年虧65億到三年賺96億，天合光能如何靠“第二曲線”扭虧為盈

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1月23日，天合光能發(fā)布《2026年限制性股票激勵計劃（草案）》，激勵計劃擬授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為2800.761萬股，約占公司股本總額的1.2%。首次授予2520.68萬股，授予價格為10.05元/股。

該激勵計劃在2026年至2028年會計年度中，分年度對公司的業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行考核，以達(dá)到業(yè)績考核目標(biāo)作為激勵對象當(dāng)年度的歸屬條件之一。設(shè)定的業(yè)績考核目標(biāo)是，2026年凈利潤不低于2億元；2027年凈利潤不低于32億元，或2026年-2027年凈利潤累計值不低于34億元；2028年凈利潤不低于62億元，或2026年-2028年凈利潤累計值不低于96億元。

但目前來看，天合光能還處于虧損之中。據(jù)此前天合光能發(fā)布的2025年年度業(yè)績預(yù)告，其預(yù)計2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-75億元到-65億元，扣非后凈利潤為-79億元到-69億元。也就是說，天合光能計劃在2026年扭虧，并在后續(xù)兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤的大幅增長。

天合光能能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)嗎？

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轉(zhuǎn)型解決方案提供商

拉長時間線來看，天合光能在2024年出現(xiàn)了近年來的首次虧損。2022年-2024年，天合光能收入分別為850.52億元、1133.92億元、802.82億元，分別同比增長91.21%、33.32%、-29.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為36.8億元、55.31億元、-3.44億元，分別同比增長103.97%、50.26%、-162.3%。

在2024年年報中，天合光能表示，中國光伏行業(yè)面臨“內(nèi)卷外堵”的挑戰(zhàn)，2024年的月度組件出口金額均顯著低于2023年同期。國內(nèi)光伏制造端（不含逆變器）產(chǎn)值保持萬億元規(guī)模，同比也出現(xiàn)下降，價格快速下降的情況下，企業(yè)盈利空間被嚴(yán)重壓縮，行業(yè)普遍虧損。

面對行業(yè)壓力，天合光能在2024年啟動戰(zhàn)略升級，正式向全面解決方案轉(zhuǎn)型，基于“以客戶為中心，以場景為導(dǎo)向”，整合公司全鏈路價值，布局分布式、集中式、多場景各應(yīng)用領(lǐng)域。公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)架構(gòu)，形成光伏產(chǎn)品、儲能業(yè)務(wù)、系統(tǒng)解決方案及數(shù)字能源服務(wù)四維業(yè)務(wù)矩陣，旨在深化解決方案業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線，培育新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，從光伏產(chǎn)品制造商轉(zhuǎn)型升級為光伏及儲能智慧能源整體解決方案提供商。

同時，從2024年年報開始，天合光能將此前的光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊修改為光伏產(chǎn)品、儲能業(yè)務(wù)、系統(tǒng)解決方案及數(shù)字能源服務(wù)四大業(yè)務(wù)。

2024年，天合光能的光伏產(chǎn)品收入557.09億元，同比減少27.13%；儲能業(yè)務(wù)收入23.35億元，同比增長19.1%；系統(tǒng)解決方案收入188.06億元，同比減少40.99%；數(shù)字能源服務(wù)收入19.64億元，同比增長99.61%。

進(jìn)入2025年，天合光能的業(yè)績壓力仍舊存在。2025年前三季度，天合光能收入499.7億元，同比減少20.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-48.18億元。

天合光能表示，凈利潤下滑主要是受產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡、光伏產(chǎn)品市場價格持續(xù)處于地位影響，組件業(yè)務(wù)盈利能力下滑。

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光伏產(chǎn)品收入仍占6成以上

在光伏產(chǎn)業(yè)面臨周期調(diào)整下，天合光能在著力培育儲能業(yè)務(wù)和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)。

在2025年業(yè)績預(yù)告中，天合光能表示，公司積極把握儲能行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，公司加速推動儲能業(yè)務(wù)和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新投入，加速拓展全球營銷網(wǎng)絡(luò)布局。依托成熟的全球化系統(tǒng)解決方案能力和高效交付服務(wù)體系，公司儲能業(yè)務(wù)海外市場出貨量實(shí)現(xiàn)快速增長，市場份額顯著提升。

在2025年半年報中，天合光能曾表示，天合儲能憑借全棧自研技術(shù)與深度場景化定制能力，依托從電芯到AC側(cè)的全鏈條集成體系，針對全球多元化需求開發(fā)了高度適配的解決方案，并連續(xù)第五次蟬聯(lián)彭博新能源財經(jīng)全球Tier1儲能廠商榜單，累計交付覆蓋六大區(qū)域市場50余國。截至2025年6月30日，公司儲能業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)累計出貨超12GWh。在面向系統(tǒng)解決方案能力建設(shè)的方面，公司重點(diǎn)聚焦綠氫氨醇（供給側(cè)耦合）、綠算融合、虛擬電廠（負(fù)荷側(cè)整合）三大戰(zhàn)略方向，培養(yǎng)新能源“發(fā)-輸-用-儲”全鏈條協(xié)同能力，奠定綜合服務(wù)商核心優(yōu)勢。

但從收入結(jié)構(gòu)來看，2025年上半年，天合光能的光伏產(chǎn)品收入為200.82億元；儲能業(yè)務(wù)收入12.85億元；系統(tǒng)解決方案收入65.93億元；數(shù)字能源服務(wù)收入13.73億元，分別占總收入的64.66%、4.14%、21.23%、4.42%。

顯然，光伏產(chǎn)品依舊是天合光能最主要的收入支撐，系統(tǒng)解決方案正成為第二增長線，但儲能業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)仍然較小。

值得一提的是，在此次發(fā)布新激勵計劃的同時，天合光能還宣布將縮減“年產(chǎn)35gW直拉單晶項(xiàng)目”的募集資金投資金額，原項(xiàng)目一期20GW已投產(chǎn)并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，不再實(shí)施二期15GW項(xiàng)目。剩余募資資金17億元將用于新項(xiàng)目“分布式智慧光伏電站建設(shè)項(xiàng)目”。

2023年，天合光能發(fā)行面值總額為88.65億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后，募資凈額為88.16億元，其中62.31億元將用于建設(shè)年產(chǎn)35GW直拉單晶項(xiàng)目。

此次，天合光能表示，項(xiàng)目變更的原因是從2022年以來，越來越多的企業(yè)進(jìn)入光伏行業(yè)加大了行業(yè)供給，疊加硅片、電池片及組件端的技術(shù)持續(xù)進(jìn)步帶來單位成本下降，導(dǎo)致各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格大幅下跌。在行業(yè)環(huán)境變化后，公司及時控制了上游硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏。而建設(shè)光伏電站能夠有效提升公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

根據(jù)規(guī)劃，天合光能將在項(xiàng)目實(shí)施首年完成分布式電站的選址、建設(shè)及試運(yùn)營，項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營后年收入預(yù)計達(dá)到2.83億元，凈利潤預(yù)計達(dá)到9490.87萬元。

天合光能新一輪股權(quán)激勵計劃設(shè)定了極具挑戰(zhàn)的業(yè)績目標(biāo)，也折射出公司破局困境的決心。然而，在行業(yè)整體承壓的背景下，第二曲線的成長速度與盈利能力，將直接決定天合光能能否在2026年如期扭虧、并實(shí)現(xiàn)跨越式增長。

作者丨五仁

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)