百億現金在手，東鵬飲料為何急著再闖港交所？

東鵬飲料，一家賬上躺著百億現金、市值一度突破1600億元的龍頭，在首次遞表失效僅6天后迅速“返場”。幾乎未更換任何中介團隊的操作節奏，傳遞出一個清晰信號：這并非一次被動修補，而是一場早已預設好的資本動作。

從財務指標看，東鵬飲料正處在近年最強勢的周期。2025年上半年，公司營收與凈利潤同比增速雙雙超過36%，毛利率與凈利率持續抬升，現金流充裕到足以覆蓋未來數年的常規擴張所需。然而，在“并不差錢”的背景下，公司仍計劃通過港股IPO募資近15億元。

這一次，問題不在于東鵬飲料值不值得被看好，而在于：當國內功能飲料的紅利逐漸被兌現、單一大單品的增長邊際開始收斂，這家中國功能飲料之王，是否已經提前感知到了下一階段的壓力？

不缺錢的融資：東鵬赴港，更像一次增長周期的提前換擋

從表面看，東鵬飲料的再融資行為與其財務狀況并不匹配。2024年末，公司貨幣資金達到56.53億元，疊加理財等現金類資產，總規模超過140億元。同期，公司營收、利潤增速均處于行業高位，盈利能力仍在增強。

在傳統理解中，IPO融資往往服務于擴產、補流或緩解資金緊張，但東鵬飲料的招股書并未給出這樣的答案。募集資金的主要投向被明確指向海外市場渠道拓展、品牌推廣以及產品開發，幾乎沒有一項是“為了解決當下問題”。

這恰恰說明，東鵬此時的資本訴求，已經從“支持現有增長”，轉向了“為下一階段增長預留制度空間”。

事實上，東鵬飲料的財務結構并非完全沒有隱憂。2024年，公司短期借款規模顯著上升，資產負債率攀升至66%以上，“存貸雙高”的特征開始顯現。

這種結構在財務操作層面具備一定靈活性，但并不適合長期維持，尤其是在企業進入跨區域、跨市場擴張階段后，杠桿和現金管理的容錯率會明顯下降。

相比之下，H股股權融資所帶來的，并不僅是資金補充，更是一種更為長期、穩定的資本屬性。它可以在不推高財務杠桿的情況下，優化資本結構，同時為未來潛在的海外并購、產能布局和供應鏈本地化提供彈性空間。

此外，一個更現實但往往被弱化的因素在于股東結構。自限售股解禁以來，東鵬飲料原始股東持續減持。部分早期投資人已完成大規模套現，持股比例顯著下降。

在當前市場環境下，頻繁減持對股價形成的壓力并不小，而H股的引入，則為股東流動性提供了新的緩沖層。

在這個意義上，東鵬飲料的赴港上市，更像是一場“資本結構與增長預期的再配置”：不是為了解決今天的問題，而是為未來不那么確定的階段，提前準備一套更國際化的資本工具。

大單品托底的繁榮，正在逼近增長模型的邊界

如果說資本層面的動作更多是前瞻性的，那么經營層面的矛盾，則已經逐漸顯性化。

東鵬飲料過去十年的成功，建立在一個極為清晰的模型之上：以東鵬特飲為核心，通過高性價比定價與深度渠道下沉，完成對紅牛長期主導格局的結構性撬動。按銷量計算，東鵬自2021年起連續四年位居中國功能飲料市場第一，市場份額在2024年已提升至26.3%。

這是一個教科書級別的大單品勝利，但也意味著高度集中的風險。即便在近年多元化推進后，東鵬特飲仍然貢獻了公司絕大部分利潤，其毛利率長期維持在50%以上，是整個集團利潤結構的“壓艙石”。

問題在于，這種模式的天花板正在逐漸顯現。國內功能飲料市場雖仍保持增長，但競爭愈發激烈，價格帶和消費場景不斷被切割。

東鵬推出的電解質飲料“補水啦”在銷量端實現了高速增長，卻并未同步復制利潤能力。在行業普遍價格戰的背景下，該品類短期內更像是規模換市場，而非利潤換增長。

與此同時，渠道紅利也在遞減。東鵬已經覆蓋超過430萬家終端網點，幾乎實現對國內主流市場的全面滲透。繼續擴張意味著更高的管理復雜度和銷售費用投入。

2024年，公司銷售費用同比增長超過37%，而線上渠道收入占比仍不足3%，與新一代消費品牌的渠道結構形成明顯反差。

真正決定東鵬未來想象空間的，是其反復強調卻仍處早期階段的全球化戰略。2025年上半年，公司海外收入僅占總營收的不足0.2%。在紅牛、Monster等國際巨頭深耕多年的市場中，東鵬尚未形成清晰的差異化路徑。

國內市場驗證成功的“性價比+渠道下沉”模式，在品牌忠誠度更高、法規和文化差異更大的海外市場，能否復制，仍是未知數。

更現實的是，出海并非簡單的銷售延伸，而是涉及生產本地化、供應鏈重構與長期品牌投入的系統工程，其資本消耗和回報周期遠高于國內擴張。

也正是在這一背景下，港股上市的意義才顯得更加清晰。它并不能立刻解決東鵬在海外競爭中的難題，但可以為這場長期消耗戰，提供更耐心的資本土壤。

結語

東鵬飲料并不是一家陷入困境的公司，相反，它仍處在國內功能飲料賽道中最強勢的位置。但正因為如此，它對增長邊際變化的感知，往往比市場更早。

百億現金在手卻依然選擇再度赴港，說明東鵬已經意識到：決定下一階段勝負的，不再是單一產品的銷量沖刺，而是資本結構、全球布局與長期競爭力的綜合能力。

港交所能否成為東鵬邁向國際市場的跳板，仍有待時間驗證。但可以確定的是，這次IPO背后，隱藏著一家成熟消費龍頭，對自身增長模型邊界的清醒判斷。