又一家機器人公司沖刺IPO！年復合增長61%，沖刺“工業具身智能第一股”

又有一家工業具身智能公司要赴港IPO了。

不久前，港交所官網披露，斯坦德機器人已通過聆訊并公布招股書。

2022-2024年，公司收入分別為9627.5萬元、1.62億元、2.5億元。2025年前9個月，公司更是實現營收1.88億元，同比增長19.75%。

按銷量計算，公司為中國四大工業智能移動機器人解決方案提供商，市場份額為3.2%。若成功，斯坦德有望成為“工業具身智能第一股”。

但和多數工業機器人公司一樣，亮眼的增長曲線背后，是一條并不輕松的現實路徑。截至2025年9月末，斯坦德現金及現金等價物僅余7776.4萬元，現金流壓力已經拉滿。

接下來，我們將拆解這家沖刺“工業具身智能第一股”的企業，探究其增長故事背后的業務真相。

年收入復合增速61%，功能機器人占大頭

過去三年里，斯坦德營收增長迅速。

從2022年到2024年，公司營收分別為9627.5萬元、1.62億元和2.51億元，保持逐年增長的態勢，復合增速61.3%。進入2025年，前九個月公司已實現營收1.88億元，接近2024年全年的75%。

從業務結構看，公司收入主要來自機器人解決方案銷售，既包括為客戶交付完整的自動化解決方案，也包括機器人整機、配件、軟件及后續服務的單項銷售。

從收入構成看，公司大部分收入來自“交鑰匙”整線解決方案，收入占比長期維持在 86%–91%，其余收入來自散機、配件、軟件及維保服務。

在產品層面，斯坦德圍繞不同應用復雜度，構建了三層機器人產品體系：

第一，標準型機器人（單價約6 萬–35 萬元）。

該類產品具備基礎的移動與定位導航能力，主要面向系統集成商，作為自動化系統中的移動單元使用。

第二，功能型機器人（單價約10 萬–60 萬元）。

在移動能力基礎上，集成背負、叉取等特定功能模塊，直接面向終端客戶，覆蓋更明確的作業場景。

第三，具身智能機器人（單價約45 萬–125 萬元）。

具備更高自由度與智能化水平，結合AGI 相關技術，主要應用于半導體等高端、復雜工業場景。

其中，功能型機器人是最主要的收入來源。

2022—2024 年，其銷量由 725 臺增長至 1932 臺，收入占比穩定在 70%–80%；2025 年前九個月，該比例仍達到 68.4%，構成公司收入的核心支柱。

在穩固功能型機器人基本盤的同時，公司正持續優化產品結構，加大對具身智能機器人的投入。

目前，斯坦德已形成兩款核心工業具身智能產品：

一款單臂具身機器人LINK ，可根據任務配置專用末端執行器，完成抓取、搬運、設備操作等任務，主要面向半導體等行業的精密物料處理場景。

另一款雙臂輪式具身智能機器人DARWIN，具備 23 個自由度與全向底盤，配合多傳感器系統實現全方位環境感知，并通過多模態算法與端到端模型，實現感知、決策與操控的一體化，覆蓋從重物搬運到精細操作的多種復雜任務。

2025 年前九個月，具身智能機器人實現收入1540.2萬元，較上一年同期明顯增長，顯示出該產品線正逐步進入放量階段。

整體來看，斯坦德當前的收入結構，仍然高度依賴功能型機器人與交鑰匙解決方案，這也決定了公司短期增長的確定性主要來自工業自動化的存量與擴張需求。

賬上只剩7700萬，斯坦德上市“補血”

與大多數機器人公司一樣，斯坦德同樣沒能擺脫虧損的局面。

2022—2024 年，公司經調整凈虧損分別為 1.24 億元、9493 萬元和 3934 萬元，呈持續下降趨勢。進入 2025 年，這一改善進一步加速：前九個月經調整凈虧損僅 2930.5 萬元，顯著低于 2024 年同期的 5250.2 萬元。

虧損收窄的首要原因，來自毛利率的持續改善。2022—2024 年，公司整體毛利率由 12.9% 提升至 38.8%，改善幅度顯著。

拆開來看，機器人解決方案和機器人及其他業務的毛利率均有所提升。

其中，2022年至2024年機器人解決方案毛利率從10.2%提升到35.4%；同期，機器人及其他的毛利率則從33.5%提升到73.5%。

相比于解決方案，后者的毛利率提升更為明顯。根據招股書披露，毛利率提升主要由兩方面驅動：

一是產品升級帶來的成本結構改善。公司于2022年底推出新一代 E 系列產品，采用更強化的模塊化設計，并持續推進關鍵零部件的國產化替代。

隨著由國內企業開發和供應的核心部件采購比例提升，整體產品成本顯著下降。比如，2024年版本的 Oasis 300E 相較 2023 年的 Oasis 300C，總物料清單（BOM）成本下降約 40%，成為毛利率提升的關鍵來源之一。

二是海外客戶銷售占比提升。報告期內，公司海外項目銷售增長明顯，而此類項目通常具備更高的利潤率結構，進一步拉升整體毛利水平。

從數據上看，公司來自中國內地以外地區的收益從2022年的人民幣980萬元，大幅增長107.5%至2024年的6040萬元。

由于長期的虧損，也讓公司的經營活動現金流持續承壓。

2022年至2024年，現金流分別為-8980萬元、-1.2億元和-2720萬元，始終處于凈流出狀態。截至2025年9月，現金及現金等價物僅余7776.4萬元。

相對緊張的現金流，也是斯坦德迫切尋求港股上市的核心原因。

這一狀況并非斯坦德獨有，2025年上市的具身智能及機器人企業大多面臨同樣的情況。

例如，協作機器人頭部企業越疆科技在2025年中期的經營活動現金流凈額為-6491.8 萬元，現金及現金等價物較2024年末大幅下降至1.64億元。

從行業層面看，機器人與具身智能賽道普遍存在技術落地周期長、商業化回報慢的問題。企業需要長期、高強度地投入研發與市場拓展，但短期內難以形成穩定的正向現金流，上市融資因而成為維持業務推進的重要選擇。

更值得警惕的是，公司的單位經濟模型正在承壓。

斯坦德的客戶獲取成本由2022年的58.28萬元/家，上升至2025年前九個月的89.23萬元/家；與此同時，客戶平均交易價值卻從35.3萬元 下降至25.2萬元。

這種“獲客成本上升、客單價下行”的組合，在短期內或許能推動營收規模擴張，卻顯著放大了現金流壓力與運營難度。

項目型業務往往意味著更高的前期墊資、更長的客戶賬期，以及收入確認與回款之間的錯位，最終形成“增收不增現金”的結構性困局。

在這一背景下，上市融資更多只是幫助公司渡過當前階段的“止血劑”。真正決定斯坦德能否穿越周期的，仍在于其是否能夠通過持續的技術降本與運營提效，逐步構建起具備自我造血能力的商業模式。

文/朗朗

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