開年兩個“萬億”，ETF“非對稱”優勢如何突圍？

2026年開年僅兩周，ETF誕生了兩個“萬億”紀錄：華夏基金旗下ETF和全市場跨境ETF體量先后破萬億。

兩大紀錄所指向的，均是直觀的規模指標。但實際上，歷時20多年，逾6萬億體量的ETF聚集近60家管理人，“馬太效應”式的描述已顯淺薄。華夏、易方達等頭部玩家憑借規模壁壘持續做大，鵬揚、海富通、摩根資產管理等公募憑借差異策略形成非對稱優勢。做大、做強抑或做好，各色ETF玩家與投資者、交易所、銀行、券商、投顧等主體一起，正在構筑起一個“美美與共”的ETF生態圈。

“規模本身就是一種功能”

截至1月16日，全部上市ETF總規模為6.07萬億元，源自58家基金公司。其中，華夏基金旗下ETF總規模于1月12日破萬億元，后因市場調整下降至9648.17億元。緊跟其后的易方達基金（8586億元）、華泰柏瑞基金（5962.65億元）、南方基金（4347.42億元）、嘉實基金（3720.17億元），前五強總規模占比達到了53.21%。實際上，ETF發展是一個豐富的市場生態。面上的“馬太效應”，實則有著豐富內涵。

華泰柏瑞基金副總經理、指數投資部總監、基金經理柳軍在接受券商中國記者采訪時，從產品屬性、流動性壁壘等維度拆解規模內涵。他首先指出，ETF的“同質化”屬性決定了“馬太效應”的演繹。主動權益基金依賴基金經理個人阿爾法，百花齊放是常態。但ETF本質上是標準化的貝塔工具，投資者面對多只跟蹤同一指數的產品時，會傾向于規模較大、成交活躍產品。因為這意味著更低的沖擊成本和更好的進出便利性。在這種機制下，頭部寬基ETF規模快速壯大，后來者若無顯著差異化優勢，很難撼動既定格局。

從單只產品看，頭部ETF管理人大多擁有大單品。全市場僅有的7只千億規模的ETF，有6只來自前述5家公募，其中有4只是滬深300ETF，合計規模1.08萬億元，在全市場30只滬深300ETF總規模（1.11萬億元）中占比超過97%。

天相投顧基金評價中心對券商中國記者提供的ETF管理人規模占有標簽分析顯示，截至1月12日，“價值”標簽下華夏基金ETF規模超2100億元；“均衡”標簽下華泰柏瑞基金ETF規模超4900億元?！俺砷L”標簽下，易方達基金ETF規模超2900億元。

柳軍進一步指出，規模差距的核心在于“流動性護城河”與“機構配置偏好”共振?！癊TF規模本身就是一種‘功能’。規模越大，流動性通常會越好，越能吸引社保、保險等資金進入。頭部公募因布局早，積累了原始規模壁壘，自然成為大資金的首選底倉配置產品，使得頭部與中小公募差距持續拉大?！?/p>

評價維度應多樣化

但要看到，逾6萬億體量的ETF有著近60家管理人和20多年歷史沉淀，發展至今業態已趨豐富。柳軍認為，雖然頭部管理人通過先發優勢構筑了護城河，但中小公募在特色化、差異化細分領域，依然有機會彎道超車。

“ETF通過資源投入迅速打開銷售渠道以擴大規模，是‘做大’視角；聚焦熱點與賽道，呈現較強的貝塔屬性，則是‘做強’視角；凸顯產品價值，提升投資者的持有體驗與回報獲得感，屬于‘做好’視角?！冰i揚基金副總經理李凈對券商中國記者表示，做大和做強維度受制于資源與規模，鵬揚基金的ETF主要遵循做好視角，關注的是產品長期生命力，在長期配置功能基礎上為客戶提供長期價值。

鵬揚基金的ETF布局始于2021年，屬賽道后進者，目前5只ETF總規模250多億元，在58家管理人中排名26位。成立于2023年5月的鵬揚中債-30年期國債ETF，是?首只上市的超長期限國債ETF?，填補了交易所在超長期債券ETF領域的空白，規模一度超300億元。

李凈認為，布局30年國債ETF有三方面功能考慮：一是低利率時代對抗債券資產回報整體下行、驅動交易彈性的“發動機”，二是多資產多策略解決方案下，優化長期資金組合結構、平滑組合凈值的“穩定器”；三是該品類反映債券ETF從細分工具步入主流配置舞臺中心，有望促進工具規模、流動性與長錢長投市場生態協同發展。

“具備做好或做強的ETF管理人，有華安、鵬揚等公募?！背啃牵ㄖ袊┗鹧芯恐行目偙O孫珩對券商中國記者表示，華安深耕黃金ETF等商品類品種形成單點壁壘，鵬揚通過固收ETF形成差異化配置工具。這些管理人，精準對接機構與零售細分需求，以特色工具吸引長尾資金與專業配置資金來形成非對稱優勢。

截至目前，華安黃金ETF規模突破千億元，為1015.28億元，華安基金ETF總規模為2013.03億元，全市場排第11位。“ETF業務的評價應多樣化。”摩根資產管理中國ETF及指數業務總監畢雪對券商中國記者表示，摩根資產管理把主動管理能力與ETF相結合，堅持做ETF精品店。當前的10來只ETF屬精挑細選，提供差異化產品，降低客戶選擇難度。

天相投顧分析顯示，在不同標簽下中小ETF管理人不乏占有者，如短債標簽下的海富通，ETF規模約600億；可轉債標簽下的博時基金，ETF規模超560億；大宗商品標簽下的大成基金，ETF規模約65億；黃金標簽下的華安基金，ETF規模約1000億。

構建“美美與共”ETF生態

從規模領先到細分差異，上述呈現的兩類ETF管理人，預示著ETF未來發展的兩大趨勢：全品類公募在“超”和“強”領域持續邁進，精品化公募則朝“好”方向精益求精。

“ETF在從‘同質化競爭’走向‘解決方案化競爭’。”柳軍稱，過去大家比拼的是誰發得快，現在比拼的是誰能為投資者提供更完整的配置方案。以往，ETF常被視為短線交易籌碼，如今越來越具有“組合思維”，被視為長期資產配置載體。投資者不再滿足簡單的“買指數”，而是通過ETF來表達對宏觀經濟轉型和高質量發展的分享訴求。這會倒逼管理人提升產品純度和邏輯自洽性，用更專業工具去承接市場對“確定性”與“成長性”雙重渴望。

針對頭部管理人，柳軍認為ETF競爭不再是單點較量，規模背后比拼的是體系化競爭：一是生態圈構建能力，ETF要通過良好的流動性留住客戶。頭部管理人通常擁有強大的券商合作網絡，有望通過引入優質做市商來維持盤面買賣價差和深度；二是前瞻性的產品布局與創新速度。寬基賽道已相對擁擠，需比拼誰能更早挖掘出細分賽道機會，如紅利低波策略、跨境ETF或特定硬科技賽道。三是精細化運營與陪伴等“售后”服務。頭部管理人趨勢，在發力為投資者提供持續的投教、配置建議和情緒陪伴。

孫珩則表示，從海外成熟ETF市場來看，差異化創新是中小管理人破局的核心路徑，如主動ETF策略迭代、ESG主題ETF精準布局、多資產ETF的一站式配置等，均為特色管理人打開生存空間。國內中小管理人需避開同質化競爭，聚焦細分賽道、策略創新與客群深耕，推動形成“頭部引領+特色補充”的“美美與共”ETF生態。

畢雪表示，摩根資產管理未來會在Smart Beta領域繼續布局，挑選更優的行業主題開展主動管理ETF策略研究。投資者逐漸認識到，主動管理型ETF可以捕捉特定市場機會，提升長期回報潛力，也愿意付出比被動ETF稍高的費用。截至2025年底，全球主動ETF的資產管理規?？傤~達1.84萬億美元（約合12.8萬億元人民幣），過去十年年化復合增長率為47%。

李凈表示，以30年國債ETF為起點，鵬揚會在債券領域考慮更多布局，如短期債券流動性管理工具、表征整個中債綜合財富指數的對標產品，以及債券，轉債等細分品種。股票領域，傳統ETF競爭已競爭白熱化，未來看好Smart Beta策略的長期生命力，關注質量因子的長期配置價值，圍繞該因子構建相應產品。還會考慮另類布局，在策略上主要以復合、主動和風險平價策略為主，以及在商品和金融衍生品等另類資產上的ETF布局。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：趙燕

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