當(dāng)世界最大債權(quán)國(guó)開始收錢，誰會(huì)第一個(gè)倒下？

日本這個(gè)國(guó)家，債務(wù)堆得跟山一樣，按理說早該出問題了。可它偏偏穩(wěn)住了三十年，主要靠國(guó)內(nèi)投資者自己買單，利率壓在零點(diǎn)附近，借錢不要本錢。

加上它是全球最大債權(quán)國(guó)，手里攥著3.7萬億美元海外凈資產(chǎn)，光利息就能補(bǔ)窟窿。這套玩法運(yùn)轉(zhuǎn)順溜，直到2025年，局面開始變味。

高市早苗上臺(tái)后，推了個(gè)21.3萬億日元的刺激計(jì)劃，砸錢搞能源補(bǔ)貼、兒童津貼、AI和半導(dǎo)體投資。錢從哪來？發(fā)債補(bǔ)缺口。這下債券市場(chǎng)不干了，10年期收益率從1.5%躥到1.83%，40年期創(chuàng)3.7%新高。那些被笑話三十年的債券空頭，突然活絡(luò)起來。

日本政府利息支出本來就占預(yù)算25%，在零利率時(shí)代算的。要是收益率繼續(xù)爬坡，這比例得像雪球滾大。高市早苗的招數(shù)就是再添一鏟雪。財(cái)政部本來是剎車手，但少數(shù)派政府里，它被晾一邊了。聯(lián)盟伙伴要支持，得用錢換。

政治和財(cái)政紀(jì)律撞車，政治總贏。日本央行行長(zhǎng)植田和男也難辦。通脹爬到3%，17年來頭一遭持續(xù)性上漲，按書本該加息。可債務(wù)240% GDP，利息支出吃掉預(yù)算四分之一，加息等于點(diǎn)燃財(cái)政炸彈。

日元問題更扎手，美元兌日元破158。2024年政府砸600-700億美元干預(yù)，買日元拋美元，頂了5個(gè)月，又跌。病根是美日利差400基點(diǎn)。全球熱錢借便宜日元，買美元資產(chǎn)，日元止不住。

套息是快錢，幾天清倉。真讓人睡不著的是慢錢流動(dòng)。日本不光負(fù)債最多，還是最大債權(quán)國(guó)。海外凈資產(chǎn)3.7萬億，美國(guó)國(guó)債1.1萬億，全球第一。三十年，日本保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金錢往外投。國(guó)內(nèi)收益率零，美債4%，錢當(dāng)然跑。

第一生命、日本生命減持海外債券，轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)。富國(guó)生命激進(jìn)買30-40年期日債。農(nóng)林中金清630億海外資產(chǎn)，扛不住虧損。這循環(huán)自我強(qiáng)化：賣美債推高美債收益率，美元強(qiáng)日元弱，日本央行考慮加息，加息抬國(guó)內(nèi)收益率，更多錢回流，雪球滾大。

日本接下來咋走？樂觀劇本，央行小步加到2026年1-1.5%，日元穩(wěn)150左右，套息慢慢消化。分析師給60%概率。但安全邊際薄，風(fēng)吹草動(dòng)就破。真改革？削支增稅重組社保，國(guó)際貨幣基金喊多年，日本不聽。

高市聯(lián)盟伙伴要減稅，少數(shù)派格局，緊縮等于政治自殺。這路堵死。剩兩種結(jié)局。一亂出清，日元崩170，債券收益率失控，套息再爆。2024年8月劇本重演，但央行沒退路，不能承諾不加息，通脹日元不允許。概率20%，后果重。

二溫水煮青蛙，央行印錢買債，收益率壓低于通脹，日元貶值成事實(shí)。儲(chǔ)戶購(gòu)買力轉(zhuǎn)給政府，債務(wù)通脹稀釋。戰(zhàn)后美英這么消化戰(zhàn)爭(zhēng)債，磨二三十年，債務(wù)GDP比自然降。

2025年底，日本通過18.3萬億補(bǔ)充預(yù)算，發(fā)11.6萬億新債。高市考慮2026年1月解散眾院，早選鞏固權(quán)。她會(huì)見韓國(guó)總統(tǒng)，談安全經(jīng)濟(jì)。但黨內(nèi)分歧大，日本維新要減稅，財(cái)政部憂債脹。政府避緊縮，國(guó)際貨幣基金建議重組社保，沒采。

2026年1月，10年期收益率2.18%，日元159。植田說，經(jīng)濟(jì)價(jià)格符預(yù)期，繼續(xù)加。分析師預(yù)2026年利率1.25%，日元150，但美關(guān)稅等沖擊可能亂。外部沖擊如美關(guān)稅，加速動(dòng)蕩。