為何沖擊“水下機器人第一股”的是它？

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投資時間網、標點財經研究員 習羽

在國家“海洋強國”戰略深入推進及高端裝備國產化替代浪潮的雙重驅動下，國內水下機器人行業迎來爆發式增長。據ICV Tank統計，2024年國內水下機器人市場規模已達102億元（人民幣，下同），預計至2030年將達到1000億元，自2025年至2030年的年復合增長率預期約為46.93%。

近期，深之藍海洋科技股份有限公司（下稱深之藍）的科創板上市申請已獲上海證券交易所受理。若此次上市成功，該公司將成為A股市場“水下機器人第一股”。公司本次擬募集資金15億元，其中主要資金將用于生產基地擴建項目、核心技術研發升級項目及補充流動資金。

深之藍主營業務聚焦于水下機器人核心產品的研發、生產、銷售與服務，構建了覆蓋纜控水下機器人、自主水下航行器、水下滑翔機、自動剖面浮標和水下助推機器人的全譜系產品矩陣。

近年來，受海洋安全、海洋科考、海洋工程與應急救援等需求驅動，深之藍纜控水下機器人、自主水下機器人及技術服務收入規模持續增長，而水下助推機器人因戰略調整，收入規模有所下降。招股書顯示，截至2025年上半年，纜控水下機器人、水下助推機器人及自主水下機器人對主營業務收入的貢獻占比分別為43.89%、32.03%及19.31%。

雖然深之藍憑借全面產品布局贏得廣闊市場，營收從2022年1.41億元快速提升至2024年2.51億元，2025年上半年更已追平2022全年營收，但其盈利端始終未能同步改善。招股書顯示，自2022年至2025年上半年（下稱報告期），公司歸母凈利潤始終為負，分別為-1.34億元、-0.93億元、-0.66億元及-207.81萬元，累計未分配利潤達-6.22億元，尚未邁入盈利區間。

深之藍主要財務指標情況

數據來源：公司招股書

投資時間網、標點財經研究員注意到，深之藍持續虧損的核心原因之一或在于高額研發投入。作為技術密集型的水下機器人企業，面對高壓、低溫、無光的極端深海環境，公司產品需攻克高精度水下導航、水聲通信、深海動力系統等多項關鍵技術，研發周期長、投入規模大、技術壁壘高。

報告期內，公司持續維持高額研發投入，2022年至2024年及2025年上半年研發費用分別為6229.46萬元、5913.74萬元、5053.40萬元和2039.87萬元，近三年半累計投入達1.92億元；研發投入占營收比例雖呈下降趨勢，但仍維持在14.45%—44.13%的高位區間，高于同行可比公司平均水平。

與此同時，水下機器人市場尚處于成長期，公司收入規模攀升需時間積淀，規模效應暫未顯現，銷售及管理費用占比偏高，疊加多輪股權激勵推高股份支付費用，進一步加劇了階段性虧損。

深之藍與同行業可比公司研發費用率對比情況

數據來源：公司招股書

業務規模擴張的同時，深之藍的應收賬款風險亦同步凸顯。截至2025年6月末，公司應收賬款達1.19億元，較2022年末的4489萬元大幅增長，占流動資產的比例也從8.65%攀升至19.04%。盡管該指標賬齡結構以一年內為主，壞賬風險整體可控，但需警惕客戶集中度帶來的潛在壓力。公司前五大客戶銷售占比從2022年的47.94%波動下降至2025年上半年的31.95%，若核心客戶回款延遲或經營狀況惡化，將對公司營運資金與現金流產生直接影響。招股書顯示，2022年至2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-6398.46萬元、-3903.37萬元和-5676.45萬元。

另從外部環境來看，深之藍同樣面臨著供應鏈與海外市場的雙重考驗。一方面，盡管國內水下機器人核心部件的國產化進程持續加快，但高精度聲學傳感器、高端推進系統等關鍵品類仍需依賴海外供應商，部分核心部件的進口依賴特征依舊顯著。行業人士分析，全球貿易環境的變動可能導致進口部件供應中斷或價格上漲，而國內替代產品在性能穩定性與使用壽命上仍存在差距，這或將對公司的生產連續性與成本控制構成潛在威脅。

另一方面，對海外市場的高度依賴也進一步加劇了經營的不確定性。深之藍的水下助推機器人主要出口至美國、法國、西班牙等國家，若相關國家調整貿易政策或設置技術準入限制，將直接沖擊出口業務。同時，境外銷售主要以美元、歐元結算，匯率的劇烈波動可能導致大額匯兌損失，進而侵蝕公司的盈利空間。

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