狂攬14億，毛利率超80%！直逼茅臺的生意，這家公司準備上市了

作者 | 曾有為

來源 | 品牌觀察官（ID：pinpaigcguan）

引言：從“一瓶藥水”到“頭頂生意”，3億人的“頭頂焦慮”，讓一家公司開始IPO了。

在中國，平均每4個人中就有就有1人受脫發困擾，龐大焦慮催生了高速增長的消費醫療市場。

在這個市場中，有這樣一家公司正在悄然跨越傳統的醫藥邊界，步入大眾日常消費的視野。

蔓迪國際，這個以米諾地爾防脫發產品為核心的品牌，用一組數據揭示了這種強大的力量，在2024年，其收入超過14億元，毛利率穩定在80%以上。

除了亮眼的數據當然還有其連續十年市場份額穩居第一霸榜地位。

然而，高增長的市場與亮眼的財務表現之下，挑戰正悄然浮現。

核心專利到期的創新焦慮、對單一產品的過度依賴，以及日益激烈的市場競爭，都在考驗著這家“防脫一哥”的持續增長能力。

此次分拆上市，不僅是母公司三生制藥的資本運作，更是蔓迪國際自身發展的關鍵節點。

蔓迪如何平衡專業性與商業化，如何在保持市場領先的同時構建新的增長曲線，成為其上市之路必須回答的核心問題。

從“中國首款”到“防脫一哥”

一款藥水長達24年的逆襲

蔓迪的故事始于世紀之交。2001年，當時還隸屬于浙江萬晟藥業的“蔓迪”品牌，推出了國內首款5%米諾地爾酊劑，一舉填補了中國防脫發治療市場的空白。

彼時，脫發還被視為中老年群體的“專屬煩惱”，尚未引起廣泛關注，專業治療方案寥寥無幾。

而蔓迪猶如救世主般的出現，不僅提供了一個解決方案，更在潛移默化中給市場上了一課，脫發可以治療，而且應該盡早治療。

在接下來的24年里，這款看似簡單的藥水，為了從醫療領域走向大眾消費，可費了不少功夫。

2015年，三生制藥以5.28億元收購浙江萬晟藥業，為蔓迪帶來更強大后臺的同時還為其提供了資金支持研發。借此蔓迪國際迎來了第二春。

此后的蔓迪，開始了系統性的產品升級和創新，從傳統酊劑升級到使用體驗更佳、副作用更低的泡沫劑，再到推出防脫洗發水延伸產品線，蔓迪不僅守住了先發優勢，更構筑起強大的品牌認知。

從招股書中我們可以看出，2024年其在國內脫發藥物市場的占有率高達57%，在米諾地爾細分領域更是達到71%，是名副其實的“防脫一哥”。

蔓迪國際也沒有辜負三生制藥，可以說是很爭氣。

2018年至2024年間，蔓迪?系列米諾地爾類產品累計銷售超5000萬瓶，這瓶藥水，已成功切入超3億脫發人群的頭頂剛需。

以此為契機，在2024年蔓迪國際推出新一代米諾地爾泡沫劑型，完成從溶液劑到泡沫劑的技術迭代。

至此，穩穩坐住了中國脫發藥物市場及米諾地爾類藥物市場第一的寶座。

從“藥店貨架”到“電商榜首”

線上渠道的流量密碼

如果只有產品優勢，蔓迪或許只是一家成功的藥企。真正讓其蛻變為消費品牌的，是其在數字化營銷上的超前意識。

公司很早就意識到，脫發問題的私密性與焦慮感，因此，線上渠道成為品牌觸及消費者的理想場景。

為此，蔓迪早早就組建了專業的互聯網推廣團隊，在電商平臺深耕。

成果顯而易見，招股書數據顯示，蔓迪的線上渠道收入占比從2022年的55.2%一路攀升至2025年上半年的74.0%，線上銷售已成為公司增長的絕對主力。

而這僅僅是其成就的冰山一角。

更為亮眼的是，2024年“雙十一”活動期間蔓迪在多平臺榜單榮登第一。

在天貓平臺其主品牌蔓迪?榮登OTC品牌累計支付商品交易總額榜單第一，在京東大藥房其核心產品蔓迪?生發泡沫劑榮獲OTC單品榜單支付GMV第一，在抖音商城其主品牌蔓迪?榮獲醫藥健康品牌支付GMV榜單第一。

但蔓迪并沒有因此志得意滿，而是通過內容種草、直播帶貨、社群運營等途徑，成功地將消費者的“脫發焦慮”轉化為“購買行動”，將嚴肅的藥品賣成了“可線上方便購買的消費保健品”， 深刻詮釋了消費醫療領域“品質即效用”的核心邏輯。

從“高光數據”到“增長隱憂”

光鮮財報的另一面

翻開蔓迪國際的招股書，其財務表現也令人矚目。2022年至2024年，公司收入從981.5百萬元元增長至1.45億元，年復合增長率達21.7%；凈利潤也從201百萬元增至390.3百萬元，盈利能力突飛猛進。

最吸睛的還是其毛利率水平，2022-2024年其毛利率分別為80.3%、82.0%和82.7%，2025年上半年也維持在81.1%的高位。這一毛利率水平甚至超過了眾多高端消費品，堪比白酒龍頭茅臺。

然而高毛利背后，是同樣高額的銷售費用，2024年更是達到了633百萬元，占營收43.6%。

相比之下，其研發就當對微弱，其研發開支由2024年六月底的59.8百萬元到今年2025年六月底的19.5百萬元，，同比減少了67.4%。

百因必有果，這種“重營銷輕研發”的模式，也造就了公司營收對單一產品線的高度依賴，蔓迪系列占銷售收入比重持續超過90%，抗風險能力薄弱。盡管公司推出了其他商業化產品以應對，但其收入占比仍不足5%，難以彌補主力產品降價帶來的利潤缺口。

但不得不說，這種模式在流量紅利期確實助推了增長。

但隨之而來的是對少數電商平臺的依賴、高昂的獲客成本，以及面對競品追趕時創新護城河不足的長期隱憂。

從藥品到品牌

獨立上市的挑戰才剛剛開始

此次赴港上市，對蔓迪而言不僅是融資，更是一次戰略轉型的關鍵節點。公司已經不滿足于只做“防脫藥水之王”，其定位升級為“皮膚健康及體重管理解決方案提供商”。

從產品管線來看，公司正在布局多個新領域。其中，用于尋常痤瘡的外用雄激素受體抑制劑“柯拉特龍乳膏”已進入臨床試驗后期階段，預計2027年提交注冊申請。

在體重管理領域，公司正在推進“司美格魯肽注射液”的國內III期臨床試驗，目標是2026年上半年提交藥品注冊申請。

這些布局顯示，蔓迪正在構建一個覆蓋多域的消費醫療產品矩陣。

然而，這條轉型之路卻并不好走。

在痤瘡治療領域，市場已經相當成熟，國內外競爭者眾多，在司美格魯肽注射液領域，更是全球醫藥巨頭的必爭之地，市場競爭異常激烈。而蔓迪作為后來者，如何在已有強大競爭對手的市場中突圍，將是一個巨大挑戰。

與此同時，原有的防脫發主業也面臨新的競爭壓力。隨著防脫發市場的快速增長，各大企業怎么可能按兵不動，高低要來分一杯羹。

于是越來越多的企業開始進入這一領域，霸王、珀萊雅等日化品牌紛紛推出防脫發產品線，一些醫藥企業也不甘落后，正在推進新型脫發藥物的研發。

值得注意的是，此次上市，是分拆上市，根據三生制藥的公告，分拆完成后，公司將不再保留蔓迪國際的任何權益。

而在此次IPO前，蔓迪國際進行了7.7億元的分紅，這種“輕裝上陣”的安排，雖然有利于母公司回收投資，但也意味著蔓迪必須完全依靠自身能力面對未來的挑戰。

從行業趨勢來看，消費醫療市場的前途可以說是一片光明，有數據表明，中國消費醫療市場規模預計將從2024年的1.64萬億元增長至2035年的4.05萬億元，年復合增長率達8.6%。

但同時，集采降價，核心專利到期等問題都尖銳地擺在蔓迪國際面前。

對于蔓迪國際而言，加大研發投入拓展新的業務領域，在控制營銷成本的同時保持品牌影響力和市場份額迫在眉睫。

從2001年推出國內首款米諾地爾酊劑填補市場空白，到占據超57%市場份額，連續十年穩坐脫發治療市場頭把交椅。

蔓迪國際用二十四年時間，將一瓶藥水做成了年入超14億的生意。

它的崛起離不開對脫發人群痛點的精準洞察，更離不開將專業藥品轉化為大眾消費品的渠道革新。

但高光之下，隱憂并存。如今，面對集采降價、核心專利到期、單一產品結構等挑戰。

對蔓迪國際來說，上市不是終點，而是獨立成長與戰略轉型的新起點。

這場生意的長期主義，不在于繼續講述“防脫神藥”的單一故事，而在于能否在平衡成本與品質的前提下，構建多元、可持續的產品矩陣，真正從“藥品”跨越到“健康品牌”。

這才是資本市場愿意為一家面臨增長瓶頸的企業持續買單的真正理由。

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