富國觀市丨監管出手“降溫”，春季行情能否延續？

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周市場放量震蕩，市場交投活躍度維持高位，周中全A日度成交額一度逼近4萬億關口，融資余額也突破2.7萬億元，紛紛創下歷史新高，雖然周中監管出手降低市場溫度，滬深北交易所提升融資保證金比例，滬指錄得十七連陽后震蕩下行，最終險守4100點，但成長風格在壓制下仍具韌性，軟件等AI應用方向漲幅靠前，半導體板塊受益于全球芯片代工龍頭超預期業績和自主可控進程提速預期表現較為亮眼，不過商業航天在前期作為題材投資大幅上漲后本周明顯降溫，此外，在基本面弱修復及資金面壓制下，大金融表現靠后。從寬基指數看，本周上證指數下跌0.45%，創業板指上漲1.00%，滬深300下跌0.57%，中證500上漲2.18%，中證A50下跌1.26%，科創50上漲2.58%。風格上，成長、周期表現相對較好，金融、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是計算機（3.82%）、電子（3.77%）、有色金屬（3.03%）、傳媒（2.04%）、機械設備（1.91%）；表現相對靠后的是國防軍工（-4.92%）、房地產（-3.52%）、農林牧漁（-3.27%）、煤炭（-3.11%）、銀行（-3.03%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是先進封裝（12.71%）、半導體設備（9.27%）、拼多多合作商（8.79%）、ChatGPT（8.11%）、存儲器（7.53%）；表現相對靠后的是大飛機（-7.01%）、兩岸融合（-6.15%）、十大軍工集團（-5.79%）、航母（-5.18%）、海南自貿港（-5.01%）。

自12月中旬啟動的本輪春季行情，資金端“長錢托底、活躍資金搶跑、機構增配預期”共振，市場情緒短期過熱，本周監管出手降溫，意在平滑波動而非扭轉趨勢，為市場“慢牛”保駕護航。資金供需是快變量這一特征在春季行情中尤為突出，12月重要機構投資者持續增持A500ETF等寬基品種為市場帶來穩定增量資金，市場賺錢效應改善后游資、杠桿資金等活躍資金布局意愿快速升溫，至1月15日,融資余額突破2.7萬億元，屢創歷史新高；同時人民幣升值帶來的外資回流和險資“開門紅”配置需求等增量資金預期也在抬升市場做多情緒，最終滬指錄得十七連陽（截至本周一），市場成交額連續4個交易日破3萬億元，市場情緒短期過熱，且活躍資金加速流入商業航天等產業主題也帶來結構非理性上漲。在此背景下，本周監管出手降溫：本周三中午，滬深北三大交易所齊發通知——將融資保證金最低比例從80%提高至100%；國家隊重倉的多只寬基ETF也呈現凈流出狀態。不過，本次融資保證金比率僅限于新開融資合約，調整實施前已存續的融資合約及其展期仍按照調整前的相關規定執行。中國證監會15日召開的2026年系統工作會議也提出，全方位加強市場監測預警，及時做好逆周期調節，強化交易監管和信息披露監管，進一步維護交易公平性，嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規行為，堅決防止市場大起大落。監管出手的核心訴求并非改變趨勢，而在于逆周期調節，防范快牛引發的市場波動風險，為“慢牛”行情保駕護航。

12月出口數據、社融和信貸數據均超出市場預期，當前時間窗口基本面數據證偽風險或較低，疊加政策支持環境未變，春季行情仍有縱深演繹的空間。本周三公布數據顯示2025年出口強勢收官，中國12月以美元計價出口金額同比增長6.6%，預估為增長2.2%，前值同比增長5.9%；再次展現了中國出口商在開拓非美非轉口地新訂單、以及資本品出口動能恒強的邏輯。本周四公布的25年12月金融數據延續“總量充裕、結構分化”的特征：12月社融、信貸總量均超出市場預期，不過居民信貸持續偏弱，企業中長貸改善的持續性仍有待觀察。M2同比回升，指向流動性仍較充裕；但M1增速進一步下滑，M2-M1“剪刀差”走闊，資金活躍度較前期有所下降。在此背景下央行出臺一攬子金融支持實體的組合政策，包括結構性降息25BP、重點領域資金投放及樓市支持等。在12月PMI、出口等多項基本面數據改善的背景下，本次結構性降息體現政策支持力和定力，雖然短期看總量降準降息相對必要性下降，不過央行發言人表示“從今年來看，降準降息還有一定空間”，重點關注全國兩會、美國中期選舉前后的時間窗口。此外，開年以來國內財政便在積極靠前發力，產業政策也帶來半導體、電力等方向的結構性機會顯現，政策發力有望繼續為市場提供向上支撐。

整體來看，監管政策變化有望引導市場情緒回歸理性，但當前基本面情況、政策面支持、流動性環境等方面對A股的影響總體偏積極，牛市氛圍仍存，春季行情仍有縱深演繹的空間，短期波動或帶來布局良機。配置層面：一）科技成長：關注產業趨勢+政策支持下的上漲彈性，如AI、機器人、儲能等。二）景氣線索：關注供需格局改善的漲價商品和優勢產業的出海邏輯驗證，包括有色、化工、電力設備、工程機械等。三）低位補漲：關注結構性景氣或政策傾斜的低估值順周期，包括大眾消費、非銀等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場延續年初以來的強勢格局，主要指數全線收漲。恒生指數周漲幅達2.34%，恒生中國企業指數上漲1.90%，恒生科技指數表現尤為亮眼，錄得2.37%的漲幅。從行業層面看，非必需性消費（+5.67%）、原材料業（+4.26%）和綜合企業（+3.85%）領漲，而電訊業（-1.34%）、公用事業（+0.64%）及工業（+1.05%）則相對落后。南向資金全周合計凈買入100.46億港元，顯示內資對港股配置意愿持續增強。此輪行情的核心驅動在于內外部宏觀環境同步改善。海外方面，美國通脹數據超預期回落強化了美聯儲降息預期；國內方面，出口數據強勁、政策紅利持續釋放，疊加“十五五”開局之年的產業導向明確，共同提振市場風險偏好。非必需性消費與原材料板塊的強勢，一方面受益于全球制造業周期回暖帶動的大宗商品價格走強，另一方面也反映出投資者對消費復蘇與品牌出海邏輯的再定價。

海外宏觀方面，美國最新經濟數據顯示通脹持續降溫。美國12月CPI環比上漲0.3%，同比上漲2.7%，符合市場預期；核心CPI同比上漲2.6%，環比僅增0.2%，創2021年3月以來新低，顯著低于市場預期。美國通脹壓力持續緩解，為美聯儲后續實施寬松貨幣政策提供了空間，市場對降息的預期有所升溫，10年期美國國債收益率波動下行，利好成長類資產估值擴張。然而，同期公布的因政府停擺延遲發布的11月PPI顯示，生產者價格環比上漲0.2%，同比上漲3%，高于上月的0.1%和2.8%，主要受能源成本反彈推動，反映出上游成本壓力尚未完全消退。此外，房地產市場數據喜憂參半。12月二手房銷售環比增長5.1%，創2024年初以來最快增速，新房銷售則基本持平；但兩者價格均明顯承壓，新房中位價跌至近三年低位，二手房價格年增速也降至2023年中以來最低。整體來看，美國經濟正從“高通脹、強需求”向“溫和增長、低通脹”過渡，貨幣政策轉向的確定性提升，為全球風險資產，尤其是估值更具吸引力的港股市場，提供了有利的外部流動性環境。

國內經濟數據方面，12月貿易數據顯示，當月出口同比增長6.6%，為近三個月最快增速，全年貿易順差有望突破1.2萬億美元，再創歷史新高。雖然對美出口受關稅影響有所下滑，但對東盟、歐盟等地區的出口顯著放量，有效對沖了外部壓力，彰顯中國制造業在全球供應鏈中的核心地位和抵御外部貿易壁壘的能力。“新三樣”出口動能的持續性得到驗證，中國企業加速全球化布局的戰略成效也有所顯現。總體而言，強勁的出口表現增強了市場對中國經濟“外循環”支撐力的信心，也為港股中與出口鏈、全球定價商品相關的板塊提供了基本面支撐。

展望后市，港股市場有望在內外寬松政策共振下迎來震蕩上行格局，市場情緒與資金面有望持續改善。外部層面，全球流動性寬松預期依然存在，美聯儲后續政策路徑的明晰化有望緩解市場不確定性，推動風險偏好提升；內部層面，國內宏觀經濟穩中求進，產業結構轉型升級持續推進，“十五五”規劃建議對新興產業的定調將為市場提供長期投資主線，同時南向資金的持續流入將為市場提供穩定的流動性支撐。行業板塊配置方面，建議聚焦三大主線：科技板塊仍是中長期核心配置方向。在“十五五”規劃強調科技自立自強的背景下，港股科技公司受益于AI應用加速推進、半導體產業鏈復蘇及國產化替代等多重利好。二是關注與全球制造業復蘇和國內供給格局優化相關的周期板塊。三是高股息防御型板塊，在利率下行環境下，其穩定分紅屬性將持續吸引險資等穩健資金配置。

Part 3

下周宏觀事件關注

-監管“降溫”-

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