蛇吞象？生產殲20的中國軍工巨頭僅174億就被收購，用意耐人尋味

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提到殲-20，這無疑是我國隱身戰斗機領域的巔峰之作，由成都飛機工業集團精心打造。

然而在2023年，這家總資產超千億的軍工巨頭，卻被市值僅約60億元的中航電測“接手”，交易對價約為174億元。

消息一出，輿論迅速發酵，網絡上爭議不斷，有人質疑這是國有資產流失，也有人猜測背后存在不為人知的操作邏輯。

“殲-20制造商被小公司收了”？

當人們看到“174億收購殲-20生產商”“年收入七百余億的成飛被小企業拿下”這類標題時，第一反應往往是：國家核心軍工資產是否正被廉價出讓？關鍵防務企業是否落入資本之手？

要避免被這些聳動表述誤導，就必須厘清這筆交易的真實結構——資金流向如何設計、股權如何轉移、實際控制權落在何處。

先看數據細節。

成飛整體資產評估值大致為240億元左右，其中包含約65億元的“國有資本公積”。根據現行國有資產管理規定，這部分資金不得直接注入上市公司體系，必須保留在國資監管框架內。

剔除這一不可流通部分后，可用于本次重組的凈資產規模正好接近174億元。

因此，“以174億收購成飛”的說法，并非隨意壓價的結果，而是遵循財務規則與評估準則得出的技術性數字。

再來看“支付方式”究竟意味著什么。

表面上看，是中航電測出資174億元并購成飛，仿佛一家小型企業吞并了航空重器制造基地。

但實際操作并非現金交易，而是中航電測向航空工業集團定向增發約21億股新股，每股作價8.3元左右，合計折算為174億元，用這些股份換取成飛的控股權。

而中航電測的實際控制人是誰？正是中國航空工業集團。成飛的最終控股方，同樣是它。

換句話說，這場交易本質上是同一母公司體系內的內部資源整合，屬于集團內部的資產劃轉和股權結構調整，而非外部資本介入。

成飛的身份從原先的“非上市國企單位”轉變為“由央企控股的上市平臺主體”，所有權未變，管理權未變，唯一變化的是融資渠道和資本運作能力得到了躍升。

所謂“蛇吞象”，不過是基于表層財務對比產生的視覺錯覺：中航電測此前主營傳感器與測控設備，體量遠小于成飛。

如今將成飛整體注入其體內，中航電測實質上成為承載整個高端戰機產業鏈的核心上市載體，這種模式在資本市場被稱為“反向借殼”或“優質資產注入”。

類似做法在國外亦屢見不鮮——洛克希德·馬丁整合多家國防承包商、波音合并麥道、諾斯洛普兼并格魯曼，均通過股權置換完成產業集中，表面看似收購，實則是母集團的戰略布局。

這里有兩個決定性事實：

其一，成飛的控制權始終掌握在中國航空工業集團手中，未向民間資本開放，更未引入任何境外投資者；

其二，上市之后，成飛將能直接運用資本市場工具進行融資，包括定向增發、發行公司債、配股等多種手段，擺脫過去單一依賴財政撥款和軍品回款的資金模式。

此舉的根本目的不是變現退出，而是打通長期可持續的資金通道，增強自主研發與產能擴張的能力。

很多人執著于“174億是不是太低”，其實是誤解了問題的本質。

對于完全由國家主導的戰略性軍工資產而言，估值高低并不影響歸屬，真正起決定作用的是國家戰略意圖與頂層產業規劃。

推動成飛進入資本市場，是為了讓它在未來承擔更多高投入項目——無論是殲-20系列升級、新型預警機研發，還是無人機集群系統建設，都能獲得穩定且靈活的資金支持。

一旦理解這一點，所謂的“被小企業收購”就不再是真相，而只是媒體傳播中的簡化標簽。

為何非要走上市這條路？因為“能造飛機”和“持續升級飛機”完全是兩回事。

還有一個常被忽略的關鍵點：成飛技術實力雄厚，殲-20訂單充足，為何還要頂著壓力推進如此復雜的資本重組？

我們來看一組真實財務數據。

改制前，成飛年營業收入接近750億元，賬面數字極為可觀。

但凈利潤僅有二十多億元，利潤率不足3%，相較于消費類或科技類企業動輒兩位數以上的凈利率，幾乎處于微利狀態。

同時，資產負債率高達近90%，意味著每100元資產中，有90元來自債務融資，長期處于高杠桿運行環境。

造成這一局面的原因主要有兩點：

一是軍品定價機制嚴格受限，無法像民用產品那樣追求高額利潤；

二是先進戰機的研發與產線迭代成本極高，現有盈利根本無法覆蓋新一代技術路線的投入需求。

隱身戰斗機的發展絕非一次性工程。

每一架殲-20的背后，都關聯著大量前沿攻關項目：高性能渦扇發動機的材料耐高溫工藝、寬頻段隱身涂層的噴涂穩定性、碳纖維復合材料的整體成型技術、有源相控陣雷達系統的軟件算法優化等。

這些領域需要成百上千名工程師常年攻堅，耗費數萬小時試驗驗證，每一次技術迭代都可能消耗數億甚至數十億元資金，且多數投入短期內難以產生經濟效益。

僅靠傳統的“國家立項+利潤滾動再投資”模式，很難支撐多條技術線并行推進。

反觀美國主要防務企業——洛克希德·馬丁、波音防務部、諾斯洛普·格魯曼，均為公開上市公司，既承接政府合同，又能通過股市募集資金，實現“國家支持+市場輸血”的雙輪驅動。

美軍F-35項目的持續推進，盡管飽受批評，但仍能維持數十年高強度投入，正是得益于這套成熟的“軍工—金融”融合體系。

此次成飛借道中航電測登陸資本市場，目標明確而務實：從過去完全依賴計劃性資金分配，轉向“財政保障為主、市場化融資為輔”的新型發展模式。

這意味著，未來殲-20的大批量生產提速、改進型號開發（如雙座版、電子戰型）、以及無人機、教練機等衍生產品的協同推進，都將擁有更強的資金彈性。

尤其對于一些尚處于預研階段的技術方向，國家未必立即下達大規模預算，現在企業可用自有資金先行投入，搶占技術窗口期，待成果成熟后再轉化為正式裝備型號。

這就是典型的“以企業自主投入換取戰略主動權”的策略。

因此，把這次重組解讀為“國企缺錢甩賣核心資產”，是一種嚴重的誤判。

實際情況更像是：原本深藏于集團體系內部的動力核心，被接入一條更高壓力、更大流量的供能管道，使其能夠持續吸入資金流、推動研發流、擴大產能流。

對于軍工這類高投入、長周期、高風險的行業來說，誰能構建更穩定的資金供給機制，誰就能贏得未來幾十年的戰略主動。

誰掌握了“錢路”，誰就握住了“戰力生成”的鑰匙。

殲-20為啥“越造越快”？

最后回應廣大軍迷最關心的問題：這次資本運作到底給殲-20帶來了什么？是否真的推動了量產節奏？這場布局的終點在哪里？

回顧近年來的變化。

早期殲-20剛進入批量生產階段時，外界普遍感覺“雖已服役但數量稀少”，每年新增編號寥寥可數。

但近幾年，特別是資本重組啟動前后，社交媒體上曝光的殲-20編隊照片顯著增多，各大戰區陸續列裝，新批次編號頻繁出現。

據部分業內知情人士透露，目前單架殲-20從總裝下線到交付部隊的時間已大幅壓縮，有的環節效率提升至原來的三分之一以下，部分估算認為其平均生產節拍已接近“每周一架”的水平。

這樣的速度不可能僅靠增加人力實現，背后必然伴隨著整條生產線的智能化改造、供應鏈響應提速以及檢測流程的全面優化。

這些升級需要什么支撐？

首先是高端制造裝備的更新換代，例如大型復合材料熱壓罐、激光自動焊接機器人、五軸聯動數控加工中心等精密設備的大規模部署。

其次是測試與驗證能力的強化，包括全機結構疲勞試驗臺、微波暗室隱身性能評估系統、雷達天線波束掃描標定平臺等關鍵設施的建設。

自從中航電測完成重組以來，成飛在測試系統集成方面的進展明顯加快，許多原本需協調外部資源的驗證項目，現已可在集團內部快速閉環完成。

疊加上市帶來的融資便利，企業有能力集中投入建設多條高度自動化的裝配線，不再受限于“邊籌錢邊建設”的被動模式。

結果就是，殲-20的年產量實現了從“緩慢釋放”到“穩步爬坡”的轉變，空軍換裝節奏明顯加快，作戰單元布防更加密集。

相當于借助金融工具為這條高端產線注入了一劑“強心針”，讓生產團隊無需再為“下一筆錢從哪來”焦慮，只需專注于“如何更快、更穩、更智能地制造”。

展望未來，成飛不可能只圍繞殲-20這一款機型長期發展。

下一代隱身攻擊平臺、有人無人協同作戰系統、高超音速武器搭載平臺、第六代戰斗機技術驗證機……這些前沿方向都需要一個強大、穩健、資金充沛的“母體工廠”作為依托。

將成飛納入上市公司體系，正是為這些未來項目提前鋪設基礎設施與資本路徑。

等到若干年后，當新型號逐一亮相，回望今天這場價值174億元的資產重組，或許會發現，那只是整個宏大棋局中的一枚關鍵落子。

還有一個極具警示意義的歷史案例：美國曾在2009年停產F-22猛禽戰斗機，后來試圖重啟生產線，卻發現原有供應鏈早已斷裂，工人流失、廠房關閉、圖紙過時，恢復成本遠超新建項目，最終只能放棄，轉而全力押注F-35。

這一教訓對中國具有深刻啟示：戰略性武器產線不能斷斷續續運行，必須保持長期活躍狀態和持續擴展潛力。

唯有如此，才能確保在關鍵時刻迅速放量、應對復雜局勢。

終有一天，當我們看到殲-20形成上千架規模的空中編隊，看到新一代戰機從中航工業的廠房滑出跑道，再回頭審視這場所謂的“蛇吞象”資本操作，自然會有新的認知。

這不是對國之重器的廉價出售，而是一次深思熟慮的制度創新，用一套看似復雜的金融工具，為國防工業接通更多“輸血管道”。

真正的價值衡量標準，從來不是174億這個數字本身，而是未來翱翔在祖國空域的每一架戰鷹所帶來的安全屏障與戰略底氣。