不追景氣，偏愛(ài)分歧：宏利基金孟杰的逆向投資哲學(xué)

導(dǎo)語(yǔ)：買(mǎi)在分歧、賣在景氣。

在股票市場(chǎng)中，多數(shù)人喜歡追逐熱點(diǎn)、擁抱風(fēng)口，而宏利基金研究部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理孟杰認(rèn)為，有時(shí)可能需要離市場(chǎng)共識(shí)遠(yuǎn)一些。

在孟杰看來(lái)，投資上，行業(yè)景氣、公司優(yōu)秀和低估值三者是不可兼得的，他只取后兩者。“我不是做景氣加速的，我喜歡買(mǎi)有分歧的行業(yè)，如果某個(gè)行業(yè)人人都看好，我就會(huì)質(zhì)疑，到底我要賺什么樣的錢(qián)？”

穿越市場(chǎng)牛熊周期見(jiàn)真章，截至2025年9月30日，孟杰掌舵的首只基金——宏利睿智穩(wěn)健混合，從2020年9月他任職以來(lái)，A類份額近五年收益率為100.60%；而他管理的宏利睿智成長(zhǎng)混合，2024年5月成立以來(lái)A類份額收益率為45.96%。（備注：數(shù)據(jù)來(lái)源2025年基金三季報(bào)，截至2025年9月30日，宏利睿智穩(wěn)健混合近5年同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益為18.02%；宏利睿智成長(zhǎng)混合成立以來(lái)同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益為30.75%。基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。完整業(yè)績(jī)展示詳見(jiàn)備注頁(yè)。）

展望2026年，孟杰重點(diǎn)關(guān)注三條投資主線：一是科技，關(guān)注云側(cè)算力、蘋(píng)果引領(lǐng)的端側(cè)硬件產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈；二是“反內(nèi)卷”下制造業(yè)的盈利復(fù)蘇，包括化工、光伏、養(yǎng)殖；三是出口板塊，關(guān)注出口到美國(guó)的消費(fèi)品，出口到新興市場(chǎng)的資本品。

01“周期+成長(zhǎng)”，賺能力圈內(nèi)的錢(qián)

從個(gè)人履歷來(lái)看，孟杰是北京大學(xué)凝聚態(tài)物理學(xué)博士，2015年7月畢業(yè)后就作為研究員加入宏利基金，先后鉆研基礎(chǔ)化工、電子等行業(yè)，打下了扎實(shí)的研究基礎(chǔ)；2019年他成為基金經(jīng)理助理，2020年9月開(kāi)始擔(dān)任宏利睿智穩(wěn)健混合的基金經(jīng)理，開(kāi)啟投資生涯。

由于在研究員期間深耕研究化工、電子等板塊，跟隨中國(guó)制造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)不斷精進(jìn)，在深度研究新能源、電子等產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮后，孟杰形成了一套“以高端制造業(yè)為核心、以其他行業(yè)白馬為衛(wèi)星”的投資體系。

他將自己的能力圈建立在“周期+成長(zhǎng)”兩大方向上，投資也是圍繞化工、電子、新能源等制造業(yè)作為基本盤(pán)，持續(xù)下沉挖掘。

“對(duì)我來(lái)說(shuō)，最重要的是在自己熟悉的行業(yè)內(nèi)能賺到錢(qián)。我不會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)階段性沒(méi)有機(jī)會(huì)而不去跟蹤。”孟杰說(shuō)。

他的立足點(diǎn)是：如果對(duì)一個(gè)行業(yè)足夠熟悉，行業(yè)每一年在市場(chǎng)中排名第幾并不重要，重要是選到了什么樣的個(gè)股。例如，2022年的電子行業(yè)整體漲幅排名靠后，但依舊可以在里面選到好的個(gè)股；同樣，化工也不是2025年表現(xiàn)最出色的行業(yè)，但近期部分個(gè)股有比較大的超額收益。

對(duì)于其他行業(yè)，孟杰采取的是“聚焦龍頭”的策略，只抓住頭部白馬企業(yè)做組合配置，不追逐彈性高但不熟悉的小公司。他還是希望通過(guò)相對(duì)均衡、分散的配置來(lái)控制回撤。

回顧過(guò)往幾年投資歷程，孟杰坦言，2021年、2022年因能力圈行業(yè)表現(xiàn)突出而業(yè)績(jī)亮眼，“回頭來(lái)看，市場(chǎng)貝塔加持比較多”。

他曾經(jīng)嘗試從長(zhǎng)遠(yuǎn)著手、拓寬能力圈，布局過(guò)食品飲料、醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)等多個(gè)行業(yè)，但遭遇了回撤和風(fēng)格不適應(yīng)，2023年、2024年總體表現(xiàn)平平。

“經(jīng)歷這些之后，我現(xiàn)在內(nèi)心比較從容。知道了哪些公司的投資機(jī)會(huì)錯(cuò)過(guò)要反思，哪些公司股價(jià)漲再多也跟我沒(méi)關(guān)系。”孟杰講到，他在消費(fèi)、醫(yī)藥方面是比較弱的，也不會(huì)花精力研究，錯(cuò)過(guò)也不覺(jué)得可惜。

2025年以來(lái)，孟杰保持均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，不斷提高投資研究能力。

02 買(mǎi)在行業(yè)“分歧”時(shí)，賣在景氣回升之際

從投資體系上來(lái)說(shuō)，孟杰不追求面面俱到，而是將有限的精力，投入到熟悉的戰(zhàn)場(chǎng)上。他通過(guò)“買(mǎi)在分歧、賣在景氣”的逆向操作，力爭(zhēng)獲取超額收益。

孟杰表示，做投資最重要的是研究“分歧”。他堅(jiān)持獨(dú)立思考，關(guān)注自己對(duì)某家公司的認(rèn)知，比市場(chǎng)上同樣買(mǎi)這家公司的主流預(yù)期不一樣在哪里，“我的買(mǎi)點(diǎn)是喜歡買(mǎi)行業(yè)分歧，就是行業(yè)階段性不好，但是公司沒(méi)問(wèn)題，對(duì)我來(lái)說(shuō)就是非常好的買(mǎi)點(diǎn)。”

然而，在信息平權(quán)的時(shí)代，想要獲得超越市場(chǎng)的認(rèn)知、獲取超額收益并不容易，他的做法是：不著眼于短期，以3-6個(gè)月甚至一年的時(shí)間維度去看一個(gè)行業(yè)和相關(guān)公司，在市場(chǎng)不看好行業(yè)的時(shí)候去買(mǎi)，逆向布局，等到行業(yè)景氣預(yù)期扭轉(zhuǎn)、對(duì)應(yīng)公司業(yè)績(jī)上修時(shí)賣出，努力實(shí)現(xiàn)收益。

他非常重視投資性價(jià)比，通過(guò)“自下而上，逆向投資”的選股思路，追求組合高勝率。不盲目追熱點(diǎn)，不賭賽道，偏好左側(cè)布局行業(yè)低谷期的優(yōu)質(zhì)公司，捕捉行業(yè)貝塔修復(fù)和個(gè)股阿爾法釋放的“戴維斯雙擊”。

由于同時(shí)看過(guò)電子和化工，孟杰的投資框架是偏周期的框架，他最重要的投資的底層邏輯是看凈利率是否還有提升的可能。

比如當(dāng)前投資化工，孟杰稱，本質(zhì)是把握化工行業(yè)凈利率從負(fù)向區(qū)間逐步修復(fù)至 0-5%的底部復(fù)蘇階段；而算力光模塊等賽道，過(guò)往是把握凈利率從15%提升至40%的成長(zhǎng)紅利，當(dāng)前投資的核心矛盾則轉(zhuǎn)向40%高凈利率的可持續(xù)性。

03 2026年應(yīng)是結(jié)構(gòu)性行情，關(guān)注三大方向投資機(jī)會(huì)

展望2026年，孟杰對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的基本判斷是：2025年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議體現(xiàn)轉(zhuǎn)型階段政策保持戰(zhàn)略定力，2026年宏觀總量經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)。與此同時(shí)，全球財(cái)政貨幣雙寬松，關(guān)稅進(jìn)入戰(zhàn)略平衡期，或?qū)⒂欣诔隹诘韧庑璋l(fā)展。

在他看來(lái)，2026年A股市場(chǎng)應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性行情，更需要聚焦個(gè)股。從投資線索來(lái)看，孟杰重點(diǎn)關(guān)注科技、“反內(nèi)卷”和出口板塊相關(guān)細(xì)分行業(yè)。

首先是科技板塊，孟杰對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)、尤其是蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈比較看好。“由于存儲(chǔ)漲價(jià)太多，消費(fèi)電子行業(yè)當(dāng)前是負(fù)貝塔，有充分的研究和布局的時(shí)間。”他表示，從中觀來(lái)看，對(duì)標(biāo)2016-2017年、2019-2020年的兩輪硬件創(chuàng)新周期，2026-2027年或是蘋(píng)果新一輪創(chuàng)新周期，歷史上每一輪的消費(fèi)電子創(chuàng)新周期都會(huì)帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。

還有半導(dǎo)體設(shè)備也值得關(guān)注，他稱，存儲(chǔ)漲價(jià)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)“兩存”的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)度和持續(xù)性可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的要好一些。

再者是“反內(nèi)卷”主題，孟杰認(rèn)為，這一輪“反內(nèi)卷”和上一輪供給側(cè)改革有顯著的區(qū)別，可能會(huì)對(duì)中國(guó)很多制造業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。他較早對(duì)化工行業(yè)加大了配置，逆勢(shì)買(mǎi)進(jìn)化纖、煤化工、純堿、PVC等細(xì)分領(lǐng)域。“2026年是化工行業(yè)周期復(fù)蘇的第一年，化工與有色金屬類似，錨定的是廣闊的全球的需求增長(zhǎng)，只要新增供給放緩建設(shè)，就有望達(dá)到供需平衡。”

最后，他還看好兩個(gè)出口方向：一是美國(guó)降息有望開(kāi)啟美國(guó)地產(chǎn)鏈復(fù)蘇周期，關(guān)注出口到美國(guó)的消費(fèi)品；二是新興市場(chǎng)資本開(kāi)支與基建周期主線，覆蓋非洲、中東、東南亞等區(qū)域，這些市場(chǎng)正處于基建擴(kuò)容與產(chǎn)能升級(jí)階段，設(shè)備支出需求持續(xù)釋放，關(guān)注出口到新興市場(chǎng)的資本品。

04 穿越牛熊見(jiàn)真章，掌舵全市場(chǎng)、行業(yè)主題兩類基金

超過(guò)10年的從業(yè)經(jīng)歷，超過(guò)5年的投資管理經(jīng)驗(yàn)，淬煉了孟杰穩(wěn)健的投資風(fēng)格。

截至2025年9月30日，他管理的首只基金——宏利睿智穩(wěn)健混合，從2020年9月7日任職以來(lái)， A類份額近五年收益率為100.60%，超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)82.58個(gè)百分點(diǎn)。（備注：數(shù)據(jù)來(lái)源2025年基金三季報(bào)，截至2025年9月30日，宏利睿智穩(wěn)健混合近5年同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益為18.02%。基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。完整業(yè)績(jī)展示詳見(jiàn)備注頁(yè)。）

該基金被銀河證券評(píng)為五年期五星級(jí)基金，近五年同類排名前6%（24/398）。（備注：排名來(lái)源：銀河證券，分類標(biāo)準(zhǔn)：2混合基金-2.3靈活配置型基金-2.3.5靈活配置型基金(基準(zhǔn)股票比例30%-60%)(A類)，截至2025/9/30，近五年回報(bào)排名為24/398，詳見(jiàn)備注。評(píng)級(jí)來(lái)源：銀河證券，截至2025/9/30。基金歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。）

而他管理的宏利睿智成長(zhǎng)混合，截至2025年9月30日，2024年5月14日成立以來(lái)A類份額收益率為45.96%，超越同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)15.21個(gè)百分點(diǎn)，且跑贏同期滬深300指數(shù)19.33個(gè)百分點(diǎn)。（備注：數(shù)據(jù)來(lái)源：產(chǎn)品定期報(bào)告，指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2025/9/30。基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。）

隨著管理基金數(shù)量的增加和規(guī)模擴(kuò)張，結(jié)合自身投研經(jīng)歷及能力圈，孟杰對(duì)不同產(chǎn)品策略進(jìn)行了差異化的布局，以滿足不同投資者的需求。

目前孟杰管理的基金主要分為兩類：一是全市場(chǎng)基金，波動(dòng)相對(duì)較低，以深挖個(gè)股、行業(yè)均衡配置為主，包括宏利睿智穩(wěn)健混合、宏利行業(yè)精選混合、宏利睿智成長(zhǎng)混合、宏利睿智領(lǐng)航混合等，都是以化工、電子為基本盤(pán)，并配置其他行業(yè)龍頭白馬。

二是風(fēng)格鮮明的行業(yè)主題基金，波動(dòng)相對(duì)較高，追求較高的銳度，比如宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇股票放大了在科技、TMT領(lǐng)域的配置；宏利高端裝備股票則重點(diǎn)把握化工等順周期板塊的反轉(zhuǎn)機(jī)遇。