爺爺的農場IPO，靠代工講有機故事？

《投資者網》引力丨張靜懿

2026年1月，國內最大的有機嬰童零輔食品牌“爺爺的農場”正式向港交所遞表，沖刺IPO。過去三年，公司營收從6.22億元增長至近9億元，毛利率長期維持在55%以上，堪稱消費賽道的一匹黑馬。

然而，光鮮數據背后，隱憂正悄然浮現：高度依賴代工模式導致品控屢遭質疑，甚至被貼上“假洋牌”的標簽，營銷費用占比逼近37%，而研發投入卻不足3%。當Z世代父母越來越“成分黨”，這個靠包裝和故事起家的品牌，還能否繼續用“爺爺的農場”打動人心？

從爆款輔食到家庭餐桌：一個輕資產品牌的快速擴張

“爺爺的農場”并非真有位種地的爺爺，而是一家成立于2015年的中國本土企業。創立初期，品牌刻意打造“歐洲血統”，在宣傳中強調“原產歐洲的天然嬰幼兒食品品牌”、“歐洲原裝進口”，產品包裝也以英文為主。2018年，品牌將產品推向中國市場，憑借“真材料、少添加、有營養”的口號以及極具辨識度的北歐風包裝迅速走紅，但也因其早期的宣傳策略，埋下了“假洋牌”的爭議種子。

2021年起，公司開始戰略轉型，將產品線從嬰童零輔食延伸至家庭食品，推出A2水牛純牛奶、有機大米、家庭調味油等品類。截至2025年9月底，SKU已達269個，其中約三分之一獲得有機銷售許可，部分產品甚至在中、歐等多個司法管轄區通過有機認證。這一布局邏輯清晰：延長用戶生命周期，實現從“寶寶吃”走向“全家吃”的跨越。

渠道上，爺爺的農場采取“線上直營+線下分銷”雙輪驅動。2025年前三季度，直銷（主要來自天貓、抖音、拼多多、京東）貢獻42.1%收入；其余57.9%來自經銷商網絡，覆蓋全國超10,000家終端門店，包括12家全國性母嬰連鎖。值得注意的是，其天貓旗艦店復購率從2023年的29%穩步升至2025年的34%，顯示出一定的用戶黏性。

但這種擴張建立在一個關鍵前提之上：公司幾乎不自建工廠。截至招股書披露，其合作OEM廠商多達62家，遍布中國、法國、西班牙、澳大利亞等地。這種“輕資產”模式讓公司能快速上新、靈活調整產能，卻也意味著對生產環節的控制力極為有限。

高毛利背后的隱憂：營銷燒錢、研發薄弱、品控懸空

財務數據是爺爺的農場最亮眼的部分。2023年、2024年營收分別為6.22億元、8.75億元，2025年前三季度達7.8億元，同比增長23.2%。同期毛利率穩定在55.5%–58.8%之間，遠高于普通食品企業。經調整凈利潤率也維持在11%–12%區間，2024年凈利潤突破1億元。

然而，拆解其成本結構，問題浮出水面。公司的銷售及分銷開支占比從2023年的32.3%一路攀升至2025年前三季度的36.3%，主要用于KOL合作、直播帶貨、信息流廣告等。相比之下，研發支出僅占總收入的2.2%–3.2%。換言之，公司每賺100元，就花36元打廣告，卻只花不到3元做產品創新。

這種“重營銷、輕研發”的模式，在流量紅利期或許有效，但在Z世代成為育兒主力的今天，正面臨挑戰。這一代父母更信“配料表”而非“包裝感”，更關注成分來源、檢測報告、生產標準。而爺爺的農場恰恰在這些硬核環節存在短板——歷史上多次因產品質量問題被消費者投訴或監管點名，盡管公司聲稱建立了“批批檢”三重驗證體系，但代工模式的本質決定了其品控始終處于“事后補救”而非“源頭掌控”狀態。

沖刺港股，是突圍還是豪賭？

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年商品交易總額計，爺爺的農場在中國嬰童零輔食市場排名第二，在有機細分賽道則位列第一。這一定位看似穩固，實則身處紅海。國際品牌如嘉寶（Gerber）正通過品牌升級、戰略合作與建設本地化工廠等方式深化中國市場布局；本土巨頭如伊利（600887.SH）、飛鶴（6196.HK）等也依托其奶粉主業的渠道和品牌優勢，向零輔食等多元嬰童營養領域延伸；此外，新興DTC品牌也在用更透明的供應鏈和更垂直的配方爭奪用戶。

在此背景下，爺爺的農場選擇赴港IPO，既是融資需求，也是品牌背書的嘗試。據招股書，本次募資凈額將主要用于五大方向：一是升級嬰童及家庭食品產品線；二是投資供應鏈并探索小規模自主生產；三是加強品牌建設與營銷；四是拓展國內渠道并開發海外市場；五是補充營運資金。

其中，第二項尤為關鍵——公司首次明確表示將“加強內部生產能力”，這可視作對OEM依賴風險的回應。若能建成自有產線，哪怕僅用于核心單品，也將極大提升品控話語權。但這也意味著從“輕資產”向“重運營”轉型，資本開支與管理復雜度將顯著上升。

更大的挑戰在于市場環境。2025年以來，中國出生人口持續低位運行，嬰童消費整體承壓。與此同時，Z世代父母（及他們的孩子）作為重要的家庭消費影響者，對產品的成分、來源與真實性擁有更高要求。他們愿意為真實價值付費，但拒絕為營銷幻覺買單。爺爺的農場若想真正穿越周期，不能只靠“爺爺”講故事，而要讓“農場”真正可溯源、可驗證、可信賴。

爺爺的農場的IPO，是一場關于“信任經濟”的測試。它用六年時間證明了品牌敘事的力量，現在需要證明產品本身的韌性。在Z世代主導的新消費時代，真誠比精致更重要，透明比神秘更有力。港股的大門已經打開，但能否真正“起航”，取決于公司能否把“真材料”的承諾，從一句口號，變成一條可追溯、可驗證、可復制的生產線。（思維財經出品）■

爺爺的農場嬰童零輔食品