沖刺“寵物醫療第一股”，瑞派寵物的高光與隱憂

瑞派寵物醫院548家醫院網絡背后，是428家收購醫院帶來的17.92億元商譽，這成為其港股IPO路上的雙刃劍。

2026年1月，瑞派寵物正式向港交所遞交主板上市申請，若成功將成為“中國寵物醫療第一股”。

這家成立僅13年的公司已發展成為中國第二大寵物醫療服務提供商，截至2025年6月30日擁有548家在營寵物醫院，覆蓋中國內地及香港約70座城市。

行業轉折

寵物醫療行業正從“野蠻生長”邁入“規范化資本化”新階段。

瑞派的上市進程被視為關鍵轉折點，有望為寵物醫療行業確立價值評估標準與合規運營典范，推動資源加速流向頭部企業。

中國畜牧業協會寵物產業分會理事張鑫認為，瑞派的競爭優勢在連鎖化進程中尤為突出。而瑞派沖刺寵物醫療第一股的核心意義在于為行業樹立資本估值標桿，破解行業“散小弱”的資本認知困局。

瑞派成立于2012年，是中國首家實現全國連鎖化運營的寵物醫療服務提供商。

截至2025年6月30日，按寵物醫院數量計，瑞派是中國第二大寵物醫療服務提供商，占據全國寵物醫療行業市場份額的4.8%。

這家公司擁有2137名持有執業獸醫師資格的醫師，提供包括內科、外科、皮膚科、牙科、心臟科等16個專科領域的醫療服務。

財務數據顯示，瑞派近年業績保持增長態勢：營收從2022年的14.55億元增至2023年的15.85億元，2024年進一步提升至17.58億元。

VDP并購模式

瑞派寵物獨創的獸醫發展伙伴模式是快速擴張的關鍵。

該模式在收購中通常獲取約60%的股權，原團隊保留約40%的股份，既確保了對收購醫院的控制權，又與原團隊形成利益共同體。

這種模式使瑞派的毛利率（2025年上半年為24.8%）遠高于行業龍頭新瑞鵬的毛利率（最高為5.6%）。

通過戰略收購和自建醫院，瑞派實現了強勁增長。目前其548家醫院中，自建120家，收購428家，收購醫院占比近八成。

依賴并購的擴張模式也為瑞派帶來一系列風險。

首先是并購依賴與整合壓力。大約78%的門店來自收購，導致旗下門店在醫療標準、服務流程、信息化系統上存在差異，整合難度較大。

2024年瑞派關店38家且新增僅23家，反映出部分收購門店經營效率不足的問題。

其次是財務風險與內控短板。截至2025年6月，瑞派的流動負債凈額達24.60億元，短期借款9.20億元，經營活動現金流凈額僅2.63億元，償債壓力顯著。

更重要的是，瑞派已確認了17.92億元的大額商譽，若未來收購門店業績不達標，將面臨商譽減值的風險。

快速擴張的同時，瑞派面臨服務質量參差不齊的挑戰。

截至2026年1月初，黑貓投訴平臺關于瑞派寵物的投訴累計超90條，問題主要集中在診療失當、收費不透明和售后推諉。

有消費者投訴稱，在瑞派寵物醫院就診時，院方開具無明確成分標識的人用藥物及高價眼藥水，導致寵物病情惡化，且診斷結論與其他正規寵物醫院的結論相悖。

在佛山某瑞派寵物醫院，消費者投訴自家寵物腹部超聲收費高達550元，遠超本地市場約200元的常規標準，且存在費用拆分混亂的情況。

瑞派寵物在招股書中預警，其服務的寵主數量從2022年的121.61萬人增長至2024年的143.03萬人；單次就診平均消費額從2022年約397.3元增至2025年上半年的442.2元。

如果成功上市，瑞派計劃將募資金額用于擴大寵物醫院網絡，優化醫院硬件設施，提升寵物健康管理服務能力。

金董匯首席經濟學家邢星認為，瑞派能否完成從規模擴張向質量提升的核心轉型，將是其未來增長能否延續的關鍵。