè)的護城河。

所以如果我們想把美股消費放進組合里，用一個更便于落地的工具去理解，很多投資者會把標普消費當作代表。

以國內(nèi)常見的標的為例，標普消費ETF(159529)跟蹤的指數(shù)是標普500消費精選指數(shù)(S&P 500 Consumer Select 15/60 Index)，該指數(shù)同樣采用日常消費與可選消費雙選擇思路，按自由流通市值挑出規(guī)模最大的50家公司。

從標普消費的前十大權(quán)重股看，裝的是一籃子全球化的消費巨頭。特斯拉、亞馬遜、沃爾瑪、好市多、家得寶、寶潔、可口可樂、麥當勞、百事等，很多名字我們在世界各地都能見到。

這些公司也更現(xiàn)代化，好市多的會員制讓我們印象深刻，沃爾瑪靠供應鏈與規(guī)模把零售效率做到極致。而寶潔、可口可樂、百事、麥當勞這類，則是強品牌+強渠道的經(jīng)典范式。

所以標普消費對配置的意義，往往不在短期漲跌，而在于它提供了一份更能代表全球消費底層能力的樣本籃子。

不過話說回來，QDII這條線的風險得講清楚。

第一類是價格本身的風險：美股消費龍頭估值中樞偏高、預期也更一致，如果在情緒最熱的時候追進去，后面往往不是公司變差，而是估值回到合理區(qū)間，持有體驗會比較差。

第二類風險是交易層面的風險：QDII受跨境額度、時差、申贖效率影響，二級市場價格可能階段性顯著偏離凈值，溢價過高時甚至會觸發(fā)風險提示、臨停等措施；同樣因為時差，你白天交易的很多時候是“昨晚收盤+今天預期”，短期波動會更情緒化。

第三類風險是匯率風險：因為買的是美元資產(chǎn)，人民幣匯率一波動，收益會被放大或削弱，有時候指數(shù)漲了，匯率反向一走，結(jié)果也會打折。

04

結(jié)語

聊到這里，其實我們想解決的，不是哪個消費更強，而是消費這條線怎么拿得更穩(wěn)。

A股主要消費做底盤，恒生消費補可選，標普消費補全球競爭力。三者放在一起，拿到的不是一個單點押注，而是一套更分散的消費暴露。

從行業(yè)配置的角度，消費更適合站在組合的中場略靠前。

如果你已經(jīng)有A股消費底倉，61更傾向于把恒生消費當作結(jié)構(gòu)補丁，去補“可選、品牌、體驗、新渠道”那一面。再往外一步，用標普消費去補“全球化龍頭”與美元資產(chǎn)的那一層，但務必盯住估值、溢價與節(jié)奏，別在情緒最熱的時候追。

這套思路的核心，是把消費從白酒綁定與單市場周期里拆出來，用均衡配置的思路，吃穩(wěn)消費行業(yè)的基準收益。

約翰·博格那句老話很適合收尾：堅持低成本、分散化，長期才會站在你這邊。

05

61全市場估值儀表盤

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“61”指數(shù)基金估值表（0429期）

另外提醒一下，受QDII額度與場外限額影響，標普消費這類跨境ETF的場內(nèi)溢價一定要注意。歷史上也曾出現(xiàn)過接50%的極端溢價，入場前除了觀察指數(shù)估值之外，也得看場內(nèi)溢價水平，盡量避開高溢價階段。

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風險提示：本文內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關(guān)基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，投資者應根據(jù)自身情況，審慎決策。